华晨被破产重组背后的故事，除了绝望还是绝望

最近的大新闻总归与债券违约有关。

AAA级的永煤控股债务爆雷，上半年财报上还有470亿货币资产，然而下半年一笔10亿元的债务就直接把这个在投资人眼中“偿还能力具备最大保障，违约风险极低”的优质资产底裤扒了下来。

同样为国有控股的华晨，也倒在了债券上。

华晨汽车2017非公开发行公司债券第二期（17华汽05），兑付日是2020年10月23日，华晨只需要在此之前，将本期债券本金10亿元和利息0.53亿元，以及相关手续费用划到指定银行账户，即可过关，但投资人看到的，只是华晨汽车努力去筹集资金，华晨汽车能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性，以及华晨汽车确定无法筹集到足够资金的结果。

我要努力，我在努力，我努力过后躺平了。

更可怕的是，华晨汽车有14只存续债券尚未兑付，债券余额合计172亿元，而它的盈利能力堪忧，上半年华晨中国净利润为40.45亿元，而华晨宝马提供了43.83亿元净利润！

也就是说，除了靠着德国人“躺赢”的钱以外，华晨中国自己还弄亏了3.4个小目标。

另一个导致投资人信心崩塌的，是华晨中国此次的兑付问题完全没有任何的风险警示，这对于一家上市公司，是非常不专业的且损信誉的，也引来上证交易所对它行为的书面警告。

关键点在于违规行为，以及随后的不作为，这恰恰印证了之前“投资不过山海关”的调侃。你想要凭借商业来挣钱，但人家东北国企根本不按照商业那一套玩耍，从扇贝到汽车，从农产品到工业品，全部有自己的一套有别于商业逻辑的体系。

对于华晨来说，它最值钱的就是华晨宝马的股权，消费者为什么对华晨中国的债券有信心，还不是因为华晨中国（华晨集团子公司）是华晨宝马的中方控股代表么？

但你还是小瞧了东北的聪明人，都说上海人精明，上证交易所更是集中精明人里的精英，但还是被东北大忽悠玩耍了一把。

事实上，华晨集团已经提前将自己的15.35亿股华晨中国股权全部转给了9月才刚刚成立的辽宁鑫瑞汽车产业发展有限公司，而这个辽宁鑫瑞是华晨集团百分百控股。

煞费苦心的结果是，华晨中国不再直接持有华晨中国的股权。

也就是说，即便天塌下来，追债不会直接追到华晨宝马的股权上，而是有辽宁鑫瑞先顶着。

但更让投资人和债权人感到绝望的是，辽宁鑫瑞与第三方签订了协议，将所有华晨中国股本抵押，名义是“作为贷款融资的抵押品质押给贷款人”，彻底把华晨集团与华晨宝马之间的利益链撇清了关联。

将规则利用到最大化的结果是，即便华晨集团破产清算，任何关联的债务索赔，债权方都无法处置华晨中国的股权，也就无法对主管单位下的现金牛动手，即便官司打赢了，那么在执行阶段也会在一层层的手续和审批中，耗尽债权人的精力。

你去投资，看中的是对方的盈利水平，但其实对方接受你的投资，瞄准的是你的本金。

事实上，根据华晨集团某中层员工的说法，“差不多三年前，集团就成立了针对亏损业务的专项委员会”，在对待资本和金钱的问题上，我不吝于以最极端的方式对这些资本实控人的目的进行猜测，但根据事实反推得到的结果很有可能是——这三年的时间里，华晨集团，甚至主管单位思索的，并非是挽救岌岌可危的华晨集团自主业务，而是如何快速进行优质资产转移，确保破产之后“肥水依旧留在辽宁，留在辽宁省国资委”。

无独有偶，此前提及的永煤控股上半年坐拥几百个小目标，下半年却搞不定10个小目标，也与资产转移有一定关联。

2020年11月10日，河南省国企永城煤电控股集团有限公司（实际控制人为河南国资委）发生实质性违约，但在11月2日，永煤控股火速将所持有的中原银行约11.57亿股股份无偿划给了河南机械装备投资集团有限责任公司（5.07亿股）和河南投资集团有限公司（6.50亿股），作为“添头”，或者是欲盖弥彰的，是剥离了多家资不抵债的煤化工子公司，同时无偿划入4家企业，看似一来一去反而实现了盈利，但可快速变现的关键资产，也就是投资人心目中“保底”的资产中原银行股份，已经与永煤控股无关。

财务数据显示，今年上半年中原银行实现净利润约20亿，粗略计算永煤能确认投资收益1.1亿，这也是一个妥妥的“现金牛”。

所以，辽宁省国资委和河南省国资委旗下国企的行为，已经与“逃废债”相差不远。值得深思的是，按照领导的说法，河南需要“对逃废债坚决秉持‘零容忍’态度”，但也要“持续做强做优做大国有资本和国有企业”。

但商誉这个东西，一旦戳破就很难挽回了，任何一笔投资在进来前，永煤控股的做法就是卡在喉咙的那一根刺，此次河南省国资委的做法，直接引爆了投资人对于河南国企的信心，难道以后要“投资不过黄河”了？

不过对于此次华晨中国的暴雷，其他华晨集团旗下的企业都表现得很淡定。

“我们这里（华晨宝马）一切正常，没感觉有啥变化”，华晨宝马铁西工厂某员工非常淡定。

“这件事（华晨集团破产重整），仅涉及集团本部自主部分，与华晨雷诺不构成影响”，华晨雷诺员工也觉得无所谓。

是啊，除了血本无归的投资人，谁会在乎华晨破产重组背后的故事呢？谁会在乎永煤控股暴雷背后的故事呢？