“一飞冲天”式复苏，将带来哪些风险

今天（3月15日）上午，有两件大事：

1、国家统计局公布了一组“一飞冲天”的经济数据（今年1到2月）。虽然在预料之中，还是令人震撼。

2、央行通过操作1000亿元的1年期中期借贷便利（MLF），告诉大家本月的利率保持不变。

这些数据和央行的态度，到底预示着什么？下面谈谈我的看法。

先看“一飞冲天”的数据（均为2021年1到2月，都扣除了物价变动的因素）：

上图为“规模以上工业增加值”，同比实际增长35.1 %；比2019年1—2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。

上图为“全国固定资产投资（不含农户）”，同比增长35.0%；比2019年1—2月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。

上图为“社会消费品零售总额”，同比增长33.8%；比2019年1—2月份增长6.4%，两年平均增速为3.2%。

上图为“全国房地产开发投资”，同比增长38.3%；比2019年1—2月份增长15.7%，两年平均增长7.6%。

上图为“房地产开发企业到位资金”，同比增长51.2%；比2019年1—2月份增长24.7%，两年平均增长11.7%。

上图中的蓝线为“商品房销售额”，增长1.33倍；比2019年1—2月份增长49.6%，两年平均增长22.3%；黄线为“商品房销售面积”，同比增长1.05倍；比2019年1—2月份增长23.1%，两年平均增长11.0%。

经济增长之所以出现“火箭式反弹”，是因为去年1到2月受到疫情影响，经济基数非常低。

通过跟2019年1到2月对比，计算出2年平均增长率，还是可以看出很多问题。

上述几个重要指标里，“规模以上工业增加值”增长非常好，两年平均增速为8.1%。而在2019年全年，规模以上工业增加值同比增长为5.7%。也就是说，当前工业增长是大幅跑赢了疫情之前的。

另外几个大幅跑赢疫情之前的，就是房地产数据。比如销售额，过去两年平均每年增速为22.3%，而在疫情之前的2019年一直维持在6.5%到7%左右；商品房销售面积，过去两年平均增速为11%，而在疫情之前的2019年基本上零增速。

再比如“房地产开发企业到位资金”，过去两年平均增长11.7%，比2019年疫情之前高大约4个百分点。

至于房地产开发投资，过去两年平均增速是7.6%，比2019年整体低了2到3个百分点。

明显偏低的，是消费和投资。比如“社会消费品零售总额”，过去两年平均增速是3.2%，而在疫情之前的2019年是增长8%左右。

固定资产投资额，过去两年平均增速是1.7%，大幅低于2019年全年的5.4%。

概括起来就是：工业增长大幅超过疫情之前，房地产主要指标大幅超过疫情之前，居民消费和固定资产投资大幅低于疫情之前。

这说明了三点：

1、中国控制疫情得比较好，所以产业链、供应链比较正常，全球订单因此向中国集中，中国货变得更抢手了。这也体现在中国对外贸易大幅增长，以及虽然有贸易战、但中美贸易顺差2020年仍然大幅增长。

2、房地产是2020年稳增长、保就业的重要功臣，这从房地产销售额和销售面积的大幅反弹，就可以看出来。只有房子卖出去了，卖地才能增长。2020年全国卖地收入达到了创纪录的8.4万亿元，增长了接近16%；而在2020年全国财政一般预算收入是下降3.9%的。

上图是近年来卖地收入占一半预算收入的比重，可以看出2020年是创纪录的。

上图是房地产开发投资占固定资产投资的比重，2020年也是创纪录的。

3、居民消费和固定资产投资增长明显偏弱。我们可以想象一下，如果剔除房地产投资，全国固定资产投资是负增长。

而正因为大家买房子非常积极，钱都被房地产市场吸引走了，所以居民消费增速是显著下滑的。

换句话说：经过疫情的打击，房地产对经济的绑架更严重了。

当然，这也告诉我们：虽然看起来经济指标“一飞冲天”，但当前经济复苏是“弱复苏”，居民消费偏弱、投资偏弱，房地产占用了太多资源。随着楼市调控加强，一旦房地产各项增长放慢，经济将有明显的压力。

另外，如果疫情过去，其他国家产业链、供应链恢复常态，中国的对外贸易增长力度将减弱。

看懂了这一点，有利于我们理解“两会”为什么把今年增长目标设定在“6%以上”，而不是8%或者更高。

另外，国家一再强调不会“急转弯 ”。（其实对股市来说，急转弯反而是短痛，不急转弯意味着政策靴子迟迟落不下来，利空无法出尽。）

今天央行给出了重要政策信号：3月23日（下周一）的LPR利率，会保持不变。因为今天续作的MLF的1年期利率，维持了不变。而这个利率，是当前最重要的“政策利率”。

2021年，虽然宏观政策要回归常态化，货币宽松和财政积极度都会有所降温，但鉴于经济复苏仍然偏弱，或者说对房地产依赖度偏高，消费和投资偏弱，所以年内加息基本上不可能。

但值得注意的是：拜登日前宣布，美国将在5月1日开始全民接种疫苗，力争在7月4日美国国庆节之前开放“民众小规模聚集”。

拜登上台时宣布的，100天内施打1亿剂疫苗的计划，看起来会提前40天完成。

如果美国控制住疫情，美国经济也会跟中国一样“一飞冲天”。到那时，美联储可能会提前1到2个季度结束量化宽松。这意味着，留给美国牛市的时间不多了。

而这，也是近期美国10年期国债收益率走高的重要原因。

本来，本周有重要的好消息：中美“2+2”高层会谈将举行，美国也部分放松了对一些中国企业的限制。双方会谈意味着接触开始，而过去将近1年是不接触的。

但今天的A股仍然跌了，跟美国全民施打疫苗推进速度很快有密切关系，当然也跟中国经济指标向好有关。虽然我刚才分析了，“一飞冲天”背后的一些弱点，但毕竟是“一飞冲天”。

疫情对经济的打击跟金融风暴、金融危机不同。后者，需要较长时间来复苏。前者，一旦控制住疫情就会井喷。

这意味着，未来各国央行会有一个紧急的“宽松政策退出期”。钱的快速退潮，将带来金融市场的剧烈波动。