美国债务上限大限将至，哪些市场动向值得关注？

随着美国国会提高举债上限以避免历史性债务违约的最后期限临近，对债务上限的担忧开始令投资者感到不安。

距离10月18日的最后期限还有两个星期，美国总统拜登周一表示，除非共和党人与民主党人合作，在未来两周内投票批准提高债务上限，否则联邦政府可能会突破28.4万亿美元的债务上限，史无前例地出现违约。

市场对短期票据、美国债务信用违约息差乃至整体市场人气的担忧正在加剧。美国财长叶伦表示，除非国会提高联邦债务上限，否则政府将在这个日期前后耗尽现金。

“华盛顿的债务上限和基础设施谈判本周继续成为焦点，有更多迹象显示，如果事态继续恶化，评级机构可能将美国信用评级下调一个级距，”National Securities Corp首席市场策略师Arthur Hogan表示。

短期美债利差

美国国库券市场出现紧张迹象，将受到潜在违约影响的一个月期国库券收益率高于三个月期国库券。

一个月期国库券收益率目前报0.1%，接近3月以来最高盘中水平，相比而言，三个月期国库券收益率报0.038%。一个月和三个月期国库券利差创2020年3月来最阔水准。

就算未获偿付的风险极低，投资组合经理通常也会避开那些可能违约的国库券。这可能导致部分国库券收益率高于较长天期国库券，这在收益率曲线上相当罕见，收益率曲线通常都是一路向上。

图：举债上限对国库券市场构成压力，短天期国库券收益率高于较长天期国库券

美国回购市场

除了略为波动之外，美国隔夜回购协议(repo)市场并未出现太大压力。

周一隔夜回购利率收报0.05%。交易商表示，过去几天有几个板块出现震荡。上周隔夜回购利率一度高见0.07%，但也一度跌至负0.1%的低点。

随着举债上限议题最后期限临近，回购利率波动加剧，因随着美国财政部即将耗尽现金余额，超额资金流入银行体系作为储备。银行可以选择投资于回购市场，从而推低利率，或者是通过附卖回工具将资金出借给美国联邦储备理事会(FED/美联储)。这将移除回购市场上的资金，而且往往会略为拉高隔夜利率。

“除了波动可能略为加剧之外，目前波动幅度还没有大到让我觉得债务上限已经导致市场恐慌升高，”芝加哥BMO Capital固定收益策略师Dan Belton表示。

在每个月的特定日子里，回购市场利率也会受到来自房利美及房贷美等政府机构的资金流动的影响。

上周四美联储回购窗口交易创下1.604万亿美元的纪录新高，因在不用面对交易对手风险就可赚取保证有5个基点收益的情形下，投资人蜂拥而上。

图：美国回购市场利率走势与美联储附卖回交易量创新高对照图表

期权市场

当投资人对于即将到来的事件感到不安时，他们通常会增持期权对冲，从而拉高这些期权的隐含波动率。

10月15日、也就是债务上限时限将届之前到期的标普500指数期权及追踪该指数的上市交易基金(ETF)显示，与在该时点前后到期的合约相较，反映在这些期权及ETF的额外波动率仅略高。

如果未来几天10月18日最后期限及前后几天到期的期权波动率明显上升，将表明债务上限摊牌吸引投资人更大的关注。

图：股市波动率期限结构图表，SPDR标普500ETF期权显示10月18日期限前后波动率仅略高

信用违约风险

根据穆迪分析(Moody’s Analytics)，在美国政府违约的情况下将带来丰厚报酬但交投稀疏的信用违约互换最近几天已经大涨，不过目前仍远低于2011年夏季的水准，当时举债上限协商久拖不决，导致信用评级机构调降美国评级。

根据市场数据，一年期信用违约互换(CDS)目前在2020年12月以来首见的水准交投，不过仍比2020年3月美国疫情初期封锁经济时的水准低约40%。

图：美国一年期及五年期信用违约互换走势

货币市场资金流动

在9月29日止当周，投资人将约330亿美元资金注入货币市场基金，此为紧张情绪加剧的一个迹象。根据美国投资公司协会(ICI)数据，转进现金的举措已经导致货币市场资产总值达到3.9万亿美元，创6月以来新高。

图：随着举债上限最后期限临近，货币市场基金资产增加