一家小而美的公司，伴随诊断龙头

伴随诊断行业背景：

根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的数据显示，2020年，中国新发癌症病例457万人，占全球总数的23.7%；中国癌症死亡病例300万人，占全球总数的30%。中国人口基数庞大，随着环境恶化以及生活习惯转变，以及人口老龄化的加速都会使得癌症发病率呈现上升态势，因此新发癌症人数多，位居全球第一，也导致了中国癌症死亡人数多，同样位居全球第一。

虽然是一个可怕的数字，但的确也蕴藏着投资机会。得益于癌症患者人数的不断增加，新靶点被不断发现，渗透率提升，检测频次增加，联检替代单检等因素，我们预计国内伴随诊断终端市场规模有望在 2025 年 达到 100 亿元，长期来看有望达到 200 亿元。同时，在国家法规驱动合规检测 的背景下，短期部分院外市场样本有望回流，利好院内市场的发展，院内市场将 继续成为伴随诊断的主要市场。

市场规模2025年100亿规模（四年一倍）

伴随诊断是一种体外诊断技术，与 特定药物的临床应用相关联的一类体外诊断技术，通过检测药物临床反应相关的 基因、蛋白等生物标志物的状态，筛选出合适用药人群，进行精准医疗。伴随诊断是肿瘤靶向药物或免疫治疗精准使用的基础和前提，能够避免药物的误用和滥 用，改善患者的生活质量，有效节约社会医疗成本。

从全球来看，Markets and Markets数据显示，全球伴随诊断市场规模在2019年时达到 37.6亿美元（约 250 亿人民币），预计在2022年增长至65.1亿美元（2019-2022 CAGR 20%）。

从中国来看，因为中国人口老龄化不断加重，癌症发病人数逐年增加，同时从渗透率讲目前国内伴随诊断整体检测率相比欧美仍有较大差距。例如，乳腺癌的 BRCA 基因的检测率在中国不到1%，远低于欧 洲（11%）和美国（44%），以及一些新技术的应用，目前看仍处在加速发展阶段。Visiongain数据显示，中国伴随诊断市场规模预计在 2021年达到7.41亿美元（约50亿元人民币）。未来中国伴随诊断市场规模有望在2025年达到100亿元（符合增速20%左右），长期来看其市场峰值有望突破200亿元。

整体来说无论全球还是中国未来三到五年都有着20%的符合高增速，也意味着行业内的头部公司更为受益。

艾德生物：

公司国内肿瘤伴随诊断领域的龙头，截至2021年3月，公司有23种基因检测试剂通过NMPA以及欧盟CE认证，产品涵盖伴随诊断、肿瘤早筛等精准医疗多领域， 多个产品为目前NMPA独家获批产品。在 EMQN、PQCC 组织的国内外室间质评中，公司产品连续多年保持优异的准确率和高使用率。公司开展第三方检测服务，下设厦门和上海两大检验所，通过美国病例学会（CAP）认证。

财务状况：

公司的营业收入从2012年的3815万元提升至2020年的7.28亿元（CAGR 44.6%），归母净利润从2012年的797万元提升至2020年的1.80 亿元（CAGR 47.6%）。受新冠疫情带来的院内诊疗量下降影响，公司20Q1 业绩大幅下滑；随着国内疫情的逐渐消散，公司业绩在20Q2-20Q4 实现了大幅的反弹，2021年一季度同比增速67%，相对2019年增速也有33%。总的来说，公司的营收也净利润一直保持着高于行业的增速。

从净利率看，得益于公司院内市场标准化产品为主的销售模式，公司的盈利能力维持在较高水平；2012-2020 年，公司的平均毛利率超过 90%，净利率在25%以上。

从研发上看，2020年，公司研发支出达到1.15亿元（增速+22.8% ）， 占总收入的比重为15.8%，仍然维持在高位；公司的研发人员数量为274人， 占总员工人数的比重始终超过30%。

截至2021年3月，公司成功研发了23种基因分 子诊断产品，并通过NMPA 以及欧盟 CE 认证，产品涵盖伴随诊断、肿瘤早筛等 多领域。公司产品领先国内同类公司同类产品2-3年时间，先发优势明显，极具前瞻性。同时，公司的研发以实际临床需求为导向，在设计产品时充分考虑患者的可负担性、医生的操作便捷性等问题，解决实际临床痛点问题，极具实用性。

另外公司销售费用率稳中有降，从2012年的44%下降到2020年的32%。由于伴随诊断市场推广的专业化程度高，且国内具备检测条件的客户主要是数百家大型三级医院，因此，公司采取“直销为主、经销为辅”的销售模式，平均直销占比接近70%，渠道合规性强。国内市场方面，公司目前有300多人的直销团队，覆盖了肿瘤患者集中的三甲（肿瘤专科）医院；国外市场方面， 公司产品进入了全球 60 多个国家和地区，海外收入占比从2012年的 5%提升至 2020 年的 15%，随着与跨国药企合作的进一步深入，预计其海外收入将持 续增长。公司的人均销售指标持续向好，人均创收和人均创利呈现增长趋势。

总结：

整体来说伴随诊断行业未来三到五年有着20%的复合高增速，对于行业龙头来说是受益的，当前对于海外市场的逐步得到认可，在韩国、日本等多个国家被纳入医保，那么海外的收入也会提升，也是公司未来保持高增速的一个动力。

缺点未来会被医保控费采集，那么对公司业绩来说是风险点

根据券商对未来的业绩预测，同时参考历史给予60倍估值，则对应2021年目标市值153亿，对应2022年目标市值205亿，当前市值205亿。从估值的角度看当前已经透支了未来一年的业绩，估值还是偏高，这个位置不是一个好的机会如果后面能到170亿-180亿则值得考虑。

但对于这种业绩确定性增长的公司来说更多是以横盘来消化估值，可以看到在三月份的大跌最低价65.75元对应146亿市值，与对应的2021年的目标市值仅相差了4%。但可以看到港资在近期是一直持续买入，从4月份的6.85%比例提高到了当前的11.31%比例。

整体来说艾德生物值得长期的重点跟踪。

另外当前医药板块整体估值偏高，且不是当前风口，还是需要时间来消化下估值。