机构的调仓往往并不是偶然的，也并不是简单的抱团因素，或者说抱团瓦解风险；实际上，包括个股风险方面，有些是来自于机构调仓，有些则是行业因素，但机会产生时往往需要两者的共振。长假后是三季报，今儿也是从基本面因素梳理，针对机构将要展开的调仓因素做一个详解。

盈利周期下行对行业的影响

　　从持续披露的经济数据来看，2021年下半年开始的，经济下行的压力是在加大的，经济的三驾马车：投资、消费、出口都开始有走弱的迹象。

　　消费持续疲软。1-8月社零累计增速，两年同比仅3.7%，而2019年底是8%。8月当月增速，两年同比仅1.5%，较7月份下滑2.1%，这也是消费板块表现一直不佳的原因。而且人员消费意愿也在下降，全国居民人均可支配收入两年复合增速同比增长7.4%，相较2019年下滑1.5%。全国居民平均消费倾向为65%(人均消费支出/人均可支配收入)，较2019年同期下降了2.5个百分点。

　　还有，地产涉及到的相关产业链也是负面冲击较大。2021年8月，新开工面积两年平均为-8%，地产销售为-2.1%。地产调控未松。行业融资持续偏紧，叠加恒大事件冲击，局部风险造成负面预期。而对应地，建材、家电、家具等都是明显萎缩的。

　　三季度末开始，也持续了能源双控限产。2021年8月以来，针对能源双控政策，全国多地出台限电、限产、停工等措施，其中粗钢、焦炭、水泥产量分别同比增速为-13.2%、-5.0%、-5.2%。从这个角度来看，投资者还是要注意周期股面临的分化，以及高位震荡的风险。

金融数据昭示的相关风险

　　从三季度披露的金融数据来看，社融数据、新增贷款数据显露明显的走弱迹象。尤其是表外融资收缩很厉害，显露的是周期性放缓，这个不是短周期的，目前没有太多的货币政策空间，因为即便是降准降息不会改变信贷增速下滑的这样一个大趋势。如今不是经济最困难周期，真正节点是2022年上半年，那个时候，高基数和经济增幅放缓共振的之后，才是货币政策使用的节点，如今管理层还是运用财政政策，如2022年地方债提前发放等动作去平缓风险的过程。

　　“社融”反映了实体融资需求，是经济增长的先行指标。三季度社融数据远低于预期，总量继续走弱，居民、企业、政府三部门融资需求均有所放缓；信贷结构持续恶化，中长期贷款减少，短期票据融资增加。结合“7·30会议”和二季度央行货币政策执行报告对货币政策的定调来看，稳货币+紧信用还会继续，高估值权益资产依旧承压，实体流动性收紧，A股缺乏增量资金，存量博弈加剧，风格快速切换，操作难度较大。无论，新兴还是传统行业，业绩因素是关键，一旦业绩证伪，就会导致调整的不期而至。

从讲故事到讲实质的转型

　　A股市场“讲故事”现象在下降，机构投资者丰富之后，更注重实质，同时由于科创板、创业板注册制之后，大量科技类上市公司，也让投资者更注重实质，数据显示，2016年之后，A 股优质成长股的驱动力已经由估值驱动转换为盈利驱动。之前市场调整后，市场总是特别期待央行放水，而如今则是讲究赛道，行业的发展前景就格外重要了。比如说新能源发电领域，光伏和风电，备受关注，分歧也很大，分别在二季度和三季度都有过局部比较大的调整，但随后还是各自活跃，主要是实质业绩的支撑。

　　此外，从走势来看，市场对于高成长赛道的龙头股，往往给予较高估值，说白了高估值并不能阻挡新兴行业龙头股的反弹，主要是行业整体的景气度高；相反，对于传统行业来看，估值较高之后，一旦行业无法维系，面临的调整压力就比较大了。

　　如整个下游消费板块由于需求端复苏始终不及预期，加之家电受到上游原材料价格上涨的拖累，消费板块市场表现整体较差，体现机构仓位上就是大幅减持。同样减持幅度明显的是低估值的金融和地产，主要是保险和地产，这个主要是来自于地产板块调控下的，风险释放，也波及到了投资地产较多的保险行业。这些从市场走势方面，也有体现，相关个股的趋势整体下行，重心下移，这是值得投资者重视，接下来，换一个角度，重点分析机构投资者调仓思路，以及对应的行业数据，两者共振对投资者的影响。