血制品行业投资机会展望-末尾附金股

1.1 血制品定义

血液制品一般是指由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯或由重组DNA技术制备的血浆蛋白组分。

1.2 血制品产业链

血制品产业链包括上游包括献浆者、血站；中游为血浆处理加工后产品，主要有三类：血蛋白类、免疫球蛋白类，凝血因子类；下游包括各等级医院、第三方实验室、连锁药店以及患者等。

1.3 血制品类型、用途及占比

1.4 血制品行业核心关注点

血制品行业核心公式：利润规模=采浆量*(吨浆收入-吨浆成本)

1.5 血制品行业吨浆利润

。

博雅依靠超高的毛利率，达到了吨浆利润90万，而华兰生物作为行业最成熟的血制品企业，虽然这些年采浆量不大增长，但是吨浆利润很稳定，也在90万左右。

1.6 重点公司单采血浆站数及采浆量

2.1 血制品行业竞争壁垒极高

2.2 血制品长期处于供不应求状态

血制品依赖上游紧俏的原料血浆资源，2021年国内采浆量约9455吨，实际血浆需求量保守预计超过 14000 吨，长期处于供不应求状态，受新冠疫情影响，短期下游血制品市场需求有增无减。第一梯队四家企业2021年合计采浆约5,600吨，占全国总量的60%左右。

2.3 新批单采血浆站数量迎来上升周期

经历了2015-2017年单采血浆站大幅扩张后，2018-2020年新批采浆站数量大幅减少，但2021年开始，新批浆站数量有所提升，多个省份公布“十四五”期间规划血浆站数量大幅增加。

2.4 血制品行业估值处于底部区域

当前血液制品 PE 约为36倍左右，2010 年以来血制品板块平均估值为 51倍，当前估值与2018 年Q2 时期估值水平相当，也接近 2010 年以来的板块历史估值低位水平，底部契机已现。细分公司来看，当前股价对应各血制品公司 PE（2022E）仅 18-32 倍，处于历史较低估值水平

3.1 重点公司介绍—天坛生物

2021年天坛生物增加23个新血站，拥有单采血浆站（含分站）总数达82家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达58家，2021年全年实现采集血浆1809吨，同比增长6％，采浆规模持续保持国内领先。

2022年Q3营业收入29.13亿元，同比去年3.36%；归母净利润6.01亿元，同比去年7.67%。

3.2 重点公司介绍—华兰生物

2018年至今，公司浆站总数均为25家，2022年6月及7月，华兰生物在河南地区获批单采血浆站4个，浆站资源的突破有望为公司贡献可观的增量采浆。

2022年Q3营业收入36.02亿元，同比去年7.18%；归母净利润9.01亿元，同比去年-15.07%。

3.3 重点公司介绍—博雅生物

华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。

2022年Q3营业收入20.83亿元，同比去年3.54%；归母净利润4.18亿元，同比去年29.31%。

3.4 重点公司对比——血制品收入情况

天坛生物血制品业务2016年的12.94亿增长至2021年的40.98亿，华兰生物收入从2016年的18.15亿增长至2021年的25.98亿，博雅生物收入从2016年的5.28亿增长至2021年的12.1亿。

增长率由高到低依次是：天坛生物（21%）＞博雅生物（15%）＞华兰生物（6%）

3.5 短期股价走势——底部放量突破，打开向上空间