「可转债系列二」#什么样的可转债值得投？（可转债评分系统）

【可转债系列一】#可转债打新的优点是什么？能赚多少钱？

可转债打新是最简单的薅羊毛策略。

门槛低，只要有A股的股票账户，不需要买股票，甚至不需要先入金，就可以申购可转债，不开创业板也可以申购创业板的可转债（创业板开通资格，2年经验+10万门槛），中签了再缴款，如果觉得质地不好，还可以选择放弃缴款（1年内不要弃购超过3次，否则将丧失6个月的打债资格）。

而"无脑打新，首日卖出"则是公认的可转债打新的最优解。

爱姐就一直是无脑打新可转债的，直到今年年初的连续破发行情，才意识到无脑薅毛恐怕是不行了。

统计wind数据显示：

截止2021年5月19日，今年一共上市58只可转债，10只破发，破发率17%。

按照收盘价计算，单账户累计收益5900元（假设每只可转债都申购，每只都中一签，共计盈利5900元，平均一签获利100元。）

爱姐的运气还不错，中签了3只，都是赚钱的。

东财转3首日涨幅30%卖掉了，赚300元。

嘉元转债首日涨幅9.5%卖掉了，赚95元。

上银转债首日涨幅3%卖掉了，赚3元。

如果是碰到诸如

英特转债（首日亏71.21）、

海兰转债（首日亏98.55）、

靖远转债（首日亏51.77）、

这种的，

中几次本金都要亏没了...

所以啊，这次我们就谈谈怎么挑优质的可转债。

不管你是打新羊毛党，还是套利投机党，做可转债交易不看数据，犹如盲人摸象，学会对可转债进行剖析打分是必备的功课。

至于从哪些方面分析思考，爱姐有一些见解，今天说与各位听听。

可转债是个可甜可盐的小姐姐，即股性+债性兼备。

那么我们分析可转债就至少要从两个系统去研究，一个是正股，一个是转债，而且要尽量兼顾价值优选和波动性两方面。

爱姐琢磨出一套以求尽量不踩坑且还有希望追求炒股式“高”收益的评分系统，打新的羊毛党可以用来筛选新债，套利的投机党可以用来筛选优质标的。

正股分析指标，从行业、估值、业绩、股价的历史波动率四个维度考量。

转债分析指标，从转债评级、转债收益率、转股价值、转股溢价率四个维度考量。

举个例子：

东财转3，AA+级债券

正股东方财富，互联网券商龙头，估值在机会值之下，2020年度净利润增长率大于100%，转股价值102.81，转股溢价率-2.74%。

最终评分10，5颗星级别，顶格申购。

可转债评分系统说明如下：

八个客观参数：行业、估值、业绩、波动、评级、收益、价值、溢价

一个主观参数：附加

一、行业

根据其正股最新一期年报的各项主营业务营收占比情况，判断是否是某行业/细分行业龙头、是国内龙头还是全球性的龙头、是否是当下题材概念炒作热点。

行业地位稳固，又有热点加持，上涨概率会更大。

【评分标准】

若是国内龙头，+1；

若是全球性龙头，+2；

若是疫情反弹医药食品光伏风能5G计算机新能源，+1；

最高得分3分

二、估值

谈到估值，听起来是「科学」计算，实际上是「艺术」评估。

不同的人，对估值的理解以及估值的方法不尽相同，估出来的结果也是千差万别。

由于我们这里是一次性投机，只是摸底可转债正股目前的大致状况，好预测上市后市场可能会有什么反应，值不值得打新。

所以只用PE对比，而且是PE-TTM，即滚动市盈率就可以了。而且只看估值的历史分位点，和自身比较即可。

如图，黄色线为危险值，红色线为机会值，蓝色线为平均价。

估值低于历史平均水平之下，会更安全。

【评分标准】

若是平均值，0；

若是介于机会值和平均值之间，+1；

若是介于危险值和平均值之间，-1；

若是低于机会值，+2；

若是高于危险值，-2；

三、业绩

“如果你只追随一个数据进行投资，那么就追随盈利——公司盈利迟早决定证券投资的成败。

——彼得林奇

可转债的上涨动力主要来源就是正股的上涨推动，而正股的股价上涨又跟正股的业绩脱不了干系。

业绩这个指标，我们就用扣非净利润增长率来表示，更为真实。

为什么呢？

很多公司其实主业不济，更多依靠政府补助、出卖资产等实现所谓的业绩增长或者盈利，此时的净利润是有很大水分的，并不真实，需要扣除才能反映真实盈利水平。

所谓主业就是营业执照上写的，企业必须每天都要干的事。

比如，一个房地产企业，万科的主业就是卖房子；茅台的主业就是卖酒的；海天味业主业就是卖酱油的。

如果茅台把自己家的一套房子卖了，获得收益1000万，这个1000万就是非主业。因为茅台卖出房子这个事是不可持续的，带有偶然性。

扣非净利润就是把这个“偶然”因素排除掉了。

【评分标准】

正股最近一期财报扣非净利润增长率，净利润增长率越高，分值越高

净利润增长率 < 0，-2；

0 ≤ 净利润增长率 ≤ 40%，-1；

40% < 净利润增长率 ≤ 100%，0；

100% < 净利润增长率 ≤ 200%，1；

净利润增长率＞200%，2；

四、波动

可转债的价值跟着正股的波动而波动，本来就是奔着手续费便宜交易灵活无门槛薅羊毛，若是逮到一个不怎么波动的，还不如去买固收+了。

【评分标准】

正股股价的历史波动率越高，分值越高

历史波动率 < 20%，-2；

20% ≤ 历史波动率 ≤ 50%，-1；

50%，0；

50% < 历史波动率 ≤ 80%，1；

历史波动率＞80%，2；

五、评级

目前市场上发行的可转债主要有A-，A，A+，AA-，AA，AA+，AAA几种评级，依次由低到高。

评级越高的说明违约风险越低，这个有点像一个人的信用，信用高的评级就高。同时，评级越高，利息率或者债券主体的安全性更高。

【评分标准】

A，-2；

AA-，-1；

AA，0；

AA+，1；

AAA，2；

六、收益

税后到期年化收益率，代表了我们以可转债当前的价格买入的话，如果持有到期，能够获得的平均年化收益率是多少。

一般可转债的存续期是6年，持有到期后，上市公司会赎回可转债，给投资者还本付息，这也是强调了可转债下有保底的债性。

之所以要强调税后，因为投资者每年的利息要抽出20%来交税。

一只可转债，若是到期年化收益率小于0，是一个负值，这表示以当前价格买入，会赔的裤衩都不剩。

【评分标准】

可转债的税后到期收益率越高，分值越高。

转债收益率 < -4%，-2；

-4% ≤ 转债收益率 ≤ -1%，-1；

-1% <转债收益率 ≤ 1%，0；

1% < 转债收益率 ≤ 4%，1；

转债收益率＞4%，2；

七、价值

转股价值是指一张100元面值的可转债，转换成股票以后，在当前市场上的市值。

话说大家在日常消费的时候都用过优惠券吧，例如在吃饭的时候会去美团上看看这家有没有对应的优惠券。

例如：100块可以购买110的券儿，然后用这个券儿可以在结账的时候顶替110元，这样就相当于省下了10块钱，有没有同样操作的小伙伴~~~我只能说：你真是个会过日子的人~~~

放在可转债里，这100块就相当于可转债的面值了，每张面值都是100元。110券儿就相当于转股价值，也就是说100块的可转债转换成股票后可以兑换价值110的股票，相当于打折买股票啦~

用一个公式描述：

转股价值=100元面值/转股价*正股价

可见，转股价值是随着转债对应正股的价格变化而变化的。

对于打新的投资者，发行阶段，可以参考当前的转股价值。

由于发行到上市有大约1个月的时间间隔，我们无法预测正股1个月后的收盘价格，可能高，也可能低，所以发行阶段的转股价值越高，上市时投资者盈利越安全。

【评分标准】

转股价值越高，分值越高

转股价值 < 95，-2；

95 ≤ 转股价值 < 100，-1；

100 ，0；

110 < 转股价值 ≤ 120，1；

转股价值＞120，2；

八、溢价

如果我们用100元的价格，买入转股价值90元的可转债，我们就付出了10元的溢价，买贵了。这个现象用转股溢价率来表示就是正溢价11.11%。也就是说，我们买贵了11.11%。

反之，如果我们用100元的价格，买入转股价值110元的可转债，我们就额外获得了10元转股价值，买得便宜了。这个现象用转股溢价率表示就是负溢价9.09%，相当于打91折。

用一个公式描述：

转股溢价率=（转债价格-转股价值）÷转股价值×100%

买入转股溢价率高的可转债，相当于花更多的钱买入股票；

买入转股溢价率为负数的可转债，相当于花更少的钱买入股票，即打折买入股票。

【评分标准】

转债溢价率越低，分值越高。

转债溢价率 < 0，2；

0 ≤ 转债溢价率 ≤ 30%，1；

30% < 转债溢价率 ≤ 60%，0；

60% < 转债溢价率 ≤ 80%，-1；

转债溢价率＞80%，-2；

九、附加

【扣分项】

PB<1，-1

有董高监或者是十大股东减持，-1；

【加分项】

重组，1；

回购，1；

回售：回售时间一年内且回售年化收益大于0的，1；

到期：到期时间一年半内且到期年化收益大于0的，1；

下修：下修到底加一分，1；

多次发行：有过发转债历史，1；

增持：一年内增持价高于现股价的，或者推出实质性增持计划的，1。

附加项最高得分3分。

八个客观参数：行业、估值、业绩、波动、评级、收益、价值、溢价

一个主观参数：附加

累计一只可转债的最高得分为20分。

根据评分的分布对应评级如下：

[ -20，-10）★☆☆☆☆不申购

[ -10，-5）★★☆☆☆不申购

[ -5，5）★★★☆☆谨慎申购

[5，10）★★★★☆顶格申购

[10，20 ]★★★★★顶格申购

下篇预告：手把手教你可转债打新实操