股市大跌？看了宏观数据你应该不慌

经济方面

实体经济延续弱复苏，即复苏的方向不变，但速度偏慢、强度不高。复苏不充分不平衡的问题仍然比较突出，但边际上也出现了一些积极变化，主要来自工业部门供需关系的再平衡。复工复产初期，供给复苏快于需求，造成工业品库存高企、价格低迷；随着经济活动持续恢复，供给侧的修复基本完成，需求侧的复苏还在延续，这将引发工业品库存去化和再通胀。目前来看虽然这一进程的速度并不快，但属于短期兑现概率相对较高的方向。

8月，需求复苏的动力主要来自三方面。一是汽车消费恢复较好，有望带动社零增速年内首次转正；二是强降水对建筑施工的影响稍有缓和，叠加专项债发行重启，基建和房地产建安投资增速有望小幅回升；三是出口高景气，外需改善叠加国内在防疫和产业链方面的优势，较高的出口景气度有望阶段性延续。供给稳定叠加需求边际改善，对应产成品库存去化、PPI低斜率反弹。CPI受高基数和服务消费弱势影响，回落势头可能持续到年底。

政策方面

8月DR007整体在2.02%和2.32%之间波动，中枢从7月的2.1%升至2.19%，符合央行在2季度货币政策执行报告中强调的“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，因此当前流动性环境已经基本回归并暂时稳定在疫情之前的水平。另一方面，1年期AAA同业存单利率呈现单边上行走势，反映了银行内部对流动性前景的谨慎态度和中小行结构性存款压降后的负债端压力。叠加超储率处于历史低位，央行高频的公开市场投放可能难以形成稳定的流动性预期，预计短期内流动性维持紧平衡状态。

资产配置方面

近期美股波动率释放引发了A股高估值消费和成长板块的调整，低估值的金融周期板块则较为抗跌，调整过后各板块的估值和拥挤度均处于相对平衡的位置，没有形成某个方向上的明显合力。但如果短期美股波动率持续释放抑制市场风险偏好，则兑现概率较高的“经济弱复苏+流动性紧平衡”可能触发市场风格进一步再平衡，不过出现明显风格切换的概率和空间仍然不大。利率债对于短期经济复苏延续和中期复苏斜率放缓的预期已经充分定价，紧平衡的流动性环境和预期内的温和复苏意味着利率债仍然以震荡为主，关注9月17日2000亿MLF到期的续作情况，维持10年国债顶部位置在3.1%附近的判断。

行业方面

1. 金融数据：信贷增速继续小幅回落，政府债券助推社融回升

2. 工业生产：日发电量连创新高，工业复产基本完成

3. 固定资产投资：制造业继续缓慢修复，强降雨影响稍有缓和

4. 房地产市场：销售景气度到达年内峰值，主导因素逐渐切换

5. 消费：汽车消费延续强势，服务消费弱复苏，社零有望年内首次转正

6. 出口：外需改善防疫物资回落，与美国“镜像复苏”助推出口高景气