上游资源接近枯竭，下游需求持续攀升，战略周期品种大机会来了

磷化工行业：

①磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，产量从2017年开始逐步下滑，但下游需求端磷肥、磷酸盐、黄磷等需求持续上行，供需不匹配导致行业景气度向上；

②黄磷是磷化工的中游产品，主产区云南地区暂定六月之前黄磷装置全部停车，5月国内黄磷产量约5.154万吨，环比减少16.41%，短期供应紧张局面难以缓解；

③需求端2020年以来全球玉米、大豆等作物价格进入上行周期，磷肥需求边际逐步改善；

④相关公司包括：兴发集团（磷矿储量4.5亿吨，黄磷16万吨，草甘膦18万吨）、云图控股（复合肥510万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，磷酸一铵43万吨）、川恒股份（磷矿石产量250万吨）等。

磷矿作为最上游的资源，下游包括磷肥、磷酸盐（部分需求用于制备磷酸铁前驱体）、黄磷（草甘膦农药）等，整个产业链供给受限、需求有明确看点，近期国盛证券、国信证券纷纷覆盖，认为行业维持高景气概率大，关注公司：

云天化：磷矿1450万吨，黄磷3万吨，磷复肥800万吨；

江山股份：并购乐山福华后草甘膦产能达到18万吨；

兴发集团：磷矿储量4.5亿吨，黄磷16万吨，草甘膦18万吨；

川恒股份：磷矿石250万吨；

云图控股：目前配备主要年产能为复合肥510万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，磷酸一铵43万吨，硝酸钠/亚硝酸钠10万吨，黄磷6万吨，磷酸5万吨；

其他产业链公司还包括：川发龙蟒、新安股份、司尔特等。

磷化工产业链维持高景气

磷是一种重要的不可再生非金属矿资源，磷化工产业以磷矿石为原料，下游产品包括黄磷、磷酸及磷酸盐、磷肥、含磷农药及医药等。其中磷肥消费占比最大（63%），其次是磷酸盐（19%）、黄磷（10%）和其他磷化物（8%）。

其中我国磷矿石储量位居全球第二位，湖南、贵州、云南、四川这四个省份磷矿产量占国内总产量的96%。2016年开始了全国持续的环境审查工作，尤其加大了对长江流域排污企业的集中整治，磷矿石产量从2017年开始逐步下滑，2020年我国磷矿石产量8893万吨，同比下滑4.7%，较2016年高峰时下滑38.4%。

目前行业库存处于几年低位，短期看，下游磷肥需求边际改善下，磷矿石价格仍有上行空间。

黄磷：云南限电短期难缓解，阶段性供给减少带来产品价格弹性

黄磷是磷化工的中游产品，主要用于生产各种磷酸盐和含磷制品。生产1吨黄磷需要10吨磷矿石和2吨焦炭。

2021年5月份受云南地区干旱、水少、限电影响，部分地区黄磷企业开功率不足20%，目前云南地区暂定六月之前黄磷装置全部停车。

5月国内黄磷产量约5.154万吨，环比减少16.41%，同比减少19.72%，5月黄磷产量大幅下滑，短期黄磷供应紧张的局面预计难以缓解。

磷肥：供需格局持续改善，需求边际改善和成本端推动行业景气上行

磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵等。

2020年磷酸一胺产能和产量分别为1981万吨和1235万吨，同比减少18%，磷酸二胺产能和产量2529万吨和1415万吨，同比增加1.0%和4.4%。

从下游需求端看，2020年以来全球玉米、大豆等作物价格进入上行周期，促使磷肥需求边际逐步改善。叠加成本走高，行业景气度进一步上行。

草甘膦：行业集中度大幅提升，行业景气度持续上行

草甘膦是最大的灭生性除草剂产品，江山股份与福华合并后，草甘膦市场将形成江山股份与兴发集团双寡头格局，CR2达到50%，CR4达到70%，行业集中度大幅提升。

草甘膦是广谱灭生性除草剂中性价比最高的农药品种之一，随着百草枯、麦草畏等品种禁用，草甘膦需求潜力不断增长。

成本端看三氯化磷、甘氨酸等原料价格上涨也对草甘膦价格有较强支撑作用，从库存端看，目前草甘膦行业库存处于近几年低位，供需改善下，我们预计草甘膦将继续维持高景气。

综合来看，国信证券认为，磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在整合后显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜。

因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行，黄磷、草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍将处于上行周期。

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