恒大有什么风险？

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中国房地产和企业集团恒大面临破产威胁。 德国Capital 专栏作家回答了这个企业集团以及金融市场在破产时可能面临的问题。

恒大深圳企业总部

恒大是谁？

恒大首先是一个房地产开发商，你也可以称之为房地产开发商。恒大地产集团，原名恒大集团，起源于中国南方的广东省，正式落户经济大都市深圳，毗邻香港。该控股公司是一家主要的债券发行人，总部位于开曼群岛的避税天堂。 Marvel First、Solution Key Holdings 或 Action Boom 等一些子公司位于英属维尔京群岛，这里也是所谓的离岸金融中心。 Refinitiv 数据库包含 248 家与恒大集团有关联或隶属于该集团的公司。

恒大对中国房地产市场有何意义？

恒大是继大连万达之后的中国第二大房地产公司，主要为中高收入人群开发商品房。通常情况下，商品房是预付款出售，然后才建成，近年来对房地产的巨大需求和价格的急剧上涨使这成为可能。该程序与德国的程序不同，在德国，房地产开发商通常提前付款，并由购房者随着施工的进行分阶段付款。恒大受益于中国长期繁荣的房地产市场，这是中国经济增长的重要因素。

恒大还在做什么？

由于核心业务显然不再足够盈利，甚至无法掩盖其存在的问题——目前仍不清楚——该公司业务扩展到电动汽车、矿泉水或婴儿食品等领域。据专业媒体报道，恒大目前正试图出售其最近收购的电动汽车部门。其中，瑞典电动汽车制造商 Electric Vehicle Sweden 于 2020 年 6 月被恒大接管，这是传奇萨博品牌的继承公司。它应该作为 Sion 和 Sono Motors 品牌的合同制造商，曾被称为“广州恒大”，2012年从多特蒙德签下卢卡斯·巴里奥斯的广州足球俱乐部足球队也属于该集团，当时被认为是不透明的。

公司有什么问题？

恒大的核心业务是基于中国不断增长的商品房需求——以及商品房价格将继续上涨的预期。最近两者都出现了挫折：与国内科技公司类似，政府也在房地产市场上拧紧指旋螺钉。租金上涨将受到限制，购买公寓的可能性也将受到限制。例如，在一些省份，已婚夫妇只能一起购买一套商品房。据媒体报道，已婚夫妇已经离婚，双方都可以购买商品房，这再次导致监管更加严格。在监管干预下，恒大的商业模式不再像过去那样运作。同时，它也被认为是世界上负债最重的房地产公司。它有大约3000亿美元的债务。除了债券，还有中资银行的贷款和集团内部的金融关系，很难理解。债务及其可能的抵押品缺乏透明度可能是一个比债务本身的纯粹负担更大的问题。

最新价格下滑的触发因素是什么？

在香港证券交易所上市的恒大股票一段时间以来一直受到密切关注。自 2017 年以来，卖空者一直在关注该股票，即押注价格暴跌。如果他们坚持下去，他们今年可能会变得富有，因为自年初以来，该股票的价值已经下跌了大约四分之三。恒大在 6 月份已经拖欠了息票付款。在该公司宣布可能无法履行其财务义务后，上周崩盘加速。评级机构惠誉也引起了骚动，将恒大的信用评级从“CCC”下调至“CC”，这意味着它只出现在付款违约之上。穆迪和规模较小的评级机构此前也发表过类似声明。

破产的可能性有多大？

惠誉周三表示，该公司“似乎有可能破产”。据穆迪称，一旦破产，债务人的恢复前景“不佳”。换句话说，评级机构不再期望债务人在破产时能收回所有资金。该公司发行的债券一直持续到 2023 年 1 月，周四仅以面值的三分之一上市，然后被证券交易所暂停交易。现在能否破产，取决于恒大能否快速为银行债务进行再融资，获得流动性，并支付利息。最终，决定权可能掌握在中央银行手中，到底是要树立榜样，还是要确保经济稳定，令人不解。

恒大能否引发新的全球金融危机？

投资者目前正在思考恒大的崩溃是否会影响全球金融市场。风险更多地来自债券和银行贷款，而不是来自股票。其中四分之三掌握在公司创始人许家印手中，他于2017年被福布斯杂志评为亚洲首富，净资产约为450亿美元。其余股份也主要掌握在中国人手中。恒大集团的前十名股东包括Vanguard、Blackrock Institutional Trust等西方基金公司。他们只持有 0.63% 和 0.25%，应该能够忍受崩溃。挪威主权财富基金也持有 0.21% 的小份额。这和贝莱德最近已经减少了他们的库存。因此，尽管股票对全球市场构成的威胁不大，但发行在外的债券却构成了风险。

恒大债券有多危险？

这个问题目前可能困扰着许多投资者。恒大共有24只债券，发行量266亿美元，最长期限到2026年。今年没有还款，但2022年约77亿美元，次年86亿美元。美元票面仍会出现。风险不仅在于违约，就美元计价的债券而言，违约可能会影响机构投资者，还包括私人投资者持有的新兴市场债券。该公司本月必须支付1.29亿美元的利息。今年共有 8.5 亿美元的优惠券到期。如果公司未能支付利息，评级机构将评估为违约，并可能引发蔓延。最大的风险是企业集团的混乱。因此，无法估计付款违约实际产生的影响、存在哪些证券以及它们是否具有任何价值。此外，尚不清楚债券的具体持有人是谁，哪些中资银行发放了贷款，以及是否存在对集团子公司的债权和负债。虽然许多投资者可以忍受债券的彻底失败，但恒大财务相互依存的这种不确定性是一个巨大的传染风险。因此，不能排除金融危机。这也许不会成为全球性的，但它可能会动摇中国。后果的严重程度还取决于北京干预的政治意愿。

作为私人投资者，我现在应该怎么做？

恒大危机敲响了你的个人的警钟。无论如何，对于长期投资人来说，这应该是这样，但长期股票上涨已导致许多投资组合中的股票成分膨胀。无论中国公司的情况如何，存款都应始终包含 5% 至 10% 的黄金和 30% 至 40% 的债券。当它崩溃时，它对股市的冲击最大。

我应该留下什么？

只要恒大的情况不明朗，投资者就去观望中国证券投资，是应该观望。顺便提一下，这也适用于在德国地区证券交易所交易的公司债券。它们看起来很便宜，而且在票面上却有很高的回报。但是如果恒大倒闭，这些债券很快就会变得一文不值。