读中国巨石2022年度报告

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Hello，大家好，今天我们来读中国巨石的2022年的年度报告。

中国巨石2022年全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%，这个收入增幅接近10年来最低的一个增长水平。如果我们把巨石从2012年至今各年的收入都列出来，我们可以很明显看到巨石的经营是呈现一个持续稳步增长的状态。巨石2022年的收入金额已经约为2012年的4倍的水平，11年年均复合增长率约为13%。至于巨石为什么能实现这种持续的增长，我们后面还会提到，我们这里暂且按下不表。

关于收入的分类方面，巨石仍然异常专注于玻纤及其制品这块业务，这块业务产生公司83.53%的收入。在内外销占比方面，巨石内销的比例为49.69%，相比于2021年度的64.02%，外销的占比有所提升。

从利润的角度看，中国巨石2022年度实现归母净利润66.10亿元，同比增长9.65%。如果我们同样把巨石从2012年至今各年的利润都列出来，我们可以看到巨石2022年的归母净利润金额已经约为2012年的24倍的水平，11年年均复合增长率达到33.55%。

可以这样说，从净利润的变动趋势看，巨石的周期性更多体现为利润的周期性波动，但总体趋势持续向上增长，而且增长速度并不慢。从这个角度考虑，我们把巨石称为周期成长型的公司，那是完全没有问题。

但我也要注意到一项数据，就是巨石2022年度扣除非经常性损益以后的归母净利润仅有43.77亿元，同比下降15.01%。巨石2022年度的归母净利润与扣非归母净利润这两者呈现出来的结果是截然不同，那么巨石扣除的非经常性损益到底是什么呢？

除了常规性的政府补助等等这些非经常损益外，巨石还多了一项，其实就是我们经常所说的出售铑粉等贵金属。在年报中，巨石是这样说的：

报告期内公司认真分析各主体贵金属库存和使用需求，通过技术创新调整铂铑比重，减少了铑粉使用量，2022 年通过出售部分贵金属，实现处置收益257,351.04 万元。

在财务报表中公司这部分收益列为利润表中的资产处置收益，同时也作为非经常性损益，在计算扣非归母利润时进行扣除。

对于这个问题，我看到有些投资者朋友是有点担心，担心这个出售铑粉的项目会成为公司管理层利润调节的项目。特别结合公司此前推出的超额利润分享计划，这中间管理层操作空间是不是有点太大了？

而在与投资者的问答交流中，公司是直接回复了这个问题。公司的超额利润分享计划，是以当年经审计的当年度净利润总额与最终核定的当年度目标利润指标的差值，确定超额利润总额，在核定时已剔除非经常损益项目因素影响。

客观来说，即使按扣非以后的净利润数据，巨石2022年的表现也不算差。因为巨石2021年净利润的增幅确实太大，稍微有点调整也很正常。

至于利润下降的原因，其实去年的环境我们大致也能猜想到这个结果了。具体来说，2022年公司粗纱及制品销量211.03万吨，同比减少10.31%。主要受2022年内建材、风电等市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱，风电市场受海上风电补贴终止影响，2022年风电新增装机容量同比下降21%。海外粗纱市场需求呈前高后低的情况，2022年上半年海外粗纱市场需求快速恢复，价格延续2021年高位走势，下半年海外出口量下降，价格松动。

此外，2022年下半年玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业供需趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex出厂均价为4533元/吨，同比下跌了27.47%。而需求的不振，产品销售单价的下降，必然导致公司毛利率的下降。2022年公司国内销售毛利率为34.64%，同比下降了15.42个百分点，国外销售毛利率为47.02%，同比上升了5个百分点。

接下来，我们来看看巨石的净资产收益率数据。

2022年中国巨石的净资产收益率为26.52%，相较于2021年的高峰回落了3.6个百分点。如果我们以较长的视角来看，巨石本年25%+的净资产收益率仍然比上一周期的高峰2015年还要高。如果巨石能够持续维持如此高的净资产收益率水平，我们作为投资者肯定是求之不得的。但我们前面也强调了，既然巨石是周期成长型的公司，周期性的回落那也是无可避免的，这是我们开始投资这家公司就应该有的心理准备。

当然了，其实巨石2022年的一些数据中，我们确实也感受到景气程度的回落，比如说经营活动产生的现金流量净额。

2022年巨石经营活动产生的现金流量净额41.24亿，仅约为公司年度利润的6成左右，公司利润的含金量其实是有所下降的。对于这一点变化，2022年确实是一个特殊的年份，这项数据后续我们还需要持续观察。

接下来，我看一看年报中值得我们关注的点。

1、在项目投资建设方面

2022年巨石桐乡总部智能制造基地第三条10万吨电子纱产线项目顺利点火投产；成都年产 15 万吨短切原丝生产线是公司第二条短切原丝专线，其在2022年内顺利点火标志着成都智能制造基地全面建成；埃及第四条粗纱生产线克服重重困难顺利点火；九江智能制造基地20万吨项目1线进入全面安装调试阶段，预计将在2023年点火。

此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司和巨石集团准安有限公司，推进建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。

工信部公示了2022年度智能制造示范工厂揭榜单位和优秀场景名单，巨石集团作为最终公示的浙江省四家企业之一，以“电子级玻纤布智能示范工厂”揭榜入选。充分发挥冠军型“链主工厂”引领作用，将“智慧大脑”推广应用在全产业链上，全面贯通生产制造与企业经营的数据链，高标准建设行业工业互联网平台，荣获“数字制造综合实力卓越奖”。

2、在科技创新方面

巨石的新一代 E9 超高模量玻璃纤维实现迭代升级，更有利于产业化生产及应用。E7、E8、E9 系列组合为客户多元化需求提供更优解决方案，推动风电叶片大型化、轻量化发展，助力低碳新生活。

凭借发明专利“一种玻璃纤维组合物及其玻璃纤维和复合材料”获得第二十三届中国专利奖金奖，为纤维及增强复合材料领域的唯一获奖专利。“CFRT 热塑性预浸带用玻璃纤维”成功入选浙江省首批次新材料名单，打破国际垄断，解决国内客户原材料“卡脖子”问题。

巨石的高新产品开发紧跟市场动态，重点开发高模量风力叶片主梁拉挤板用纱等数十种新产品，开拓新的市场增量，提升高端市场竞争力，不断推进各类技术革新、质量攻关、流程优化、工艺变革等创新项目，为生产经营注入强大动力。

3、关于产品结构方面

就全球而言，玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。我想，这就是玻璃纤维的特殊性所在，它的应用领域非常广泛，在双碳目标推动下，风电、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域需求长期向好的态势不变，行业领军企业的竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。

而就巨石自身而言，产品结构调整的成果还是比较显著的。在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，巨石前期大规模投建形成的电子布新增产能逐步释放，2022年第四季度电子纱市场需求回暖。巨石紧跟市场走势，调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量的大幅增长。2022年公司电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。

根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家电子纱G75出厂均价为10000元/吨，环比三季度末增长32.45%，同比减少31.03%。预计2023年行业电子纱无新增产能释放，叠加电子纱需求回暖，电子纱价格有望进一步提高。巨石在总部桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产，在电子纱景气度逐步上行的阶段，将为公司2023年的业绩增长奠定了良好的基础。

4、在行业格局方面

玻纤是具有高性价比、替代型、增强型的新型材料，主要应用领域集中在建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据显示，全球玻纤复材市场在2022 年达到 1080 亿美元，年增长率 8.5%，行业处在整体上升期。

行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视，以及龙头企业成本逐步下降、产能持续扩张，使现有竞争格局难以被打破。全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石、美国欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司、山东玻纤集团股份有限公司这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 70%以上。

我国玻璃纤维产业近几年一直处于高速发展阶段。据统计数据显示，2016 年到 2021 年玻璃纤维产量年均复合增长率为10.57%，2022 年我国玻璃纤维纱总产量达687 万吨，高于全球玻璃纤维产量年均复合增长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品下游应用领域不断扩展，供求关系好转，玻纤总体市场需求稳定增长。

5、主要控股和参股公司情况

关于巨石的主要参控股公司的情况，我们这里要提到的是两家公司。

一家是巨石美国股份有限公司，它是巨石在北美的主要运营主体，公司持股比例为70%。在2022年，巨石美国实现营业收入9.07亿元（已折算人民币），实现税后利润1.34亿。我想，在目前的国际环境下，巨石美国能取得这个成绩是很不容易，祝巨石美国好运。

第二家我们需要提到的公司是连云港中复连众复合材料集团有限公司，这家公司也是中国建材旗下的企业，巨石持有32.04%的股份。2022年中复连众实现营业收入38.13亿，实现净利润2.08亿。

根据2023年1月，中材科技与中国巨石签署了合作备忘录，拟由中材科技旗下中材叶片向中国巨石增发股份收购其持有的连云港中复连众的全部股权。这样一项交易明显就是为后续两家公司的重组的进行的前期铺垫性工作，我们不妨有点耐心，静待两家公司重组大幕的拉开吧！

6、国际贸易摩擦方面

最后提一个风险点，这也是公司在年报中提到的的一个重要风险点。就是如果国际贸易摩擦进一步升级，或公司其他主要出口国的政治、经济及贸易政策发生重大变化，将对公司的海外销售产生一定影响。

而目前，海外销售目前已经占了巨石全年销售收入接近一半的份额，而公司也在美国、埃及等地存在大量的海外资产，所以这个风险是我们不可忽视的风险点。

比如说美国，2018年7月10日晚间，美国贸易代表办公室发布“针对中国商品征收关税”的通知。该通知表明美国政府拟对约2,000亿美元中国商品加征10%的关税，巨石的玻纤产品涉及其中。2019年5月10日，美国贸易代表办公室正式宣布，对2,000亿美元中国输美商品加征的关税由 10%提高到 25%，目前仍在执行。

在欧盟方面，针对玻纤织物产品，公司国内生产基地出口欧盟的玻纤织物产品将被征收99.7%反倾销税率。公司埃及生产基地出口欧盟的玻纤织物产品将被征收44%反倾销税率。针对玻纤纱产品，中国基地出口欧盟产品被征收的 24.8%的双反关税，埃及生产基地出口欧盟的玻纤纱产品被征收 13.1%的反补贴税。

在土耳其方向，土耳其贸易部2022年10月发布第 2022/28 号公告对原产于中国的玻璃纤维及其制品继续以到岸价征收反倾销税，公司国内各生产基地出口土耳其的玻纤产品继续被征收35.75%的反倾销税。

好了，关于巨石的2022年报就说这么多，从我个人感觉而言，投资巨石这家公司，我个人感觉还是比较安心的！

我们下次见！

全文完

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