全球核心矿业资产，今年上半年净利润已超2020年全年

紫金矿业:这家公司掌握全球核心矿业资产，今年上半年净利润已超2020年全年，下半年项目投产还将继续加速

核心逻辑:

1、2季度净利润超预期，实现跨越式增长公司发布半年度报告:上半年实现营收1098.63亿，同比比+32.14%;实现归母净 利润66.49亿元，同比+174.60%， 略微超过此前预告上限。公司在今年上半年实现的归母净利润已经超过去年全年的水平。公司21Q2单季度实现营收623.61亿元，同比+32.74，实现归母净利润41.38亿元，同比+199.56%。国信证券表示，公司Q2归母净利润略超预告.上限，继续实现跨越式增长。

2、产量逐季上升，进入资源效益转化期

四大铜矿子公司2021H1合计净利润41.9亿元，环比上升20.6亿元，矿产铜量价齐升使得利润大幅增长。伴随着诸多重大项目在二季度开始进入投产期，中信证券预计2021Q3-Q4矿铜产量15.9/18.7万吨，矿金产量13.3/14.8吨，产量逐季向上。公司掌握全球核心铜金矿业资产，并快速进入资源效益转化期，积极拓展新能源矿种的机会,预计未来十年维度将迎来持续性增长。

3、3大项目相继投产，下半年产量将明显增长

国信证券称，公司三大铜矿项目将相继投产，预计下半年铜矿产量相比上半年会有明显增长。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨产能提前投产，于5月25日正式启动铜精矿生产。塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok).上带矿采选项目获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产阶段，计划于今年9月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收。西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨。

石墨化在负极成本中占比约50%，一体化布局新工艺的企业将拉开与同行 的盈利能力差距

石墨化在负极成本中占比约50%，同时对负极性能也有较大影响。

招商证券认为，未来前瞻性做石墨化与造粒，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

(1)箱式法和连续法有望成为未来主流工艺。

人造石墨负极石墨化工艺主要分为间歇 法(坩埚法和箱式法) 和连续法，传统的负极石墨化工艺为坩埚法，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题，国内头部负极企业开始采用箱式炉工艺以及成本更低的连续法。

根据璞泰来、山河智能公告，以及产业反馈，相比传统石墨化坩埚炉加工工艺，箱式法和和连续法工艺的单位电耗 分别降低20- 30%、40- -50%。同时，箱式法和连续法单日产出是传统坩埚炉 工艺的2倍和5- -6倍。凭借明显的成本优势，目前箱式炉已经逐步在替代坩埚炉，连续法工艺也开始突破。

在应用领域方面，箱式法更适用全品类人造石墨，连续法由于加热温度相对较低导致产品比容量不够高，可能更适用于中低端市场。

(2)提前布局石墨化并且成功开拓新工艺的负极企业将占据先机。

由于石墨化能耗大且有一定环保压

力，负极企业的传统做法是将石墨化外包，近年以璞泰来为首的负极企业前瞻性的加快石墨化自供布局，以进一步保障供应链并提升盈利能力。

随着双碳约束的继续，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，前瞻性做石墨化与造粒的企业，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

轻卡行业法规不断完善，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性

近期连续出台重要的卡车标准法规，包括但不限于:

①工信部、公安部公开征求对《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理工作的通知》的意见，总质量超过3.5吨的轻型货车柴油发动机不大于2.5L，对已列入《公告》的排量大于2.5L的轻卡产品，给予生产过渡期至22年3月31日。此外，对于载质量利用系数也有规定

②GB38900- -2020《机动车安全技术检验项目和方法》要求从今年9月1日起，15年3月1日之后登记注册的货车、中重型挂车空车质量与其登记注册时记载的整备质量技术参数相比误差应满足:中重型货车、中重型挂车不超过士10%或500KG，轻微型货车不超过+10%或200kg，且轻型货车空车质量应小于4500kg。.

广发证券认为，轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性。

(1) 标准法规背后的政策思路:提高安全性、规范化，促进行业升级。

超载严重影响安全，《征求意见稿》 从产品设计环节降低车辆的超载潜力，GB38900则主抓新车注册和老车年检环节的生产一致性，避免“大吨小标”,两个政策形成了闭环管理。我们认为，上述两个法规是2014年轻卡排放生产一致性监管升级后对轻卡影响最大的两个政策，14年之后轻卡行业门槛提高、集中度、单价、净利润已经明显增长,上述法规落地后，还将对卡车行业销量有着正面的影响。

(2) 销量弹性测算

若新车注册和存量车年检严格实施GB38900，轻卡(尤其柴油纯轻卡)与重卡工程车由于单车运力大幅下降，短期内销量将显著增长;若仅在新车注册环节严格监管，新车单车运力较低，随着存量车逐渐淘汰，在不考虑宏观变量前提下销量将持续增长，25年销量有 望较20年翻倍。《征求意见稿》 轻卡2.5L_排量过渡期或存在阶段性集中购买，但并不改变销量中枢持续上行，25年前后换车高峰的判断。

轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性,我们推荐战略聚焦商用车，轻、重型AMT等关键技术国内领先的福田汽车。我们推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先，重型AMT亦有布局的东风汽车。

市场对于重卡行业需求趋势的重新认知是股价短期的催化剂，中长期仍受益于行业规范化、高端化和宏观经济总量的提升，我们推荐依托曼技术平台、AMT国内自主技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化 领先的潍柴动力(AIH) 及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。