（报告出品方/作者：申万宏源研究，宋涛、马昕晔）

1. 国内催化剂行业龙头，技术行业领先

1.1 国内领先工业催化剂生产厂商，研发实力强劲

中触媒主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工 工艺服务企业。公司前身大连多相触媒于 2008 年成立，2009 年正式投产 BISO 系列催化 剂产品，2012 年首次实现钛硅分子筛国产化，打破了国外高门槛的技术壁垒。2016 年公 司在新三板正式挂牌，并先后组建和并购了中催技术有限公司、中海亚环保材料有限公司， 2017 年 8 月在新三板摘牌，2022 年公司在科创板上市。

股权结构：公司控股股东中触媒集团直接持有股份占公司股本总额的 26.12%。公司实 控人李进和刘颐静二人为夫妻关系，分别直接持有中触媒集团 36.08%和 22.44%股权，合 计持有中触媒集团 58.52%的股权。李进直接持有公司 6.52%股权，刘颐静直接持有公司 2.96%股权。两人合计控制公司 25.67%股权。 控股及参股子公司：公司拥有 1 家全资子公司和 1 家参股公司。其中，全资子公司中 海亚成立于 2014 年 12 月 2 日，注册地为山东省菏泽市，主要负责环保型催化剂的生产、 研发与销售，公司持有 100%的股权；参股子公司中催技术成立于 2016 年 10 月 20 日， 注册地为山西省太原市，主要负责新型化工工业成套技术、分子筛、催化剂和化工产品（不 含危险化学品）的技术开发、技术转让、技术推广、技术咨询和技术服务；委托生产、销 售催化材料（不含化学危险品）；化工产品（不含危险化学品）、煤炭的销售等业务，公 司持有 49%的股权。

公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服 务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为公 司报告期内的主要收入来源。 作为我国工业催化剂生产领域的主要厂商之一，公司凭借优异的研发与生产能力成功 在激烈的国际竞争中开拓了一席之地。自公司成立以来，陆续推出了多种具备自主知识产 权的产品。2009 年推出烯烃异构化催化剂、2012 年推出己内酰胺催化剂、2015 年推出 环氧丙烷催化剂、2017 年推出移动源脱硝分子筛、吸附分离分子筛等。以上产品得到了客 户的广泛认可，降低了我国部分化工产品对国外的依赖程度，完善了我国相关行业的产业 链，提升了我国部分重要产品的国产自主化水平。

公司具备完善研发体系及较强研发实力，研发人员占比 23%。公司被认定为辽宁省省 级企业技术中心、大连市绿色催化与分离工程重点实验室和大连市尾气净化吸附分离工程 实验室。公司具有完善的研发体系，建立了严格的研发管理内部控制制度，确保研发从立 项到完成的全过程管控。此外，公司与巴斯夫签署了技术合作协议，合作进行下一代脱硝 分子筛的研发工作，代表公司产品研发领先。并与中国科学院大连化学物理研究所、大连 理工大学等国内众多科研机构建立了密切的合作关系。2021 年公司研发人员有 152 人，同 比 2020 年增长 31 人，2021 年研发人员占比 22.86%，同比 2020 年提升 4.69pct。董事 长作为发明人获得授权专利 141 篇，参与公司主要研发工作。

1.2 公司已有产品布局广，覆盖多行业的高附加值领域

公司产品主要覆盖了环保行业以及能源化工及精细化工的高附加值领域。 环保领域中，公司产品主要应用于尾气处理环节。尾气脱硝是指脱除或降低燃料燃烧 排放的氮氧化物的过程。目前公司产品主要应用于柴油车等移动源尾气排放的脱硝处理， 主要产品类型为 CHA 结构分子筛，可以满足国六阶段排放标准。固定源脱硝产品目前已 研发完成，已经逐步实现销售。 能源化工及精细化工领域中，公司产品主要聚焦于石油催化裂化、烯烃异构化、己内 酰胺、环氧丙烷、吡啶等化工产品的制备过程。公司产品技术水平较高，均为市场所需的 技术迭代产品，其中环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现了对国外进口 产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫等国际优质客户进行销售。

1）CHA 结构分子筛

CHA 分子筛属 R3m 空间群，孔道尺寸约为 3.8Å，主要有 SAPO-34 和 SSZ-13 两种， 其中 SAPO-34 为硅磷铝分子筛，SSZ-13 为硅铝分子筛。公司主要 CHA 结构分子筛产品 为 SSZ-13，相比于 SAPO-34 具有良好的低温（<100℃）水热稳定性，因而得到更加广 泛的应用。 SSZ-13 分子筛是优异的 SCR 催化剂。SSZ-13 分子筛特殊的孔径（0.38 nm）能够加 速 N2（0.363 nm）的产生而阻碍副产物 N2O（0.383 nm）的形成，大幅度提高了 SCR 反应中 N2 选择性。并且 SSZ-13 分子筛具有良好的抗 S 性，因为 SO2 分子的动力学直径 为（0.41 nm）大于 SSZ-13 分子筛的孔径，使得 SO2 分子不能进入 SSZ-13 分子筛内部。

公司SSZ-13分子筛成本、性能及环保等优势显著优于传统钒基脱硝产品。公司SSZ-13 分子筛具有反应活性高、无毒 无害、环境友好的技术特点，在同等脱硝效率下，与传统贵金属催化剂相比具有显著的成本及可持续发展优势。此外，公司研发分子筛产品具有低温 活性高，适用温窗宽，稳定性高，抗高温水热老化性能好的技术特点。

公司生产的移动源脱硝分子筛在宽温域下体现了良好的脱硝活性，在柴油车脱硝的反 应条件下脱硝效率更强，已经在柴油车脱硝业务中进行了市场化应用，并取得了良好的效 果，公司移动源脱硝分子筛产品有较高的技术与市场优势。 从国内市场来看，公司是我国第一批移动源脱硝分子筛生产企业，布局在 2018 年以前， 当时我国还未形成移动源尾气脱硝的大规模需求。公司为巴斯夫亚太区域脱硝分子筛主要 供应商，由此推算公司移动源脱硝分子筛产品在我国占据市场份额较大。 从国际市场来看，公司的移动源脱硝分子筛产品已实现多个市场的产品替代。根据韩 国喜星催化剂集团提供的情况说明，喜星催化剂集团于 2018 年与公司建立业务合作关系， 购买公司生产的移动源脱硝分子筛。在 2018 年之前，该产品由分子筛国际公司 Zeolyst 向喜星进行供应。自双方达成业务合作关系后，公司提供的移动源脱硝分子筛已占喜星该 产品采购总量的 60%，且仍有不断提升的趋势。公司提供的移动源脱硝分子筛已成功实现 了对 Zeolyst 的产品替代。

2）TS-1 钛硅分子筛

TS-1 分子筛独特的孔道结构赋予其卓越的催化性能。TS-1 分子筛是由硅铝分子筛中 的铝原子部分被钛原子取代而形成的，属于正交晶系，具有与 ZSM-5 系列沸石分子筛相同 的 MFI 拓扑结构。TS-1 的骨架由 8 个五元环构成其基本的结构单元，棱边共用最终连成化 学键，键键间经氧桥按对称面连接成片，最后二次螺旋轴将片与片连接组合成三维骨架结 构。 TS-1 分子筛骨架中存在的 Ti（Ⅳ）活性中心与 H202 水溶液组成的体系对有机物的氧 化反应具有择形催化作用，并且不会发生过度氧化。该体系条件温和，对环境友好，被广 泛应用于有机物的氧化反应，如芳香化合物的羟基化、烯烃的环氧化、胺的氧化等。

己内酰胺 HAO 工艺有望成为未来主流工艺，带动 TS-1 分子筛市场持续扩大。目前己 内酰胺的主要生产工艺包括拉西法（HSO）、一氧化氮催化还原法（NO）、磷酸羟胺肟化 法（HPO）和氨肟化法（HAO）。其中，HAO 更符合绿色化工的要求，对于原子的完全 利用率更高，产品质量更高，拥有更好的发展前景，在兰花科技、巴陵石化、山西潞宝等 大多数己内酰胺生产企业中进行应用。

环氧丙烷氯醇法工艺逐步淘汰，HPPO 工艺（H2O2 直接氧化法制备 PO）有望实现 存量产能替换和新增产能加速，核心催化剂 TS-1 分子筛市场有望不断扩张。氯醇法由于存 在设备腐蚀严重、生产污水量大等问题，被列入《产业结构调整指导目录(2019 年本)》限 制类，已于 2015 年起禁止新建氯醇法装置。随着氯醇法工艺的退出，共氧化法和直接氧化 法边际增量有望增大，而共氧化法受限于苯乙烯市场，直接氧化法有望成为未来主流工艺。

长期以来，己内酰胺和环氧丙烷的核心技术由国外化工企业掌握，尤其是催化剂的制 备技术。技术壁垒的尚未突破带来成本上升，制约了国内相关产品的发展。公司成功攻克 了己内酰胺催化剂生产制备过程中的关键技术难题，并于 2015 年完成 40 万吨丙烯环氧化 制环氧丙烷的工业成果转化。公司生产的环氧丙烷催化剂成功打破了国外化工企业的技术 壁垒，在国内大型环氧丙烷制备企业中得到应用，且催化效果良好，成为国内少数拥有自 主技术的 HPPO 法催化剂生产企业之一。同时，公司拥有 HPPO 法环氧丙烷生产工艺，能 够为客户提供从工艺技术路线到最终产品的全套工艺技术服务。

3）ZSM-35 分子筛

ZSM-35 分子筛可以催化正丁烯的异构反应，选择性高，稳定性好。ZSM-35 分子筛 属镁碱沸石类，正交晶系，具有一维 10MR 孔道 0.42×0.54nm（沿 001 方向）和一维 8MR 孔道 0.35×0.48nm（沿 010 方向）。在反应温度为 300-400℃时，对异丁烯选择性可增 加到 90％以上，收率可稳定在 30％以上上百小时。其高选择性和稳定性与其独特的孔结构 有关，ZSM-35 分子筛的椭圆形孔的尺寸大到足以使正构烯烃进入和使异构烯烃扩散，且 小到能够抑制二聚、齐聚等副反应中间产物的生成，减少结焦过程的发生。

MTO 联产 MTBE 可以充分利用副产的碳四烯烃， 效率高且成本低，其中 ZSM-35 分子筛是该工艺的核心催化剂，将充分受益于装置的迭代升级。随着 MTO 行业发展，MTO 装置副产的碳四烯烃也大多采用丁烯异构的路线，联产 MTBE，本装置相对丁二烯抽提工 艺具有以下特点：投资少，工艺流程简单，能耗低，经济效益高等。为整个 MTO 装置带 来新的效益增长点。 公司具有行业最完善的催化剂产业链，未来有望成为异构化催化剂领域领军者。公司 从分子筛的合成、改性到催化剂制备、改性、有机物回收、废水处理等，都具备规模化生 产线，同时拥有完善的质量控制体系。未来随着 MTO 行业的不断发展，会有更多的 MTO 装置面临碳四原料的深加工，目前由于抽提法流程长、能耗成本高，高性能异构催化剂市 场将持续增加，公司有望充分受益于行业发展。

4）ZSM-5 分子筛系列

ZSM-5 是具有 MFI 三维立体骨架结构的硅铝分子筛。主要含两种交叉孔道，一种是 沿着[100]方向的十元环直孔道，孔径是 5.1×5.5Å，另一种是沿着[010]方向的十元环 Zigzag 形孔道，孔径为 5.3×5.6Å，两种孔道交叉处的尺寸为 9Å，此处是 ZSM-5 催化活 性及强酸位集中处。特殊的骨架结构赋予其在柴油临氢降凝、加氢裂化、催化裂化、择形 催化、低烃烷基化、异构化、芳构化、脱蜡降凝等领域均具备广阔的应用前景。

公司生产的 ZSM-5 分子筛及以 ZSM-5 分子筛制备而成的催化剂主要应用于醛（酮） 氨法制备吡啶，作为吡啶及吡啶下游产品生产过程中的催化剂。独特的微孔结构和强酸中 心使其成为具有酸催化择形性能的分子筛催化剂, 不仅使积炭问题大为改观,而且吡啶及其 衍生物产率提高到 50%-65%。

5）Y 分子筛、β分子筛

Y 分子筛和β分子筛被广泛用作石油裂化催化剂。Y 分子筛的孔道结构是由三维超笼、 四面体走向和十二元环大孔组成的，具有开环选择性和裂解环状烃活性高的特点，可以用 来生产高链烷烃含量尾油和最大量生产中间馏分油。β分子筛是顶部呈锯齿状的锐顶八面体 或四方双锥结构，具有十二元环通道的无笼结构的开放系统，其孔道结构是三维十二元环 孔道，使裂化产物容易脱附扩散，降低二次裂解的几率，可以降低尾油的链烷烃含量，对 直链烃异构和石蜡烃裂解选择性好。

以中间馏分油产品为主（最大量生产航煤和柴油）加氢裂化技术，在相同工艺条件下， 两种催化剂的平均反应温度基本相同，说明两种催化剂的活性基本相同，但β分子筛催化剂 的选择性提高了 2.0%，且柴油馏分的凝点降低 10 ℃，这说明β分子筛催化剂具有更高的 选择性和降低柴油凝点的特点。

将 Y 型分子筛与β型分子筛以质量比 50∶50 复合，制备成加氢裂化催化剂。在相同的 工艺条件下，（Ｙ+β）复合分子筛催化剂的反应温度与单独使用 Y 型分子筛降低了9~10℃， 得到的产品性能更好，装置的运行周期得到提高，生产灵活性增大。并且，复合分子筛催 化剂的中间馏分油选择性高，柴油凝点低，体现出更优异的加氢裂化性能。

前期炼油工艺和设备的改进速度落后于需求的变化，炼油行业对于催化剂的更新迭代 提出了更高要求。催化剂在石油炼化中的裂化、加氢、重整等过程中都扮演着重要角色， 石油炼化过程中各产品的转化率、油品质量、杂质比率均与催化剂质量有关。目前炼油行 业中常用分子筛及催化剂如 Y 分子筛、β分子筛等催化剂产品的研发升级与质量改进则成为 目前炼油行业的重要关注点。现有炼油产业催化剂的正常更替将提供广阔的炼油催化剂市 场，而炼油产业的产能结构调整与技术升级将进一步拓展分子筛等清洁高效催化剂的需求。

1.3 22H1 利润短期承压，未来发展势头强劲

公司业绩近年来快速增长，2022 年前三季度受疫情、能源成本、发货滞后影响，业绩 有所下滑。2021 年公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 38.15%，归母净利润 1.34 亿 元，同比增长 45.55%，维持较快增长，增量主要来自与巴斯夫移动源脱硝分子筛订单量的 持续提升，2021 年公司销往巴斯夫移动源脱硝分子筛约 1915 吨。2022 年前三季度，公 司实现营业收入 4.1 亿元，同比下滑 5.7%，归母净利润约 8640 万元，同比下滑 25.5%， 主要由于前期天然气成本影响以及二三季度上海、大连疫情影响公司销售以及开工，成本分摊增长，上海疫情使得公司二季度无法正常向上海巴斯夫进行供货，明显影响移动源脱 硝的国内销售，Q3 由于巴斯夫订单部分滞后 Q4 发货，因此短期影响 Q3 收入以及利润。

受益于国六及欧六标准的实施，以及绑定巴斯夫的客户优势，公司未来成长确定性强。 从收入结构来看，公司主要收入来源是特种分子筛及催化剂系列产品，其中细分产品增速 最快的是移动源脱硝分子筛。移动源脱硝分子筛作为脱硝催化剂材料应用于机动车尾气净 化处理，符合欧六、国六标准的要求，随着国六标准实施以及境外越来越多国家采用欧六 等同级别排放标准，产品市场需求快速增长。2021 年 H1 移动源脱硝分子筛产品营收 2.31 亿元，占比主营收入 72.17%，毛利率 50%，贡献公司主要收入。2021 年公司含移动源脱 硝在内的特种分子筛及催化剂实现收入约 5.27 亿元，毛利率约 46%。

产品技术附加值较高，技术创新持续抬升公司盈利能力。催化剂材料属于功能性化学 品，与大宗化学品相比，在客户的产品单位成本中占比小，但对产品质量、产量影响重大， 与其他化学品相比，客户更重视催化剂产品工艺技术水平和质量的稳定性，对产品品质要 求高，而对价格敏感度相对较低。以上因素决定了产品毛利率相比较高的特点。同时，公 司研发获得了与生产工艺相关的多项专利及非专利技术，大大提高了产品性能及生产效率， 降低了原材料单耗，提高相关产品毛利率。

公司持续降本增效，2022 年以来受上海和大连疫情，以及能源成本影响，盈利水平有 所下滑。2018-2020 年随公司规模的持续增大，公司销售费用和管理费用增速不及营业收 入增速，相关费用率持续下降。2021 年公司销售费用率、管理费用率同比分别提升 0.1pct、 1.0pct 至 1.7%、8.1%，财务费用率和研发费用率同比略有下滑。2022 年一季度公司上市 之后，计提较多一次性销售及管理费用，整体费用率有所提升，Q2 有所回落，Q3 由于收 入规模下滑，部分管理及研发费用的持续投入，整体费用率有所提升。

公司投资收益率快速增长。2018-2021 年公司 ROE 分别为 1.7%、8.8%、13.5%、17.2%， ROA 分别为 1.2%、5.8%、7.9%、10.5%，维持较快增长，主要得益于近年来公司盈利水 平的逐步提升。公司保持资本开支力度，融资渠道单一导致资产负债率上升，上市之后资 产负债率明显下滑。2018 至今公司快速发展，大幅购入固定资产，于公司前期融资渠道单 一，仅靠银行贷款等债权融资，导致公司资产负债率较高，2022 年上市之后，公司资产负 债率下滑至接近 10.7%。

在建工程保障公司未来长期发展。2018、2019 年公司在建工程开支较大，主要为分 子筛产能扩张，2020 年逐步进入转固期，2020-2021 年公司分子筛产销量快速增长，给 予收入利润强有力支撑。2022 年公司上市后，持续加大在建工程建设，目前主要在建项目有大连地区分子筛及催化剂产品、分子筛模板剂配套产品以及研发中试平台，以及中海亚 子公司特种分子筛、环保型催化剂及汽车尾气净化催化剂生产线。中海亚子公司募投项目 主要为分子筛产能的持续扩张提供支撑，大连项目主要生产上游模板剂产品以及研发中试 平台，待公司研发中试平台建设完毕后，支持公司进行实验室成果放大，为拓展下游大化 工领域客户打好基础。

2022 年上半年受疫情以及假期影响，公司存货以及应收账款有所提升，未来有望改善。 2021 年及 2022 年上半年存货周转率较低，主要原因是公司出口比例增大，备货量水平提 高，导致存货周转率较低，叠加 2022 年受假期及疫情影响，公司产品发货略有受限，尤其 是移动源脱硝产品二季度没有实现给上海巴斯夫供货，形成部分库存商品。三季度由于巴 斯夫订单部分延续要 Q4 发货，因此存货再度提升。截止 2022 年 9 月底，公司存货规模 3.65 亿元，应收账款规模 1.87 亿元，未来有望随管理效率的增强以及市场需求回暖持续改 善。

2. 受益于环保政策收紧，环保催化行业空间潜力大

大气中氮氧化物（NOx）污染有很强的毒性，能够破坏臭氧层，形成酸雨和光化学烟 雾，影响生态环境，危害人类健康，是世界各国公认的主要大气污染物之一。目前我国废 气中氮氧化物排放量逐年下降，由 2016 年 1503.3 万吨，下降为 2020 年 1191.4 万吨， 下降 20.7%，但总量依然很大。其中，移动源和工业源是两大主要污染来源，工业源排放 量均逐年下降，2020 年为 515.8 万吨，但是移动源氮氧化物排放量总体基本持平，2020 年为 626.3 万吨，未来环保工作依然严峻。 作为移动排放源的机动车，由于保有量的增加，未来环保压力较大。2019 年全国机动 车一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）四项污染物 总排放量约 1604 万吨，其中，氮氧化物（NOx）排放占其污染物整体约 39.6%。 工业源污染物虽然总量整体呈下降趋势，但是氮氧化物污染占比仍较大。2020 年，工 业源二氧化硫、氮氧化物和颗粒物等大气污染物合计排放 1733.2 万吨，其中氮氧化物污染 占比 30%。

由于我国生态环境日益恶化，环保力度将逐渐加强，下游行业对催化剂产品和技术的 需求将不断增长，相关政策持续加码。催化剂作为影响化学反应的重要媒介，在全球各行 各业广泛使用，除传统的石油化工产品制造领域以外，已在清洁能源的开发与利用、环境 保护以及人类的生存环境的治理与保护等多个新兴领域起到了关键作用。国家出台陆续出 台了多项政策，鼓励环保催化剂发展与创新，为催化剂行业的发展提供了明确、广阔的市 场前景。

2.1 国六标准正式实施，国内移动源尾气脱硝市场近 7000 吨

我国机动车保有量规模持续增大，其中汽车占比较高。2021 年，我国机动车保有量达 到 3.95 亿辆，过去 5 年复合增速达到约 7%，其中 2021 年汽车保有量 3.02 亿辆，占比 76.5%。

机动车污染物来源汽车，四项污染物排放占比均超过 90%。其中，氮氧化物排放总量 为 635.6 万吨，汽车排放占比为 97.9%，柴油车占汽车排放总量的 88.9%。不同类型汽车中，重型货车和大型客车排放氮氧化物较多，合计占 85.7%。因此，柴油车和重型车型是 氮氧化物排放的主要排放源。

国六标准引领柴油车净化技术的革新，带来万吨级国内沸石分子筛市场增量。国六标 准出台，对柴油车的尾气中碳氢化合物、氮氧化物、氨气、PM、PN 等多个指标做了全方 位的提升，对柴油车的尾气排放技术路线有较大的影响。

对于柴油车尾气处理技术路线来说： 1）对于轻型柴油车：由于 SCR 技术需要加装尿素箱，对于空间和成本要求较高，因 此对于轻型柴油车很少采用，国四标准以前大部分采用 EGR+DOC 的技术路线，国五标准 基本采用 EGR+DOC+DPF 技术路线。而进入到国六阶段，NOx、NH3 的排放标准提高， 必须加装 SCR 后处理以降低 NOx 排放。因此对于轻型柴油车在国六标准阶段后处理路线 将以 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 为主。 2）对于重型柴油车，国四、国五阶段基本采用 SCR 为主，升级为国六标准后，NOx、 THC 以及 NH3 排放标准的提升，处理路线将升级为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 为主。 3）SCR 与 ASC 两个模块需要用到沸石分子筛，对于 SCR 处理装置，国四、国五下催 化剂主要使用钒基催化剂，但由于国六对 NOx 限制要求和测试循环要求的提高，钒基催化 剂已不能满足要求，因此将升级为铜基沸石分子筛催化剂。因此国六新政下，国内柴油车 SCR 和 ASC 两个模块中的沸石分子筛市场规模即可看作新的市场增量。

依据 Wind 数据以及第一商用车网，假设我国重型柴油车以及中、轻、微型柴油车未 来年产量平均分别约 100、222 万辆，国六标准的实施，带动国内沸石分子筛步入从零到 一的增量需求。尾气催化剂载体与汽车排量有关，假设轻型柴油车平均排量 2.5L，重型柴 油车平均排量 10L，催化剂载体体积为排量的 1.5 倍，分子筛用量对应载体为 150g/L，考 虑轻型柴油车加装 SCR 和 ASC，重型柴油车沸石分子筛 SCR 替代以及加装 ASC，则对应 分子筛整体需求量近 7000 吨，其中中、轻、微型柴油车需求近 2500 吨、重型柴油车需求 约 4500 吨。

2.2 国内排放标准持续提升，固定源尾气脱硝市场稳定增加

固定源脱硝分子筛其主要用来固定源尾气的处理上，例如发电厂、化工烟气等。随着 我们国家经济的高速发展，大气污染随之也越来越严重。为贯彻落实关于“打赢蓝天保卫 战”“提高污染排放标准”的要求，自 2018 年 3 月 1 日，京津冀大气污染传输通道城市 行政区域内，国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的行业以及锅炉的新建项目， 开始执行特别排放限值，具体包括火电、钢铁、炼焦、石化、化工、有色、水泥、锅炉等 25 个行业或子行业。其中 NOx 可引起酸雨、光化学烟雾和地面臭氧等环境问题，国家“十 二五”期间，氮氧化物首次被列入约束性指标体系，NOx 的减排逐渐成为我国污染减排的 重点。在我国，煤炭直接燃烧所产生的氮氧化物量占到其总排放量的 70％左右，火力发电 厂作为我国的燃煤大户，被列为氮氧化物减排的重要对象之一。 工业生产过程中排放到大气中的氮氧化物是城市或工业区大气的重要污染源。工业生 产过程中排放废气的工厂很多，主要包括电力行业和以玻璃行业、水泥行业、陶瓷行业、钢铁行业、焦化行业等为主要污染源的非电力行业。从经济和技术效益考虑，选择性催化 还原（SCR 技术）是最有效的尾气脱硝技术，其中，催化剂的性能是决定脱硝效率的关键， 是催化工艺的“芯片”。

分子筛脱硝催化剂是能够满足未来固定源脱硝需求的主要催化剂之一。以分子筛为载 体的催化剂具有低温高效性，担载的活性组分为非毒性金属成份，不会对人体及环境造成 危害，并且使用过程中易再生，因此该类型的脱硝催化剂是一种新型环保的催化剂，也是 未来脱硝催化剂的发展趋势。

2.3 深度协同巴斯夫，持续拓展海外市场

公司属于 BASF 最重要的一级战略合作供应商，对巴斯夫销售收入及占比持续增加。 2017 年 4 月 7 日中触媒与巴斯夫签订了期限为 10 年《原料采购合同》，合同总金额折合 人民币约 38.5 亿元。中触媒提供分子筛产品给予 BASF 全球六个国家的下属企业，供应量 逐年增加。 公司与巴斯夫合作不断深入，计划将联合研发产品后续改进配方等合作。2021 年 6 月 8 日，公司与巴斯夫签订《第二次联合开发协议》，协议约定公司拥有独家供应巴斯夫及其 附属公司亚洲市场移动源脱硝分子筛的权利，并拥有供应巴斯夫及其附属公司移动源脱硝 分子筛模板剂及铝源 70%全球市场份额的权利。

巴斯夫是下游环保催化剂全球龙头企业，公司主要对其销售移动源脱硝分子筛产品， 份额有望持续提升。移动源脱硝分子筛产品下游应用机动车尾气净化催化剂的全球市场主 要集中在巴斯夫、庄信万丰和优美科，行业集中度高。其中巴斯夫占全球市场的 27%，其 亚太市场主要依托公司展开深度合作，包括印度、泰国、波兰的市场销售。今年以来，面 对欧洲天然气价格的波动，巴斯夫的脱硝分子筛产能开工受到影响，我们认为公司有望凭 借产品的性价比以及成本优势，且下游机动车尾气净化催化剂全球市场需求的增加，公司 对巴斯夫的销售市场有望持续增加。

巴斯夫产品认证壁垒较高，双方合作稳定。巴斯夫遴选供应商过程复杂、周期较长， 于 2015 年开始就国内十几家具有与分子筛相关的生产能力和相关技术能力拟候选供应商 予以遴选，过程包括产品质量与技术认证、下游柴油发动机制造企业产品检验等，更换关 键原料则需要终端重新检验，成本较高，因此未来公司与巴斯夫有望稳定合作。 公司与巴斯夫展开更深层次合作，凭借自身研发实力深化合作关系。公司技术研发能 力较强， 产品质量稳定，能够满足巴斯夫对原材料的严格要求。同时，双方还签署了联合 研发合作协议，并成立了联合实验室，就欧七标准移动源脱硝分子筛产品研发达成合作。未来有望持续开发新产品合作，公司有望借助巴斯夫的全球影响力，巩固自身在催化剂行 业地位。

3. 化工催化剂方兴未艾，定制化设计是未来方向

3.1 催化反应是化工生产的核心工艺，被称为化学工业的“芯 片”

利用催化剂来提高化学反应速率和反应选择成为现代化工业生产最经济有效的一种手 段。化学反应式原料和产物分子化学键的断裂和形成的过程，而反应过程一般需要一定的 活化能，活化能越大，反应越难进行。一般多采用加热的方式来提高化学反应速率，但这 种方法往往难以保证必要的化学选择性，因此催化剂成为主流选择。 它提供了反应物分子较低反应壁垒的反应路径，使得反应速率大大加快。催化反应一 般是多步反应，从反应物到产物需要经过多种中间产物，催化剂参与中间产物的形成，但 最终不进入最终产物，而形成中间产物过程能垒较低。大大提高反应效率，从而成为化学 工业大规模工业化反应中决定成本的关键因素。反应效率越高，产物的理论成本越低，越 有利于大规模生产。

催化剂是生产工艺的核心技术，被称为化学工业的“芯片”，其技术含量、产品附加 值均比较高，是决定生产装置技术水平和经济效益的重要部分。据统计，约有 90%以上的 工业过程涉及催化剂的使用，包括化工、石化、生化、环保等多个领域。大部分催化剂由 三类组分构成，分别是承担主要催化作用的活性组分、承载活性组分的载体以及提高催化 性能的助催化剂。

分子筛催化剂又称沸石催化剂，是以分子筛为催化剂活性组分或主要活性组分之一的 催化剂。分子筛是一种结晶型的铝硅酸盐, 其晶体结构中有规整而均匀的孔道, 孔径为分子 大小的数量级, 直径比孔径小的分子可进入, 而直径比孔径大的分子不能进入, 故名分子筛。 具有规则而均匀孔道结构的无机晶体材料，起到“筛分分子”和“择形催化”的作用。拥 有大的比表面积以及可调控的功能基元，能有效分离和选择活化尺寸不同、极性不同、沸 点不同及饱和程度不同的有机烃类分子。作为催化材料、吸附分离材料以及离子交换材料 在石油化工、煤化工、天然气化工、精细化工、环境保护、土壤修复与治理等领域有着广 泛的应用。 分子筛化学通式为Mr/n[(AlO2)x·(SiO2)y]·zH2O,其中 M 代表阳离子，n表示其价态数， Z 表示水合数，x 和 y 是整数，金属 M 为一价、二价或三价阳离子，如 K+、Na+、Ca2+、 Ba2+、Ce3+等。此外，还可以用磷、镓、钒、铬、铁等元素替代或部分取代骨架硅或铝， 形成一些杂原子掺杂分子筛，例如磷酸铝分子筛等。分子筛按照其微观骨架结构划分可以 分为多种分子筛，如 BEA 结构分子筛、CHA 结构分子筛、AEI 结构分子筛、MFI 结构分子 筛等；此外，同种骨架结构下的分子筛又可划分为不同种类，如 CHA 结构分子筛包括 SSZ-13 分子筛、SAPO-34 分子筛等。

特种分子筛以特定晶型为基础，通过载体支撑微观分子级别的孔道结构，并对活性组 分和助催化剂进行选择性担载。不同晶型的分子筛载体对不同活性组分及助催化剂有担载 选择性，根据不同分子筛的特性，能够进一步加工生产成为不同用途的催化剂；即使同一 种晶型的分子筛，也能够进行不同改性处理适用于不同的催化反应过程。分子筛催化剂作 为固体催化剂，易于回收处理，且无毒无味、无腐蚀性，是环境友好型的新型催化材料。 分子筛催化剂的择形催化主要分为三类： 1、 反应物的选择性，只允许一些特定的反应物分子进入分子筛的孔道； 2、 过渡态的选择性，在孔道结构中只形成一些合适尺寸的中间过渡态物质； 3、 产物的选择性，使得在众多反应产物中只有符合分子筛孔道形状的产物才可以通过 此孔道体系。

除催化作用外，由于分子筛具有比表面积大、稳定性高等优势, 可以满足吸附分离技术 中高效、节能和环保的需求。在化工、石化、制药等工业领域中有大量的化学品混合物需 要分离提纯，其中所涉及的蒸馏等过程的能源消耗占世界能源消耗总量的 10%~15%，而 分子筛的多孔结构赋予了其在吸附分离中的优异性能，能耗低、易操作的吸附分离工艺有 望在工业上更广泛的应用。

分子筛吸附分离机理包括尺寸筛分、动力学筛分、基于物理吸附的弱相互作用、基于 化学吸附的相互作用、量子筛分、分子活门效应、开门效应（呼吸效应）等，其中尺寸筛 分是吸附分离中最常见且最容易理解的机制，只有分子尺寸小于吸附剂的孔径且形状适宜 的分子可以扩散到吸附剂内，其它分子则被阻挡在外。

3.2 化工催化剂覆盖范围广，需求基数大，国产化替代趋势强

我国的催化剂按照下游市场主要分成五大类：环境保护催化剂、石油炼化催化剂、石 油化工催化剂、煤化工催化剂和其他催化剂。其中，除近期新兴的环境保护催化剂外，其 余都可以归为传统的化学工业催化剂。 1）环境保护催化剂包括硝酸尾气处理，内燃机排气处理； 2）石油炼化催化剂包括催化裂化，催化重整，加氢裂化，加氢精制等催化剂； 3）石油化工催化剂包括乙烯及其初级衍生物、丙烯及其初级衍生物、碳四馏分主要初 级衍生物、轻质芳烃及其初级衍生物等催化剂； 4）煤化工催化剂包括合成氨、甲醇及其初级衍生物（MTO、MTP）等催化剂； 5）其他催化剂包括肥皂、洗涤剂、染料、医药等催化剂。 化工催化剂广泛应用于石油化工、炼油行业、煤化工、化学医药、涂料、油脂等多个 行业。我国化工催化剂主要应用领域为石油化工、炼油行业以及煤化工，其中石油化工和 炼油领域催化剂应用场景最为广泛，涵盖精细化学工业品以及聚合物合成，合计需求量占 化工催化剂总需求量的比重达到 70%。其次是煤化工领域，其化工催化剂需求量约占总需 求量的 15%。

我国化工催化剂落后产能持续退出，消费量稳定增长，行业开工率稳步走高。随着国 家严格执行环保、能耗、技术、质量和安全等标准和准入门槛，不仅加大落后产能的退出 力度，而且严格控制新增低端产能。随下游需求的不断提升，行业开工率走高，根据前瞻 产业研究院预测，2020 年产能约 51.2 万吨，产量 41.5 万吨，行业开工率达 81%。同时， 下游消费量 42.3 万吨，同比增长 2%，维持稳定增速。

目前国内催化剂行业与国外水平仍存在较大差距，行业长期处于贸易逆差状态，未来 国产替代趋势较强。根据中国海关总署公布的数据显示，国内 2020 年催化剂行业进出口总 额达 22.9 亿美元，同比增加 35%，其中贸易逆差达 12.2 亿美元，同比增加 34%，成为国 际上较大的化工催化剂买方市场。

3.3 定制化设计催化剂孕育更多可能

催化剂趋于多样化和个性化。不同产品或不同性能需求所需催化剂性能不同，通过改 性实现性能突破空间较大。在一些新的领域（例如环保、医药、光催化、微电子、电池等 领域）将会得到越来越广泛的应用。

工业催化剂的多样化需求对催化剂设计提出更高标准，涉及多学科和技术领域。原则 上设计催化剂分为三个层次，第一个层次在原子、分子水平上设计活性组分和活性位点； 第二个层次在介观水平上设计催化剂粒子大小、形貌和表面结构；第三个层次在宏观尺度 上设计催化反应的传递过程和反应器，因此涉及许多现代科学领域。

自下而上定制化设计催化剂将是未来的发展方向。随着对催化剂的内部结构及催化机 理理解的逐步深入，根据目标产品性能定向设计与合成相应催化剂的方法有望成为未来主 流合成模式和方法。同时，尖端的信息技术、数字技术和智能化技术将会应用到分子筛的 研究、生产与应用领域，原有的数据库及数字化平台将会得到进一步的完善和发展，更多 创新型催化剂将持续驱动行业发展。

4. 催化剂领域未来多线拓展，长期发展后劲足

4.1 核心产品技术保障公司发展，研发成果有望持续落地

公司熟练掌握并持续完善了多种分子筛系列产品及相关催化剂的制备技术，多项研发 成果持续落地。其中，公司自主研发生产的多种分子筛系列产品及非分子筛催化剂技术水 平先进，产品质量优异，广泛应用于节能环保、能源化工及精细化工等多领域的工业生产。

催化剂属于技术密集型产业，开发周期长、技术更新速度快。公司为保障技术领先的 持续性，积极开展对外联合，引进外部技术力量为公司服务，与中国科学院大连化学物理 研究所、大连理工大学等国内众多科研机构建立了密切的合作关系。目前已经形成了两份 专利成果和三分论文成果，其中论文期刊累计影响因子达 27.834。已完成的研发成果形成 了公司的技术储备，为公司丰富自身产品品类、扩充业务领域提供了一定的技术基础。

4.2 对标海外化工巨头，催化剂领域多线发展

前期全球工业催化剂被巴斯夫、UOP 等海外企业垄断，公司对标海外巨头，进行催化 剂领域的多线发展。

BASF 巴斯夫公司

巴斯夫公司总部位于德国慕尼黑，是全球最大的综合性化工公司之一，产品多达 8000 多种，包括高附加值化学品、塑料、染料、汽车涂料、植保剂、药品、精细化学品、石油 及天然气等。 巴斯夫于 2005 年收购恩格哈德公司后，一跃成为全球第三大催化裂化催化剂生产商， 同时也跻身于全球主要的加氢催化剂、聚烯烃催化剂生产商。巴斯夫公司于 2009 年 3 月 宣布，成功开发的 HDXtra 催化剂可使 FCC 装置最大量的生产轻循环油（LCO）来提高柴 油产率。采用该催化剂与工艺及优化操作条件相结合，可使 LCO 体积产率提高 10%。巴斯 夫合资建设的企业扬子石化巴斯夫有限公司于 2005 年建成投产，成为当时全球最先进的石 化一体化生产基地之一。2009 年，巴斯夫公司继续加大投资，扬巴工程二期顺利启动。在 催化剂方面，巴斯夫公司于 2007 年收购了中国著名的生产三元催化剂的企业—桂林利凯 特公司，正式进入中国的汽车尾气净化催化剂领域。

UOP 环球油品公司

环球油品公司创建于 1914 年，总部位于伊利诺伊州德斯普雷恩，是一家全球性的公司。 2005 年 11 月 30 日，UOP 成为霍尼韦尔的全资子公司，作为霍尼韦尔特殊材料战略业务 的一部分。 UOP 公司业务分可再生能源和化学品，吸附剂、专用及定制产品，石油炼制，芳烃及 衍生物，线性烷基苯及高级烯烃，轻质烯烃及设备，天然气加工，服务 8 个部门。UOP 面 向石油精炼、石化、天然气加工行业，可提供设计、工程、咨询服务、许可及服务、工艺 技术以及生产催化剂、分子筛、吸附剂和专用设备，可提供 65 种技术许可。UOP 是全球 最大的沸石和磷酸铝分子筛供应商，有 150 多种分子筛产品用于炼厂气和液体物料的脱水、 除去微量杂质和产品分离。分子筛的年生产能力达到 7 万吨，主要催化剂包括：催化重整 催化剂、C4 异构化催化剂、C5 和 C6 异构化催化剂、二甲苯异构化催化剂、加氢裂化催化 剂有加氢裂化和缓和加氢裂化两类、加氢处理催化剂、油品脱硫剂、硫磺回收、尾气转化 和其他炼油吸附剂。 在分子筛吸附剂领域，UOP 公司占有全世界市场份额的 70%。UOP 也是世界最大的 氧化铝生产商，产品包括拟薄水氧化铝、β-氧化铝、γ-氧化铝和α-氧化铝，提供活性氧化 铝和铝/硅-铝球形载体。UOP 公司在全世界共有专利 9000 多项，采用其专利建设的装置 近 4000 个，遍布 80 多个国家。全球 60%的汽油是采用 UOP 的技术生产的。世界上近一 半的可降解生物洗涤剂都是使用 UOP 技术生产的。目前石油行业使用的 36 种主要炼制工 艺中，有 31 种是由 UOP 开发的。目前，UOP 为其许可技术和其他公司制造约 100 种不 同的催化剂和吸附剂产品，应用于重整、异构化、加氢裂化、加氢精制和氧化脱硫等炼油 领域，以及生产芳烃(苯、甲苯和二甲苯)、丙烯、丁烯、乙苯、苯乙烯、异丙苯和环己烷等 在内的石油化工领域。

Albemarle 美国特种化学品(雅宝)集团

1887 年，雅宝造纸公司成立于美国弗吉尼亚州里士满市。2004 年，收购阿克苏-诺贝 尔公司炼油催化剂业务，正式进军炼油催化剂领域，并与聚烯烃催化剂组成了催化剂业务部;成为世界第二大 FCC 催化剂生产商。目前在北美、欧洲、中东、南美、日本以及中国等 地拥有 20 多个生产厂。 雅宝公司的三大业务板块中，以前聚合物添加剂年销售收入最多，其次是催化剂，精 细化学品销售收入最少，但最近两年，催化剂业务的年销售收入逐渐增多，并从 2008 年开 始超过了聚合物添加剂业务。催化剂业务是雅宝公司的主要业务板块。雅宝是全球第二大 加氢处理催化剂供应商(占全球市场份额的 30%)，全球三大催化裂化催化剂供应商之一。

美国格雷斯-戴维森公司

美国格雷斯-戴维森公司（Grace Davison）是世界上催化裂化催化剂第一大生产商， 其中 FCC 催化剂的全球市场占有率约 40%。该公司在 2006 年收购位于美国新泽西州的巴 塞尔公司催化剂生产设施和催化剂部分业务，进一步扩大了格雷斯的催化剂品种系列，增 大了该公司在聚烯烃催化剂市场的份额。 2012 年格雷斯-戴维森公司又与阿布扎比的 Al Dahra 公司签署备忘录，准备合资建设 FCC 催化剂及 FCC 添加剂生产厂，主要面向中东及 南亚市场。该公司一直致力于打造全方位、高性能的催化剂公司，在全球 15 个国家建有研 发中心。2012 年净销售额为 31.6 亿美元，70%销售额源于美国以外的地区。 除已形成销售收入产品外，公司前瞻储备了下一代催化剂产品。其他产品的技术储备 还包括甲醇制烯烃（MTO）催化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂、乙二醇催化剂、铂钯双 氧水催化剂等，主要应用于环保行业、能源化工及精细化工行业。

在研项目保障公司未来成长，维持核心竞争力。公司重视产品的技术升级与更新迭代， 除目前公司主要产品的持续研发投入外，公司在合理研判未来产品与市场趋势的基础上， 积极进行战略研发部署，如吸附分离、空气净化等方面，并已经取得了部分研发成果。 部分在研项目具备未来广阔市场。其中，光触媒室内空气净化系列产品能够运用于室 内空气净化的过程中，对甲醛、PM 2.5 等产品均有良好的脱除效果；空调、新风杀毒灭菌 净化空气系列产品能够运用于室内杀菌消毒过程中，能够有效杀灭多种病毒与细菌。

公司主要产品产能规模持续增长，下游需求充足保障开工率高位。特种分子筛及催化 剂生产工艺类似，同一生产线可以通过简单调整生产不同分子筛及催化剂产品。根据反应 釜时长统计，公司 2021 上半年特种分子筛及催化剂产能工时 192600 小时，产量工时 183464 小时，开工率达 95%；同时，非分子筛催化剂产能工时 7200 小时，产量工时 5805 小时，开工率至 81%，整体处于供需偏紧状态。

公司本次募投项目主要扩张产能及产品品类，提升公司整体竞争力。本次 IPO 募集资 金约 7.84 亿元，其中 4.28 亿元用于环保新材料及中间体项目，包括固定源脱硝分子筛、 光触媒 VOCs 净化催化剂、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品，同时 配套分子筛模板剂和研发中试平台；另外 3.56 亿元用于特种分子筛、环保催化剂、汽车尾 气净化催化剂产业化项目，用于甲醇制烯烃、炼油的加氢裂化、加氢精制、汽车尾气处理 等领域。

公司在特种分子筛及催化剂新材料的生产和技术研发等方面有丰富的经验，核心管理 层拥有二十年以上的行业经验，深刻了解国内外特种分子筛和催化剂行的发展趋势，及时 制定和调整公司的发展战略，有利于在市场竞争中抢得先机。特种分子筛及催化剂新材料 制备及应用领域的行业专业化程度高，经过多年积累，公司在管理、研发、生产工艺领域 培养、储备了一批专业化人才，为新工艺、新材料开发、新产品导入和项目实施等环节的 运行提供了保障。 本次募投项目旨在解决目前公司产能规模不足问题。新增产能预计 2023 年建成投产， 在下游需求高企和政策大力支持情况下，产能有望实现完全消化。项目建成后有望缓解目 前公司供不应求状态，提升公司产品供货保障，促进未来业绩增长。此外，募投项目加速 公司科研成果落地，固定源脱硝酸催化剂、光触媒 VOCs 净化催化剂打开公司新的成长空 间。

5. 掌握核心技术，公司有望向下游精细化工品拓展

催化剂的研究和发展对化学工业的变革和发展起决定性作用。20 世纪 30 年代至 80 年 代的五十年期间，炼油和石油化工中共创新了 63 种产品和 34 种工艺，其中 60%以上的产 品和 90%以上的新工艺都是基于催化技术的创建。 一旦掌握催化剂核心技术，未来下游业务有望多线延伸。由于催化剂是化学工业生产 工艺的核心壁垒，在催化剂技术开发研究过程中有望掌握了多种化工产品的核心工艺技术， 能够为特种分子筛及催化剂在下游产品的应用过程提供技术许可和工艺包等技术服务。根 据 Ceresana 统计，目前全球催化剂市场约 220 亿美元，叠加工艺包技术支持市场有望达 400 亿美元，未来掌握核心技术企业下游业务有望多线延伸，共享下游产品市场，届时全 球行业整体市场规模有望超 20000 亿美元。

从“芯片”到“整机”，催化剂技术有望持续驱动业务发展。中触媒拥有异戊烯醇新 一代生产工艺中的核心催化技术，并以此为契机，公司实控人参股（过去控股）了中触媒 华邦，共享下游产品市场利润。 以异戊烯醇为例： 异戊烯醇，即 3-甲基-2-丁烯-1-醇，是一种重要的精细化工中间体，主要应用于香料 香精产品柠檬醛、医药维生素 E 和维生素 A、高效低毒农药拟除虫菊酯类杀虫剂；近年来 在聚羧酸减水剂中作为大单体 TPEG 起始剂，可以有效促进国内高效环保减水剂的发展， 发展潜力较大。 未来以异丁烯为原料的生产异戊烯醇制备方法有望成为发展趋势。目前现有生产异戊 烯醇工艺包括异丁烯法、异戊二烯法、丙酮法，其中异丁烯法是一种环境友好、市场竞争 力强的生产工艺路线。

异丁烯法工艺主要核心壁垒在于新型催化剂的开发，国内仍处于开发阶段。目前生产 技术被巴斯夫、日本、可乐丽等少数国外化工企业控制，我国目前企业规模普遍较小，上 万吨装置仅中触媒华邦 3 万吨/年产能，未来万华 7 万吨/年产能投产后国内竞争格局将进 一步优化。

中触媒研发出新型钒银钼磷酸盐催化剂，打破国外垄断技术，技术驱动业务发展。公 司利用五氧化二钒做钒源，用硝酸银做银源，用钼酸铵做钼源，用无水磷酸做磷源，按照 一定比例反应合成目标催化剂。可以在 350-450℃无氧条件下催化 3-甲基-3-丁烯基-1-醇 反应合成异戊烯醇，同时也可以进一步在有氧条件下合成异戊烯醛。催化剂主要供给中触 媒华邦，助力华邦实现万吨级装置的投产，实现下游产品市场利润的共享。

6．盈利预测

公司特种分子筛及催化剂收入包括移动源脱硝、固定源脱硝、钛硅分子筛、石油裂化 分子筛、烯烃异构催化剂、吡啶合成类催化剂、甲醇制甲醛催化剂、氧化铝小球等。

1）移动源脱硝：公司移动源脱硝主要绑定巴斯夫，2017 年与巴斯夫签定了 10 年的 原料采购合同，主要销售地区包括中国、韩国、日本、印度等亚太区域以及波兰等欧洲区 域。2020 年印度开始实施欧六排放标准，公司移动源脱硝收入有较大增长。未来移动源脱硝增量主要来自中国，2021 年 7 月 1 日，中国柴油重卡实施国六排放标准，给予公司另一 新的市场增量，但短期国内柴油车仍处于消化国五库存的阶段，预计 2022 年国内市场逐步 放量，2020、2021 年仍以海外市场为主。2021 年公司供给巴斯夫分子筛销量约 1915 吨， 预计 2022-2024 年销量 2100、3000、4500 吨，价格约 20 万元/吨，对应移动源脱硝分 子筛收入约 4.2、6.0、9.0 亿元。预计 2022-2024 年毛利率分别为 48%（受天然气能源成 本影响毛利率较低）、50%、51%。

2）固定源脱硝：2022 年公司帮助河北一家钢厂做超净排放改造，实现收入超 1400 万元，目前后续暂无明确订单。由于固定源脱硝催化剂难度低于移动源脱硝，且价格相对 较低，则假设毛利率约 40%。

3）钛硅分子筛： 公司生产的钛硅分子筛及以钛硅分子筛制备而成的催化剂主要应用于烯烃环氧化与酮 氨肟化两个过程，主要作为环氧丙烷、己内酰胺、环氧氯丙烷等生产过程中的催化剂。己 内酰胺由于每年量较为固定，收入稳定，预计 2022-2024 年约 7000 万元（估计 350 吨*20 万元/吨）。环氧氯丙烷公司 2021 年已供应扬农收入约 5600 万元，预计于 2023 年进行 替换，此外 2023 年公司预计新增万华客户，预计实现收入 6000 万元，因此 2023 年公司 环氧氯丙烷收入约 1.16 亿元。 环氧丙烷：未来公司钛硅分子筛增量我们认为主要在 HPPO 法生产环氧丙烷的催化剂。 HPPO 法为先进、环保的环氧丙烷制备方法，但技术较为复杂，对催化剂要求较高。公司 生产的环氧丙烷催化剂成功打破了国外化工企业的技术壁垒，在国内大型环氧丙烷制备企 业中得到应用，且催化效果良好，具备国产化替代的能力。公司成为国内少数拥有自主技 术的 HPPO 法催化剂生产企业之一，并拥有 HPPO 法环氧丙烷生产工艺，能够为客户提 供从工艺技术路线到最终产品的全套工艺技术服务。

截至 2019 年 3 月底，国内采用 HPPO 法制备环氧丙烷的企业共有两家，其中吉神化 学工业股份有限公司年生产能力为 30 万吨，为我国产能最大的环氧丙烷生产企业之一。截 至 2019 年 3 月，吉神化学工业股份有限公司使用德国赢创研发的 HPPO 技术，且需配套 使用赢创的 HPPO 催化剂。2021 年公司生产的 HPPO 催化剂已经实现对吉林神华下属子 公司聚源化学的稳定供应，实现了该材料由国外供应向国内供应的转变，实现国产化替代， 且预计于 2023 年进行催化剂更换。此外，公司与卫星合作提供 HPPO 催化剂以及工艺包， 其中催化剂收入超 9800 万元，工艺包超 2600 万元。催化剂部分收入于 2022 年确认，工 艺包收入（技术服务收入）待卫星开车后确认，预计于 2023 年确认。 2023 年公司钛硅分子筛有望实现海外企业供货（估计约 400 吨），且逐步实现国产替 代后，国内也有望逐步落地客户。因此综合己内酰胺、环氧氯丙烷、环氧丙烷催化剂，公 司 2022-2024 年钛硅分子筛类收入约 1.68、4.64、4.30 亿元。毛利率假设约 40%。

4）石油裂化分子筛、烯烃异构催化剂、吡啶合成类催化剂由于客户和需求量较为稳定， 因此假设后续收入持平。

5）甲醇制甲醛催化剂、氧化铝小球目前逐步向万华送样供货，预计于 2023 年逐步放 量。甲醇制甲醛 2022 年给万华供应一条试验线，预计 2022-2024 年收入 495、5400、 9000 万元；氧化铝小球预计 2022-2024 年实现收入 0、2000、2400 万元。 结合部分其他分子是收入产品，预计特种分子筛及催化剂收入 2022-2024 年分别约 6.82、12.23、15.44 亿元，毛利率约 43.2%、44.2%、45.3%。 非分子筛催化剂系列收入假设持平，预计 2022-2024 年收入约 2039 万元，毛利率约 19.9%。 技术服务收入 2022 年假设持平，2023 年获得卫星工艺包 2600 万元，2024 年假设 国内 HPPO 催化剂获得工艺包收入约 5000 万元。 整体公司2022-2024 年实现收入约6.61、11.93、14.99 亿元，毛利率约43.3%、44.8%、 47.0%，归母净利润约 1.74、3.01、4.22 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」