又一个泡沫，破裂了

文/刘晓博

2021年才过了3个月，我们就见证了一系列泡沫的破裂。

比如白酒，比如新能源车、军工、医药，在多轮恶炒之后，都出现了泡沫破裂的迹象。

现在轮到了教育培训。

教育培训的公司，大多在美国上市，也就是“中概股”。

上图是在美国上市的“跟谁学”的走势，可以看出其股价从1月末的140多美元，已经跌到了39美元附近，2个月最大跌幅达到了72.5%。其中最近一个交易日跌了41%。

上图是在美国上市的“新东方”的走势，年内最大跌幅超过30%。

上图是在美国上市的“好未来”的走势，年内最大跌幅达到了46%。

上图是在美国上市的“朴新教育”的走势，年内最大跌幅也达到了50%左右。

上图是在A股上市的中公教育，年内最大跌幅超过30%。

那么问题来了：教育培训板块为什么最近走势不佳，部分个股甚至出现了“崩盘式”的走势？

这跟两大利空、一个忧虑有着密切的关系。

第一个利空：国家对教育培训机构的看法，发生了明显的变化，政策将全面收紧！

中国人非常重视教育，而且是全世界最愿意为孩子花钱的家长。所以教育培训类企业的前景，一度被非常看好。尤其是跟升学、留学、考研、入职（公务员考试）相关的培训，更被认为是“100%的刚需”。

但校外培训机构的繁荣，也带来一系列社会问题：一是家长相互攀比，经济负担日益沉重；二是孩子疲于奔命，课业负担无尽无休，不利于孩子的成长。

更重要的是，高昂的教育支出和高房价一起，成为非常有效的“避孕药”，让中国人生育欲望不断降低，人口红利提前结束、老龄化提前到来。

所以，一直有声音要求整顿校外培训。一方面给孩子减负，一方面给家长的荷包减负。否则，中国人在房子、教育、医疗三座大山的压迫下，很难有钱去做真正的、健康的消费，也很难有兴趣传宗接代。

今年1月7日，在2021年全国教育工作会议上，教育部长陈宝生针对教育培训机构撂下了如下的狠话：

大力度治理整顿校外培训机构。这是当前面临的紧迫难题，这个难题破不了，教育的良好生态难以形成。治理整顿校外培训机构，目标是减轻学生和家庭负担，把学生从校外学科类补习中解放出来，把家长从送学陪学中解放出来。这件事非办不可，必须主动作为。

治理的重点是整治唯利是图、学科类培训、错误言论、师德失范、虚假广告等行为。治理的原则是坚持源头治理、系统治理、严格治理，综合运用经济、法治、行政办法，对培训机构的办学条件、培训内容、教材教案、收费管理、营销方式、教师资质等全方位提出要求。治理的力量要注重统筹，进一步明确市场监管、民政、发展改革、财政、公安等部门的责任，共同发力，力争取得重大突破。

国家的“十四五规划和二零三五远景目标规划纲要”也提出，要“减轻家庭生育、养育、教育负担，释放生育政策潜力”。

可见，减轻教育负担已经成为基本国策，教育培训类上市公司面临巨大的、政策转折的压力。

利空二，美国股市的大门，正对“中概股”慢慢关上。

美国东部时间3月24日上午，美国证券交易委员会（SEC）发布公告称：《外国公司问责法案》的相关细则已经制定完成，开始进入公示、征求建议的阶段。

根据法案的规定，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市；此外，上市公司需披露自己与该国政府的关系。

《外国公司问责法案》是2020年12月，特朗普执政期间制定的，几乎就是专门针对中概股的。

未来中概股可能都要披露一下四大类信息：1、提交外国政府（指美国以外的政府）在该公司拥有的股份比例；2、需披露政府是否在该公司控股；3、要披露董事会成员里中共官员的姓名；4、要确认该公司章程是否包括中共党章。

更关键的是，美国监管部门可能要求调阅中概股的“审计底稿”。如果无法调阅，将被纳入“委员会认定的上市公司”；如果连续3年纳入，将被勒令退市。

由于“审计底稿”信息极为丰富，涉及到很多行业秘密、企业龙头的商业机密，因此部分内容是关乎国家经济安全的。中美在这个问题上争执多年。

有报道说，美国证券交易委员会去年末初步调查后，预估有273家公司可能被列为“委员会认定的上市公司”。而目前在美国上市的中概股，算上OTC市场合计不过320家左右。

由此可见，《外国公司问责法案》影响之大。正因为如此，阿里、京东、百度等10多家中概股已经实现了在香港的第二上市。

最近中概股的普跌，跟《外国公司问责法案》密切相关。

美国股市相对港股更活跃，流动性更好，市场给出的估值更高一些。很多风险投资都希望在美国减持、兑现。

如果将来美国全面关门，中概股都返回香港上市，估值可能降低，因为供应量会加大、而市场资金有限。再加上美国未来有可能在金融上为难香港，香港市场也有很大的不确定性。

所以一些资金在撤出中概股。

美国政府之所以对中概股关门，表面上是看是为了保护投资者利益，打击业绩造假，防范市场风险。其实是为了遏制中国新经济的发展，遏制风险投资流入中国，遏制先进技术流入中国。

如果风险投资不能在美国市场退出、变现，他们投资中国企业的兴趣会下降。

一大担忧是：教育培训类上市公司，业绩和增长究竟是真的还是假的？

近年来，教育类“中概股”屡屡遭到做空机构的质疑，让市场担心其业绩有水分，担心未来被美国监管机构抓住把柄，需要支付天价赔偿。

比如在2020年4月，美国调查机构香橼研究（Citron Research） 发布报告称“跟谁学”高达70%的营收是虚构的。而在两个多月前，“跟谁学”刚刚被做空机构GrizzlyResearch质疑数据作假。“跟谁学”随后发表声明，称报告严重失实。

此前，“好未来”、“新东方”等企业，也都遭遇到过美国做空机构的狙击。

2020年4月，“好未来”一度还自曝内部问题，称在例行内部审计过程中发现某些“员工不当行为”，怀疑问题员工与外部供应商合谋伪造合同等文件，错误夸大“轻量级（Light Class）”销售数据，该雇员后被当地警方拘留。

现在的培训多在网上进行，给企业“刷单”提供了便利。这有点类似电影票房的刷单、网店的刷单一样，比较难以监管。

至于上述提到的企业有没有造假，尚有待公论。但市场肯定会担心：万一他造假了呢？瑞幸不就是前车之鉴？

所以这一轮下跌，也跟业绩忧虑有关。

总之，教育培训类企业的泡沫破裂了，估值正在大幅修正之中，而政策的“靴子”尚未完全落下。

这里说的政策，不仅仅是美国的监管政策，更是中国的教育政策。

为了中华民族的永续发展，教育培训机构挣大钱的时代，的确不应该持续下去了。真正需要的知识，绝大多数应该在课堂上讲，而不应该让学生到课下去“购买”。

至于K12以外的培训，则可以存在，但市场规模将会减少很多。