高频数据分析手册

对高频指标的观察是宏观研究中的一个重要维度。虽然，通常情况下市场可以通过分析PMI、CPI与PPI、消费、投资、进出口、社融、存贷款等月度频率指标来观察和追踪经济基本面运行的变化，但对于研究者和决策者而言，这显然不够，需要将更多的注意力集中于高频指标，这样才能保持对市场的敏感性。

一、高频指标何以重要？

高频指标对宏观研究的重要性具体体现在：

（一）高频指标通常被用来观察或追踪经济运行的短期变化，并以此为基础来对中低频指标进行预判，以期能够有效降低研究者和决策者对中低频指标的依赖，也有助于得到更准确的结论。

（二）中低频指标的滞后性特征往往比较明显，也即中低频指标的频率往往至少为月度，并且通常在第二个月的中旬才会公布，若以其来分析经济金融运行的变化，便无法反映最新情况。

（三）一般情况下，对市场情绪影响较大的金融类指标多为高频指标（频率通常为日及以下），而经济类指标则通常为中低频指标，但是金融类指标短期波动的累积理论上应代表经济类指标的微观变化。因此，通过经济领域中的高频指标，可以更好地使经济领域和金融领域进行衔接。

（四）中低频指标往往由政府等官方部门定期进行公布，受到非市场因素的干扰较大，可信度有时也存在一定疑问，那么通过观察高频指标的变化，则可以与中低频指标进行相互验证。

二、高频指标有什么特征？

高频指标和中低频指标的共同特征是它们均为离散型数据，只不过二者之间仍有一定差异。具体来看，高频指标的特征主要有：

（一）高频指标本身并非独立的指标体系，而是隶属于或依附于中低频指标，其存在的要义在于更有效、更及时观察和追踪中低频指标的变化。因此某种程度上来说，若没有中低频指标，高频指标本身也就失去了意义。

（二）高频指标是相对概念，即相对中低频指标、频率更高的指标类型。

一般情况下，中低频指标的频率多为月度、季度、半年度、年度等（如月度的PMI、消费、投资、进出口、社会融资、存贷款、工业增加值以及季度的GDP等）。高频指标的频率通常为日、周等，相较而言其呈现出的历史曲线也更光滑。

（三）高频指标由于频率较高，使得其自相关性会更强，而正是由于这种自相关性，使得高频指标通常会呈现出波动性聚集的典型特征，这在分析中尤其需要注意。某种程度上，甚至可以将中低频指标视为其对应高频指标的移动平均数，即中低频指标是削弱了自相关性后的高频指标。

（四）高频指标通常会呈现出更强的周期性特征，且受到的干扰因素更多，特别是受情绪方面的影响更大，这意味着高频指标的稳定性要差一些。

当然，也正因为此，高频指标才能更反映市场主体的真实心理变化和情绪，也更能体现不同领域、不同行业、不同产业当下的生产经营情况，而中低频指标则主要反映市场主体生产经营决策的综合情况。

（五）高频指标既可以是价值类指标，亦可以是实物类指标，而中低频指标则主要以价值指标为主。这就意味着高频指标可选择的范围其实很大，自由度更高，亦可以规避价格等因素的影响。

（六）中低频指标通常以下游类指标为主，更多反映的是经济金融运行的结果，而高频指标则通常以中上游为主，更多反映的是经济金融运行的过程。

综上，高频指标和中低频指标各有优劣，前者通常附属于后者，且受到的干扰因素更多、自相关性更强，但更能反映市场主体的生产经营决策和经济基本情况，而后者则主要是高频数据综合化、无差异化后的一种结果。

三、如何寻找高频指标？

高频指标在弥补中低频指标诸多不足的同时，也存在诸如波动性聚集、序列相关性高、不稳定性大、扰动因素多等问题，但这些均无法掩盖高频指标的分析价值。特别是在研究中，研究者亦需要在冗杂的指标体系中选择更为有效的高频指标来追踪中低频指标的变化。

高频指标一般具有目的性和指向性，即通常附属于中低频指标，是为有效、及时追踪中低频指标服务的，这就意味着我们可以通过中低频指标来倒推或寻找高频指标，即寻找与中低频指标相关性较高的高频指标。通常情况下宏观研究中需关注的中低频指标主要包括经济基本面、资金面和政策面三个维度，那么这三个维度亦可以对应一些中低频指标。具体来看，

（一）经济基本面主要从经济增长、物价和就业三个维度来考虑。其中，经济增长类的指标主要包括国内生产总值及三驾马车等方面，其对应的中低频指标主要是GDP、消费、投资与贸易；物价方面对应的中低频指标主要为CPI、PPI；就业方面对应的中低频指标主要为失业率、就业人数等等。

因此对于经济基本面的观察，则重在寻找能够更高频、及时甚至提前观察或捕捉经济增长、物价以及就业变化的高频指标。

（二）资金面的中低频指标主要包括央行货币政策利率、超储率的变化、财政存款的变化等等。而与其相对应的高频指标则包括银行间市场隔夜与7天期回购与拆借利率、央行每天的公开市场操作情况、不债券品种和资管产品的发行量、不同资金品种的到期量、债券违约与评级变化情况等等。

（三）政策面的中低频指标更多是方向性的，其对应的高频指标可以通过周度释放的政策信息、会议多少、步调一致情况等来进一步观察。

当然，这里的高频指标主要为第一类，即寻求能够追踪经济基本面的高频指标。如从周度高频指标的变化上观察或追踪经济增长、物价和就业方面的变化。

四、常用的高频指标有哪些？

现阶段常用的高频指标因能够反映各行业各领域的市场景气变化，而被实践证明较为有效（如BDI、30个大中城市的房地产成交量、六大发电集团的发电耗煤量、高炉开工率、工业品和农副产品价格以及集装箱运价指数等等）。

例如，房地产成交量可以用来综合判断房地产行业的景气度，发电耗煤量可以作为工业部门的景气参考指标，工业品价格和农副产品价格则可以分别用来反映上游工业品的供求情况和下游的通货膨胀水平。再比如，高炉开工率可以用来观察具体部门（如钢铁、焦化行业、汽车行业等工业行业）的运行情况，而BDI和集装箱运价指数可以用来衡量全球贸易景气情况。

基于以上角度，我们可以从上游、中游、下游等维度来分类筛选高频指标。

（一）上游+中游：主要基于生产维度，合计共31个高频指标

1、上游和中游的高频指标主要从工业维度出发，大多是指大宗商品（如原油、铁矿石、铜、水泥、螺纹钢等）。同时上游和中游的高频指标既有物量维度，亦有价值维度；既有现货维度，亦有期货维度；既有国内维度亦有全球维度。我们大致整理了能够代表上中游景气变化的31个高频指标，其中比较常用的高频指标主要有高炉开工率、6大发电集团的日均耗煤量和煤炭库存、BDI等几类。

2、不过遗憾的是，六大发电集团的日均耗煤量和煤炭库存数据自2020年7月6日后未再进行更新，意味着自2009年被市场用来研判中国工业生产情况的上述两个指标可能正因大宗商品价格的上涨而给予特别照顾。

这里的6大发电集团主要指粤电旗下广东全省电厂数据以及浙电、上电、国电、大唐、华能旗下的沿海电厂数据（2020年3月28日起国电停止更新）。

（二）下游：消费、房地产、通胀以及进出口等维度合计20个高频指标

下游的高频指标主要为需求类指标，我们从中筛选出20个高频指标。其中，消费维度2个、房地产维度7个、通胀维度7个、进出口维度4个。当然在这20个指标基础上，还可以衍生出其它指标，如房地产维度可以衍生出土地成交额、进出口维度可以衍生出不同航线的综合指数等等。

需要说明的是，由于高频指标大多为日频与周频，这就意味着观察高频指标的变化不能是静态的，以避免异常值或波动聚焦性的过度干扰。实际分析中应更多采取环比与同比结合、移动平均综合分析、同一中低频指标体系下不同高频指标相互验证、同一类高频指标的物量维度与价值维度相互验证等方法。