资管公司需要了解债券组合的碳足迹

本文翻译自联博资产管理公司的博客文章，原文标题为：Understanding Your Bond Portfolio’s Carbon Footprint，作者为Shawn Keegan和Salima Lamdouar，有删改。

过渡到零碳经济非常重要，为了支持这一进程，可持续发展的投资者应该监测其投资组合中的公司债券的碳排放影响。但是，了解债券投资组合的碳足迹比传统指标所能显示的要多得多。气候转型是投资者关注的一个巨大领域。而企业债券将在实现零碳经济的过程中发挥关键作用。

从简单的指标开始

最初，投资者只需要简单而直接的报告，来帮助他们理解和掌握投资组合是如何影响气候的。作为这一需求的回应，包括MSCI在内的一些供应商，已经创建了一系列的碳足迹指标，将一个投资组合的碳指标与基准值进行比较。

对于债券投资者来说，最相关的指标是投资组合的加权平均碳排放强度。这是以单位债券销售价值的二氧化碳排放量（吨二氧化碳/百万美元）来衡量投资组合的碳足迹。这个指标有几个好处：它适用于不同的资产类别，计算简单，不需要其他（与股权有关的）指标所需的市值或销售数据，而且它可以用两个数字展示结果——投资组合的得分和基准值。

理解局限性

一个如此简单和简明的指标不可避免的有一些限制。首先，它只体现特定时间点的状态。这意味着它不会考虑到公司的碳减排计划，从而预测未来的情况。例如，这种评价方式惩罚了化石燃料能源的大用户，比如公用事业公司，哪怕这些公司已经制定了深思熟虑的战略来过渡到可再生能源。

其次，它不能反映各种碳排放的细微差别。温室气体核算体系（GHG Protocol）区分了碳排放的直接来源（范围1）和间接来源（范围2和3）。这些区别取决于一个公司是否将碳排放本身作为其业务的内在组成部分（例如制造过程，范围1排放），或作为能源的使用者（加热或冷却，范围2排放），或在产业链的上下游（商务旅行、供应链和分销，范围3排放）。传统气候数据和指标的提供者可以可靠地测量范围1和2的排放，但考虑范围3的复杂工作才刚刚开始。

最后，现有的碳排放强度报告工具并没有区分传统债券的碳足迹和绿色债券或其他ESG债券结构话产品的碳足迹。这些结构化产品通过发行绿色债券为特定的绿色项目筹集资金，或通过与关键绩效指标（KPI）挂钩的债券支持整个公司的碳减排行动。

简而言之，加权平均碳排放强度指标虽然抓住了基本事实，但无法深入了解投资组合中企业的意图或责任。特别是，它没有考虑到公司是否已承诺将具体的气候减缓目标作为其商业战略的一部分。

实现碳中和的进展需要承诺

寻求支持向零碳经济转型的债券投资者需要更深入地了解其投资组合排放的未来方向和相关发行人的意图。毕竟，成功的转型需要公司致力于使其业务去碳化，并提前做好计划。

我们认为，一个可持续发展的债券投资组合应该专注于投资于那些对未来碳减排有明显承诺的公司，以及为实现其目标而精心考虑的战略。为了支持这一目标，我们开发了一种分析方法，可以提供更具前瞻性的信息，具有更好的洞察力。

确定关键的可持续性问题

从MSCI的数据开始，我们对投资组合的加权平均碳排放强度的得分进行分解，这样我们就有了发行人角度的观点。然后，我们逐个分析发行人的每个证券，提出两个关键问题。

首先，发行人的公司战略是否与公认的碳减排目标相一致？为了回答这个问题，我们利用第三方供应商的独立研究，帮助我们验证和评估每个公司的前瞻性碳减排计划。虽然第三方供应商的方法可能存在差异，但评估的结果大多都是公司与《巴黎协定》的一致程度：

1. 到2050年将碳排放控制在升温1.5摄氏度以下的计划和支持证据；
2. 到2050年将碳排放控制在升温2.0摄氏度以下的计划和支持证据；
3. 与《巴黎协定》不一致或者没有合适的披露。

第二，公司如何为其向碳中和过渡融资？我们认为，发行绿色债券或其他具有特定目标的ESG债券结构化产品，往往是企业执行其过渡计划的一种引人注目的方式。对于一些处于去碳化旅程早期阶段的行业来说，发行与可持续性挂钩的债券可能是有意义的。这些结构化产品使公司承诺在不考虑外部因素的情况下实现脱碳，因此有助于减少改变路线的可能性。例如，在石油和天然气行业，碳氢化合物价格的上升使进一步的勘探和生产更具吸引力，并有可能削弱碳减排计划。

在下面的展示中，我们说明了这种明显更全面和前瞻性的可持续战略分析的结果：

在这个例子中，可持续投资组合的加权平均碳强度约为基准值的2/3。此外，该投资组合包括比基准多得多的绿色债券，并在比例上对有具体气候减排承诺的公司有更多的投入。

站在更高的视角上

由于范围3的排放涵盖了非常广泛的可能来源（并且由于公司没有以一致的方式计算或披露它们），传统的衡量标准很难捕捉到范围3排放的全貌。例如，零售业的一些发行人公司仅将货物的运输过程造成的排放称为范围3排放，而没有考虑到其供应链的更广泛的碳足迹。但是，对于大多数行业来说，范围3的排放占据了碳足迹的绝大部分，我们在为客户建立可持续发展的投资组合时应考虑到这一点。

同样，重要的是要注意那些仅仅是拆东墙补西墙的碳 "减排量"。巴西的一家汽车制造商计划将车辆从高排放的柴油转向乙醇，这看起来像是一个巨大的胜利——直到我们考虑到在亚马逊流域砍伐森林所造成的环境成本。

因此，重要的是要保持对更广泛情况的了解，并不断质疑传统分析是否充分反映了现实。

清楚地了解碳减排进程

投资者应该清楚一个公司碳减排进程的关键里程碑和最终目标。我们倾向于对那些依赖假设的未来技术进步或通过购买大量碳抵消的脱碳战略持怀疑态度。而且我们认为投资者应该更喜欢基于科学的目标。国际资本市场协会《2020年气候转型融资手册》提出了一些有用的最低标准，这些标准可能会在未来的版本中进一步发展。

最后，我们认为投资者应该推动更有野心的目标，并寻求持续的改善，以便在2050年达到碳中和。与公司管理层的互动是了解其进展的关键。

向零碳经济的过渡是一个巨大且正在发展的主题。 数据，详细程度和碳减排背后的科学都在不断发展。一些基本指标建立了良好的平台，但投资者将需要保持警惕，以掌握新的见解，并准备采用新的分析方法，以更好地了解其债券投资组合的碳足迹。

来源：通向碳中和