上半年，这位基金经理真是让人“悲喜交加”...

2021年の第104篇

作者 | 小丫

7月过去了2/3，公募基金陆续也披露了二季度报告，虽然二季度的基金业绩已成定局，各自有喜有忧，但我们还是可以从基金的二季度报里窥见基金经理的投资操作和思考，老规矩，我会对几位知名基金经理的基金报告进行整理解读。

今天首先要说的是董承非。

董承非是一位“均衡稳健型”的基金经理，我的主动管理组合里有他。不过今天第一个说他，是因为年初流出来的他在内部会议纪要上一番略显“悲观”的言论，还是很让人记忆深刻的：

“对2021年全年比较悲观，对全年不看好，相对谨慎”

“已经在做防御性动作，宁愿少赚不多亏”

以至于不少投资者很关注他今年以来的基金管理业绩和操作。

而上半年董承非所管理的兴全趋势投资混合，对投资者来说可谓是“悲喜交加”。

先说喜：

在盘点基金一季度报告的时候，我发现董承非确实如他在内部会议纪要上所说的那样，对今年的市场十分谨慎，一季度末的时候他所管理的兴全趋势投资混合的股票仓位已经降到了67.21%，不足7成。

这只基金在1季度的净值增长了1.13%，微赚，同时跑赢了沪深300（-3.13%）和同类平均（-2.02%），表现“良好”。

一季度不少明星基金经理的基金净值有明显回撤，而董承非由于提前“防御”，把基金的回撤控制得不错，还是受到不少投资者认可的。

再说悲：

二季度，董承非受到了不少投资者的“批评”，甚至有投资者称其为“董成废”......

因为二季度市场反弹后，基金的收益没跟上，业绩还在同类中垫底了。

图：天天基金网

唉，投资就是这么现实。

根据兴全趋势投资的二季度报来看，该基金二季度的股票仓位继续下降，为63.22%，可以看出，董承非继续偏防御。

基金前十大持仓依然是均衡配置，行业分散，半导体、黄金、电子制造、地产、保险、建材、家居、食品等行业都有配置。

图：基金报告

万科、保利两大地产龙头，以及保险龙头中国平安，依然在基金前十重仓中，成为董承非的“防御型”配置。

一季度的美年健康、宋城演艺已经不在前十之列，二季度新增了紫光国微、妙可蓝多，三安光电则增持成为第一重仓股。

在这十只股票里，有7只近3个月收益为负，并且像万科、保利、平安这几只“低估值”的防御股，近三个月跌幅均在20%以上，新进入前十重仓的妙可蓝多，近三个月也跌去了近20%（数据截止7.21）。

幸而前十重仓中有2只股票踩中了二季度的风口半导体，好歹对冲了下。第一重仓股三安光电近3个月涨了35.19%，新进入前十重仓的紫光国微近三个月涨了57.03%（数据截止7.21）。

对此，董承非在二季度报里这么说：

“二季度的 A 股市场再次呈现结构性的分化，部分核心资产的抱团有所松动，资产选择方向的趋同也使得局部泡沫有所加强，我们对估值偏高的行业板块仍然保持相对谨慎的观点。具体操作方面，本基金在二季度继续保持中性偏谨慎的策略，在一季度随市场的上涨降低了整体仓位后， 二季度整体仓位变化不大，市场风格上坚持均衡配置，致力于追求中长期实现可持续的投资回报。”

兴全趋势投资2021Q2报告

和一季度报的观点“在基本面及估值的判断上面需要更加谨慎”基本保持一致。

因为对高估值的热门赛道保持“谨慎”，基金二季度的业绩确实不理想，但董承非其实也并非完全不参与，比如半导体板块，他买了三安光电和紫光国微。

对下半年，董承非这么看：

“虽然疫情还在反复，但随着全球疫苗接种率的不断提升，国内外经济有望持续复苏，实体企业基本面将进一步改善。货币政策方面，虽然美联储的资产负债表仍处于扩张状态，但国内在过去一段时间里保持了相对稳健的货币政策，继续以较为充裕的流动性来支持和刺激经 济的局面将在边际上减弱。

本基金将继续坚持以基本面为导向，赚企业成长的钱，我也将继续与持有人一起，努力创造中长期价值。”

兴全趋势投资2021Q2

总的来说，董承非坚持均衡配置，看中基本面，对高估值行业偏谨慎，致力于追求中长期（而非短期）的回报。

投资风格上，他没有漂移。

作为投资者，单按基金一个季度一个季度的业绩表现来给基金经理下评价，认为他“好”或“差”，其实过于主观，也容易把自己的心情弄得“大喜大悲”，这也是投资大忌。

董承非的兴全趋势投资，虽然不是业绩靠前的基金，但在过去10年、5年、3年业绩均跑赢了基准指数和同类平均，并且也得到了晨星10年五星、5年和3年三星的评级，这是实打实的成绩和经验。

只不过今年以来市场风格轮动加快，资金对热点的追求明显，作为对泡沫谨慎又坚持均衡配置的基金经理，重仓没有踩到风口，确实容易落后于市场。

关于银地保的“低估值陷阱”，也引起越来越多的投资者反思。

所以，是继续认可董承非的投资风格和操作思路，还是对市场未来的看法和基金经理已经不同，就要交给大家自己去评估了。

但是，认可一位基金经理的投资理念和选股逻辑，应该基于我们对基金经理的考察研究，和对自身投资偏好的足够了解，之后选择信任，最好不要是短期信任，而是长期。

这也提醒我们，在买主动管理型基金前，应该对基金经理进行充分考察，也要弄清楚自身的投资偏好。

投资路上，试错是可以的，试错后总结经验、优化策略。不要买了一只又一只基金，卖了一只基金又一只基金，每只基金都因为短期业绩好而选择，又因为短期业绩差而放弃，这样不叫“试错”，叫“犯傻”......