10天5篇深度报告，这家公司为什么如此被券商看好？

自9月21日以来、天风、东莞、东吴、国盛、中信5个券商接连发布了生物股份（600029）的深度报告，其中3家还是首次覆盖。今天我们来看看生物股份依靠什么收受如此多的关注和看好。

一、动物疫苗龙头优势体现在哪？

生物股份成立于1993年，于1999年在上交所上市。公司前期业务较为多元，涵盖动物生物药品制造、房地产开发、纺织加工以及农牧业资源综合开发利用等领域。经过20余年发展，通过不断剥离冗杂业务、聚焦核心产业，公司如今已成长为兽用生物制品龙头企业。

1、 市场苗越来越重要

我国的动物疫苗销售体系分为强制免疫疫苗（强免）和非强制免疫疫苗（非强免）两种。强免疫苗根据采购方式不同，可以分为政府招标采购疫苗和市场疫苗两种；非强免疫苗只有市场苗一种。

招采苗招标采购往往以价低者取胜，产品质量良莠不齐，而市场苗优质优价。以猪用口蹄疫疫苗为例，招采苗单价约1元/头份，市场苗单价约6元/头份。

为了保证疫苗效果，国内头部生猪养殖企业温氏股份和牧原股份均主要采用市场苗作防疫用。随着政策的逐渐放开和养殖规模化的发展，未来动物疫苗市场是市场苗时代。

生物股份是当前市场苗的龙头公司，拥有竞争优势。

2、以口蹄疫苗大单品为主的多方布局

目前公司产品覆盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，产品种类全，是国内动物疫苗市场的重要供应厂家之一。

口蹄疫是动物疫苗中体量最大、市场规模增长最快的单品。

作为政府强制免疫的疫病种类之一，口蹄疫疫苗采取的是定点生产模式，只有农业部指定的口蹄疫疫苗生产企业才能生产和销售该疫苗。目前共有8家企业取得了生产资格，生物股份是口蹄疫市场的绝对龙头，在市场苗领域份额达到57%，领先优势十分明显。

依托口蹄疫市场苗大单品的成功放量，公司生物制品业务高速成长，并于2016年超过中牧股份成为行业收入第一，且差距在2017年进一步拉大。

除了口蹄疫苗之外，生物股份的圆环市场苗也颇具优势，上市仅三年已经成功跃居行业前五，逐步实现了进口替代。

3、工艺领先，竞争力强

生物制剂企业的竞争力一定要看其研发水平。

公司在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，实力不俗。

从工艺上来看，生物股份在纯化工艺（决定免疫副作用）、抗原保护工艺（提升疫苗存储时间）、产品质量稳定性（决定产品差异）上具有一定优势，由此决定了公司口蹄疫苗等产品的相对溢价能力。

目前生物股份新园区的建设正在有序进行。农业部要求截至2020年口蹄疫、禽流感活病毒生产满足P3标准，而公司新建的园区满足P3和局部P4标准。年底新园区投产运营后将大大提升公司原研能力和技术工艺水平，使其竞争优势进一步凸显。

二、非洲猪瘟如何影响行业与公司？

1、 非洲猪瘟疫情下行业供给缺口明显

非洲猪瘟(African Swine Fever, ASF) 是一种由病毒引起的传染性疾病，可影响所有年龄的猪，发病致死率高达100%。2018年8月我国确诊首例非洲猪瘟疫情，后疫情蔓延至全国。非洲猪瘟对国内生猪养殖行业造成了巨大打击，其高致死率导致生猪存栏量大幅下滑。

由于猪肉是基本生活必需品之一，短时间内产能的大幅下滑导致了市场供不应求的情况发生，猪肉价格大幅上涨。

鸡肉作为猪肉的替代品，猪肉价格高涨也带动了鸡肉价格同步上涨。肉价大涨，养殖企业扩大产能意愿强烈，产能的扩张带来禽类疫苗需求的增加。

2、业绩受到拖累，拐点将至？

受累于非洲猪瘟，国内生猪存栏量骤降，猪用疫苗销售受阻。2019年也因此被视为猪用动保行业整体最为暗淡的一年。

2019年上半年生物股份实现营业收入5.11亿元，同比减少32.85%；归母净利润为1.70亿元，同比减少52.67%。

随着疫情渐趋稳定，猪价高涨提振行业补栏积极性，政策也不断出台鼓励，中信证券预计能繁母猪环比降幅9月有望缩窄，四季度有望转正。疫苗寒冬将过，生物股份业绩改善预期强。

而猪瘟的最终解决还需要疫苗。目前非洲猪瘟疫苗研制取得一系列阶段性进展，已向农业农村部提出生物安全评价申请。非洲猪瘟疫苗研究还需经过临床试验、审批注册等流程，一般而言疫苗研发周期约5-8年，在政府支持下“绿色通道”有望缩短时间，但商用尚待时间检验。

把时间拉长，非瘟疫苗成功商用后，天风证券在全招采/全市场苗的中性假设下，预计将为公司带来12.5/40亿营收，贡献5/18亿净利润。

3、复盘上次猪疫情，这次股价如何走？

复盘2006-2007年生猪蓝耳病疫情带来的超级猪周期，我们也许可以了解一下市场预期如何体现在股价中。

2006年5月蓝耳病疫情开始爆发，当月生物股份上涨34%，随后股价持续上涨，到2007年4月底累计涨幅达到258%。2007年5月新型蓝耳疫苗研发成功并开始投产，生物股份作为农业部批准的疫苗生产企业，股价加速上涨，以最高点计算的期间累计涨幅超过460%。

从产业层面看，当前疫苗仍处于实验室阶段且并无明确时间表。但从资本市场角度，预期先行，非洲猪瘟疫苗概念形成事件催化，对动保行业和公司的投资情绪有所提升，尤其是对于生物股份这种行业龙头企业。

小结：生物股份作为国内动保龙头，公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散，将充分受益于以大集团为主的养殖场规模化补栏。此外，公司加紧产业园建设，未来有望成为非洲猪瘟疫苗生产商，业绩可期。

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