风电最全产业链分析——估值洼地下挖掘快速成长股

节后给大家重点分析了新能源车产业链，新能源车上半周涨势喜人，恭喜把握到的朋友们，今天就重点分析下风电产业链

首先是政策，10月14日，《风能北京宣言》发布。宣言提出，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的，在“十四五”规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间，保证年均新增装机5000万千瓦以上。2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。政策面方面风电频吹暖风，我们要重视起来，大概率是要写进十四五规划的。下面就着重分析下风电零部件：
风电零部件整体处于估值低位
低估值：风电板块估值处于电新行业14个三级子行业较低水平，整体估值也处于相对底部区间

预计2020年中国风电新增装机34GW，同增33%，将超过2015年成为历史第一抢装高峰。

全球政策：全球来看，发展风电主要是致力于于能源独立和清洁化

中国政策：风电竞价、指标、电价、平价上网细则均出台，抢装2019年正式启动

风电成本竞争力明显，光伏近年成本下降幅度明显，但2019年全球风电度电成本0.053USD/kWh，仍然是仅次于水电的第二低的可再生能源

中美抢装致2020年需求周期向上
风电需求：由于抢装，2020年中国和北美都处于较高水平，预计2020年全球需求将达到74.6GW，同增23%

中国：2021年国内需求拆分不悲观

2020年国内需求：目前来看，2021年国内风电需求构成包括，（1）2019-2020年核准陆上风电项目；（2）2018F 年前核准海风项目要求全容量并网；（3）平价项目（2019年第一批平价项目）；（4）大基地项目；（5）2020年 未全容量并网陆风项目递延部分

风电产业链中运营端和关键零部件毛利率高

价值量：塔筒、叶片、齿轮箱价值量高，同时铸锻件、电力电子也是主要零部件

对于整机，中国市场和海外市场呈现“二元”结构
整机商排名：2019年全球前10大整机商中有6家中国企业，而中国市场前10大整机商中没有海外企业，表明中国市场对于海外企业来说很难进入

出口：2018年中国风机出口376MW，占海外新增装机1.3%，出口极少，其中金风科技出口274MW，占比72.7%

产业趋势一：风电大型化
国电投6GW乌兰察布项目中标主机方结果显示风电行业特征出现两个显著变化：F （1）机组大型化：由于三北禁装，中国风机容量进步慢于全球，乌兰察布中报机型最小为H136- 3.4MW，最大为GW155/5600；（零部件大型化配套） （2）关注点由CAPEX向LCOE（OPEX）转变：乌兰察布项目要求整机商提供20年质保，利好龙头供应商 （零部件质量要求提升，甚至质保期延长）

大型化利好关键零部件
风机大型化导致其零部件制造难度增加，供给侧被动出清，毛利率较常规产品提 高20PCT左右

产业趋势二：海上风电高增长
海上风电：2019年全球海上风电新增装机6.1GW，同增35.6%，2010-2019年海风新增装机 CAGR为23.7%，超过同期风电行业5%的CAGR

中国海上风电：截止2018年底，我国在建和已核准海上风电项目约28GW，按照发改委价格882号，这些海 上风电要求在2021年底全容量并网，中国海上风电进入大规模发展期

海上风电直接利好海缆
相对于陆风而言，海上风电建设难度增加，其中尤其重要的是增加了海缆部件

投资建议 风电零部件：低估值、高成长
（1）行业因素致使低估值：由于对于中国风电2020年抢装后回调担忧，风电板块（含零部件）估值处 于较低水平；
（2）产业趋势下零部件高成长：相较于风机仅供应国内不同，零部件可以全球供应平滑国内市场波 动，同时大型化和海风有利于提升零部件盈利能力，零部件将穿越周期成长；
（3）考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲 观，行业估值中位数18倍，零部件高成长趋势明显，推荐龙头零部件标的日月股份，关注东方电缆等。

日月股份：受益于大型化和市占率提升
核心竞争力：（1）公司公告定增投产大型化风电铸件；（2）客户优势，全球前十大整机商中有六家是公司客户
成长路径：（1）风电铸件全球龙头，2019年全球市场份额约20%，市场份额仍有提升空间；（2）产F 能扩张，中报公告在宁波地区将形成年产48万吨铸造产能；（3）外延核电反应棒转运及储存罐

风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；弃风、弃光限电；经济环境及汇率波动；电价补贴收入收回风险。