茅台强势归来，白酒永不言败？

文/大寒

一支穿云箭，千军万马来相见。

静谧了两个多月的A股市场终于等来了喧嚣的一天，北上资金大幅净流入逾200亿，4大指数均涨超2%，两市成交额时隔3个月再度站上万亿。

而从盘面上看，大金融板块发力拉升，证券、银行、保险、期货及互联网金融板块领涨，白酒概念尾盘拉升，其中贵州茅台强势回归，盘中一度突破2200元关口，收涨5.95%，一天就涨了1600亿，万众瞩目！

茅五泸齐涨，一线白酒扳回一局

在茅台的带动下，五粮液涨5.91%，泸州老窖更是涨超7%，今天的一线白酒可以说是容光焕发。

但是在今天的大涨之前，从上图我们也可以看到，茅台已经整整调整了3个月，期间还一度跌破1900，可以说是被按在地上摩擦。

而在此期间，白酒板块可以说是二线白酒的天下，没一线白酒什么事。

其中最让人瞩目的当数ST舍得，作为A股市场首只百元ST股现在已申请“摘帽”，变更为舍得酒业。

从今年3月9号至今短短2个多月就涨了222%，恐怖如斯。

而从舍得酒业公布的一季报我们也可以看到，公司营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长1031.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3亿元，同比增长788.44%；每股收益0.9076元。

同时期贵州茅台实现营业收入272.7亿元，同比增长11.7%；净利润为139.5亿元，同比增长6.5%，增速创六年新低。

比较一二线白酒代表的一季报成绩单，还引起了一二线白酒谁的前景更好的争论。

但是无论怎么争论，我们发现这些资金都是在白酒板块里面转悠，说好的板块轮动却变成了白酒板块内部的轮动。真是应了那句“年少不知白酒好，老来方觉买得少”。

白酒何以成为“硬通货”？

在回答这个问题之前，我想先找一个企业作为对比。

今天一片欢庆的氛围中，有一个企业的投资者估计怎么都高兴不起来，这个企业还因为在今天创下年内新低而上了热议榜。

对的，就是格力电器。找它作为对比不是因为格力不好，相反我一直认为它是一家优秀的企业。对比才能有伤害，噢不对，是对比才能优中找优，或许可以帮助我们找到白酒硬核的原因。

格力在下跌有一部分是自身的原因，另一部分则是外部环境的原因。

在昨天召开的业绩交流会上，管理层回答了投资者比较关心的一些问题。

其中，我注意到格力电器2021年一季度的毛利率为24.43%，排除去年的特殊情况，与2019年一季度30.59%对比简直是大幅下跌。在交流会上，管理层对此的解释是原材料价格大幅上涨，而产品没有涨价。

据悉，从去年3月到今年5月，国内铜价从每吨35000元左右，一路飙升到每吨75000元。而在整个空调的成本中，铜就占到了22%，另外钢也占到了12%，可想而知这波大宗商品牛市对实体经济的冲击有多大。

下游原材料涨价无法把控，上游消费端疲软没有提价能力，正是在这种冲击下，格力电器股价一直跌跌不休，而这恰恰也是A股大部分制造业企业所面临的问题。

反观白酒行业，毛利率是出了名的高。以贵州茅台为例，毛利率高达90%以上，难怪有“液体黄金”之称。而且，白酒的原材料大多是高粱，粮食作为国家的命脉价格一般都不会有太大幅的波动，而这也就决定了白酒行业的高毛利是可持续而且确定的。

除了高毛利之外，白酒板块的另一个确定性在于价格的把控。去年底，舍得酒业、剑南春、牛栏山、酒鬼酒相继发布提价通知，而到了今年则有泸州老窖打响涨价第一枪，一瓶提价几十元到一两百元不等，多家酒企核心大单品陆续提价主要源于表达巩固提升自己高端形象的诉求，同时还体现了白酒企业对市场以及价格的强把控能力。

通过这个对比，我们发现白酒确实是A股市场里难得的投资标的，特别是即是放眼全球，也仅A股市场有，白酒成为资本市场的“硬通货”也就不无道理了。

白酒永不言败？

而作为资本市场的“硬通货”，甚至有投资者直呼白酒是永远的神，白酒永不言败。

天风证券研报指出，高端白酒持续平稳，次高端业绩弹性变大，分化加剧，景气依旧。2020年受疫情影响，白酒行业整体呈现前低后高的态势，预计随着疫情的恢复及基数影响，2021年会是前高后低的走势。回看2020年，高端白酒需求起量，次高端白酒普遍受损；2021Q1，随疫情恢复，终端需求超预期增长，2020年酒企的提价出新产品结构升级的工作在2021Q1开始显现，行业整体实现开门红，同时也可看到分化在加剧。总体来说，凭借整体强大的应对风险能力，白酒行业向着高质量发展的逻辑不变，随着疫情影响逐渐消散，主要消费场景恢复，白酒行业景气依旧。

对此，大方向来看我是比较赞同的，但是这并不意味着现阶段的白酒股值得投资。

以贵州茅台为例，5月25日收盘价是2194.5元。运用DCF模型可以反推出未来10年的年均增长率是20%。

白酒行业现在走的是控量提价的路线，在总量不变的情况下每年提价20%有可能吗？

特别是对于贵州茅台这种体量的企业，年均增长20%谈何容易。

即使有这个可能，也就值目前这个价钱，除非未来的预期更高。也就是说目前买入已经没有了安全边际，而一旦没有安全边际我们的投资也会变得非常被动，稍有震荡情绪就会跟着大幅波动。

另外，白酒板块长期以来是以防御能力自居的。2018年的贸易战，再加上2020年新冠爆发这个黑天鹅，给全球经济带来了巨大的不确定性，这时候确定性强以及防御力（抗通胀）能力高的白酒板块自然就得到了资金得青睐。白酒板块的收益恰恰来自它的防御性，这也体现了“立于不败再求胜”的投资哲学。