社融低于预期，紧信用开始，对股市有什么影响？

1. 人民币贷款

12月，新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿，预期新增1.22万亿，前值1.43万亿，小幅超预期。

人民币贷款余额当月同比12.8%，与上月持平，比去年同期多0.5个百分点。

具体来看，住户部门当月新增5635亿，同比少增824亿。其中短期贷款新增1142亿，同比少增493亿，长期贷款新增4392亿，同比少增432亿。

企业部门当月新增5953亿，同比多增1709亿，中长期贷款为5500亿，同比多增 1522亿，这一则是企业盈利回升，资本开支意愿较强有关，另外是银行受MPA考核，支持制造业中长期贷款，其三是MPA考核总额度有限的情况下，银行有减少短期贷款，增加利率更高的长期贷款，从而增加利润。

受此影响，企业短期贷款减少3097亿，同比少增3132亿，一方面与上面提到的中长期贷款多增有关，另外就是票据融资利率下行较多，企业选择票据融资代替短期信贷。票据融资当月新增3341亿，同比大幅多增3079亿，在一定程度上替代了企业的短期贷款。

2. 社融

12月社会融资规模为1.72万亿，预期为2.2万亿，大幅低于预期，前值为2.13万亿。

受12月份社融低增的影响，社融存量增速为13.3%，较前值下降0.3个百分点。

结构上来看，人民币贷款及政府债券融资是主要支撑项，当月分别新增1.14万亿和7156亿，同比分别多增679亿和3400亿。

信托贷款、未贴现的承兑汇票及企业债券融资是主要拖累项，当月分别新增为-4601亿、-2216和442亿，同比分别多减3509亿、3167亿和2183亿。

信托贷款的多减主要是监管趋严，年底信托贷款企业额度不足，而同时到期量又非常多，所以大幅多减。

未贴现的承兑汇票的减少主要是在人民币贷款中提到的票据融资多增。票据融资即是将承兑汇票贴现，票据融资多增，对应的自然是未贴现的承兑汇票多减。

企业债券融资，主要还是受到11月份债券违约的影响，预计21年1月份会有所好转。

3. M2

M2当月同比为10.1%，预期为10.5%，前值为10.7%，低于预期。

M2低于预期，可能主要是因为财政支出较往年同期较慢，20年12月份财政存款减少约9540亿，对比18年及19年同期分别为1.04万亿及1.08万亿略少。

M1当月同比为8.6%，预期10.2%，前值为10%，低于预期。

4. 后续政策的走势及对股市的影响

上期解读11月份金融数据的时候，文章判断社融拐点已经出现，目前得到印证。之前有大概计算过，今年的社融增速会回落到11.5%左右，所以紧信用还在路上。

不过目前的货币环境还是比较宽松，DR007持续低于7天逆回购利率，可能是央行考虑信用债的发行问题。后续大概率也会回归中性。

至于股市后续的走势，主要从两个角度来考虑，一个是估值，一个是盈利。从目前的领先数据和同步数据来看，经济回升到二季度是没有问题的，这将支持股市上涨，而流动性收紧，将会降低股市的估值，原因非常简单，收紧流动性，会降低风险偏好，降低对未来的盈利预期，同时利率上行将增加持有股票的机会成本，增加债券的配置价值，减少流入股市的资金。

所以未来的走势要看这两个因素的博弈，之前系列文章有对07年牛市和09年牛市的回顾，个人认为紧信用短期可能会让股市的上涨速度降低，但是中期看盈利将带动股市继续上涨。

另外周五央行会进行MLF操作，这是观察央行流动性政策的一个观察点，如果操作量比较大，有望会减小流动性收紧的担忧，个人认为央行会大概率维持较多的流动性投放。