西藏珠峰：被错杀的优质锂矿标的

铅锌业绩每年稳定增长，主业稳健估值底

西藏珠峰现拥400万吨铅锌采选产能，25年产能扩至600万吨，21年预计300万吨产量，22年预计400万吨产量。其中H1产量130万吨，对应归母净利4亿；H2预计产量170万吨，对应21年全年铅锌业绩10亿，22年13亿。以行业平均20X估值来看，22年铅锌业务市值合理估值260亿。

锂板块放量在即，4万吨碳酸锂22年底投产

公司现拥阿根廷两湖+美国一湖：1）SDLA储量204万吨LCE，单吨碳酸锂成本3500美金。计划22年底投产2.75万吨LCE，采用原卤提锂法后实际产能有望提升至4万吨LCE，以长期锂价中枢10万元计算，预计单吨盈利4万元/吨，对应利润16亿，给予30X估值，对应市值480亿。

2）Arizaro为阿根廷最大面积盐湖，预计22年开始勘探。湖体面积为SDLA 5倍，湖体富锂卤水深度为SDLA 2倍，合理估计储量约为800万吨LCE。

3）持股Pure Energy 12%股份，公司拥美国Clayton Valley盐湖，目前大股东斯伦贝谢已与松下签订协议加速开发，公司将于23年享部分投资收益。

阿根廷盐湖资源为兵家必争之地，资源理应享受溢价

中国锂资源储量仅占全球资源6%，中国锂企“走出去”为行业发展必然。考虑中澳关系紧张，非洲基建相对落后，未来五年能实现大规模放量的资源主要集中于南美锂三角。智利将锂作为核资源审核，玻利维亚强势要求政府控股51%，而阿根廷盐湖采矿权归省政府所有，中资企业投资更易。目前宁德、赣锋等已纷纷在阿布局，珠峰两大盐湖均位于阿根廷核心盐湖圈（靠近Livent Fenix），基础建设良好，优质资源理应享受溢价。

整体来看，公司目前市值340亿+仅合理反应了铅锌主业（260亿）与部分盐湖资源（SDLA+Arizaro储量合计近千万吨LCE）价值，22年底盐湖投产所带来的业绩提升并未体现，第一阶段合理估值500亿+，当下坚定推荐西藏珠峰。

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