一、公司概况

从注塑辅机到多领域智能制造综合服务商。公司以注塑辅机业务起家，2009 年推出注塑自动化供料及水电气系统；2011 年，转型注塑自动化全套解决方案运营商；2014年，布局工业机器人研发，形成多领域工业机器人自动化、整厂水电气系统、配套设备智能体系；2017年智能能源及环境管理系统业务收入大幅增长；2018年收购野田智能，自动化业务拓展到汽车领域；2020年公司抓住YQ机遇，口罩机业务爆发，有望对营收和利润做出较大贡献。

公司核心产品包括以工业机器人为代表的智能装备，以控制系统及MES为代表的工业物联网软件，致力于成为系统集成+本体（设备）制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商。下游以3C为核心，逐步拓展到锂电、新能源、家用电器、汽车零部件制造、5G等领域。公司在国内已累计服务超过6000家客户，主要位于3C产业聚集的长三角、珠三角，包括伯恩光学、立讯精密两大核心客户，以及捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等知名企业。

二、营收情况

平台型商业模式，聚焦客户核心需求和一站式服务。公司以客户需求为导向，以全心全意服务客户为宗旨，打造自动化“流量平台”，为客户提供一站式自动化解决方案。通过狼性营销和全面及时客户服务，及时把握客户需求，深度绑定大客户。上游通过集采降低成本，下游以规模优势打造“爆品”，逐渐从“非标”到“标准化”、“模块化”，实现批量复制、快速扩张。2012-2019年业绩持续高增长，验证“独特商业模式”成功性。目前市场对系统集成、对公司“销售型”的业务模式存在误解。但公司业绩持续爆发增长，验证商业模式的成功性。2012-2019年，公司7年营收增长17倍，复合增速51%；2012-2019年，公司7年净利润增长8倍，复合增速34%。

三、行业概况

1、从机器人大国到强国，产业将进入中速增长期

过去20年中国工业机器人行业高速成长。2002-2018年机器人销量复合增速达到36%，2002-2010年期间复合增速达到52%，2010-2018年10年销量复合增速33%，2013-2018年5年销量复合增速31%。2000-2009为初创期。初期下游中国汽车产业、3C电子行业自动化程度相对较低，工业机器人年销量不大，10年期年均销量不到5000台，但高速增长，2002-2010年8年期间，销量复合增速达到52%。2010-2018年，高增长并未结束，年均增速达33%。期间下游汽车、3C电子行业继续高增长，与此同时自动化程度大幅提升，机器人需求继续大增，销量复合增速约37%。2017年销量达13.8万台，是2009年的25倍，年均销量5.6万台，为上一阶段年均销量的10倍。行业井喷的同时，政策锦上添花，国家和地方产业扶持政策密集出台。

中国是全球机器人销量第一大国，2018年全球占比33%。从2002年开始我国机器人销量高速增长，在全球的占比呈趋势性上升，2018年中国工业机器人销售量、销售额、保有量均位居全球第一。2018年中国机器人销量达14万台，全球占比约为33%；保有量57.5万台，全球占比23%。本体市场销售额260亿元左右，集成市场规模1100亿元左右，全球第一。

中国是全球第三个具备机器人完整产业链的国家。中国、日本、韩、美、德五国合计占全球73%的需求，同时也是主要的工业机器人制造大国。中国具备核心零部件、本体、系统集成的完整产业链。中国和日、韩国都是具备完整产业链的国家。美国和德国缺乏减速器零部件供应商。

中国机器人产业具备国际竞争优势。从工程师红利到人工智能技术优势，中国有望比肩发达国家，引领机器人产业发展。机器人技术及应用发展可分为三个阶段四大层次。第一层次的发展对应人口红利优势，第二层次和第三层次的发展对应工程师红利优势，第三层次的发展对应人工智能技术优势。中国基于人口红利优势和工程师红利优势，机器人产业的发展快速度过第一到第三层次，中国目前和日本、韩国等领先国家一样，处于第三层次机器智能向第四层次人工智能过渡阶段。中国基于持续的工程师红利和世界前列的人工智能技术优势，有望比肩发达国家，引领未来机器人产业的发展。

预计产业未来5年进入稳定增长期。随着下游行业需求增速放缓，叠加政策退出，2018-2019年行业进入调整期，根据我们的预测模型测算未来5年行业销量增速达15%。从国际经验看，国际机器人最强大国家为日本，在经历了1967-1980的产业初创期、1980-1990高速期后，进入长达22年（1990-2012）的稳定增长期。

2、各产业环节梯次国产进口替代，系统集成最快

在下游需求和产业政策带动下，国产机器人不断追赶超越。十年外资巨头占据绝对优势地位，国产机器人主要是给外资做代理或者系统集成，处于价值链的最低环节。十年后的现在，中国已经成为全球第一大市场，全球机器人产业链加速向大陆转移。外资品牌地位动摇，二线品牌彼此整合或者被整合；四大家族中德国KUKA已经被中国企业美的收购。国产机器人已经从产业链各个环节跟外资直接竞争。

机器人各产业链将梯次获得竞争优势，系统集成已实现逆袭。根据IFR和MIR数据，上游三大核心零部件及中游本体的国产份额均超过20%，系统集成汽车领域国产份额达到70%、3C领域达到80%，长尾行业达到90%。

3、短期：YQ抑制国内外需求，延迟需求拐点到来

YQ对汽车、3C等下游自动化需求短期冲击较大。2018年下半年以来，机器人自动化进入下行周期。2019年10-12月机器人产业数据持续系统性边际改善，显示行业拐点在即。但是春节前后突发的YQ影响将在短期Q1-Q2影响制造业复工和投资，延迟行业拐点的到来。

2020年1-2月制造业景气度大幅下滑，3C、汽车、电气机械固定资产累计投资额均下滑，3C行业下滑8.3%、幅度较低。受YQ影响，2020年1-2月制造业固定资产投资额累计同比下滑31.5%。其中汽车制造业固定资产投资额1-2月累计同比下滑41%；电子制造业固定资产投资额1-2月累计同比下滑8.3%；电气机械制造业固定资产投资额1-2月累计同比下滑33.7%。

预计2020年汽车自动化继续下滑，3C自动化复苏，食医物流等继续增长

汽车自动化：2020年预计下滑4%。经历2019年产能和库存调整，叠加2020年汽车消费刺激政策预期，有望正增长。但YQ影响复工推迟，主机厂和零部件厂2020-04-01拓斯达产能不足。叠加线下销售遇冷，汽车行业原本预计的2020年的“小阳春”将不再（预计1季度销量下滑40%），甚至是第二季度都将受到影响。预计上半年缓慢回复，下半年首购需求有所增长。综合来看，预计2020年全年汽车行业机器人自动化市场跌幅在4%左右。

3C自动化：2020年预计增速5%。劳动密集型、复工难度大，需求端和供给端都将受到疫情影响。需求端来看，YQ直接影响线下销售，2020年一季度智能手机需求短期将会受到抑制，预计出货量下跌幅度超40%；供给端来看，疫情对新机型生产进程影响较大，华为、富士康目前复工情况并不乐观。今年投资计划将规模性推迟，预计在二三季度集中释放。尽管一季度遭受疫情冲击，但并不改变2020年是5G手机换机年的成长定性。除新机拉动外，因消费电子行业本身存在的消费属性和季节性特点，一季度营收占全年比重不高，会通过后期季度弥补淡季影响，一季度需求将被递延至旺季。综合来看，全年预计增速在5%。

医疗自动化：受益疫情，预计2020年增速提高到26%。劳动密集型，对卫生和安全要求高，一直是稳定增长的市场。疫情短期刺激口罩机等需求，中长期加速机器换人，预计全年高速增长。

物流自动化：受益YQ，预计2020年增速提高到20%。疫情刺激物流自动化率提升，机器人需求持续高增长。

光伏自动化：2020年预计增速14%。疫情对竞价项目建设进度产生不利影响，使光伏产业面临抢装压力，但仅是需求后移，并不影响总需求。且由于今年春节前光伏竞价政策提前出台，企业准备和建设时间较为充足，加上2019年部分存量项目结转至2020年，因此全年光伏新增装机量将实现持续增长。而且第一季度是光伏行业淡季，随着企业的逐渐复工，这种影响将很快被消化。补贴取消前夕，光伏企业纷纷“抢装“提速，加快产能，将为工业机器人带来更多应用机会，尤其是超高速SCARA的应用，如机器人应用在硅片清洗、串焊机上下料、排串等环节。

锂电自动化：2020年预计增速4%。锂电池生产一致性非常好，特别适合大量机器人做搬运。现在补贴退坡，面临降本压力，大量应用国产机器人。2020-2021年锂电池投资红利期，原本预计增速17%，YQ影响下调到4%。

4、长期：投资回收期持续缩短，促进自动化率提升

“机器换人”的性价比不断提高。随着我国人口红利消失，劳动力人数进入下行通道，制造业工人成本持续增加，“机器换人”的性价比不断提高。根据历史数据，机器人投资回收期强相关于机器人使用密度，密度越高，自动化渗透率越高。

四、公司业务

1、系统集成是当前机器人产业链最能产生利润的环节

系统集成：最容易做出规模，本土化优势明显。非标准化系统集成核心竞争力在于资源整合能力、行业理解以及资金实力。外资巨头本土化能力、个性化服务能力不足，是国内企业的机会。目前国内系统集成商依靠性价比、本土化优势在大部分下游领域已实现对外资集成商的反超，持续看好国产系统集成商的发展。另外，众多定制化高的分散下游需求释放如陶瓷卫浴、木工家具、砖瓦饲料等给国产系统集成商带来更多机遇。

核心运动控制技术+本体：模式难度较大，但成功之后壁垒高、盈利强。核心运动控制技术+本体模式是发那科、ABB、安川电机成功的关键，是长期来看机器人行业技术壁垒较高、盈利能力较强的发展模式。但目前国产零部件及本体技术仍落后于外资巨头，此种模式发展难度较大，以埃斯顿为代表的此类企业仍在努力追赶。

核心零部件：抓住中国本体产能扩张机遇，加快应用迭代，长期看好。核心零部件技术最大难关在于背后配套基础产业，需要持续资金投入和长期配套积累，短期难以盈利，长期看好前景。目前国产技术已经破冰，控制和伺服系统自足率不断提升，最难的RV减速器也已小部分放量，叠加中游机器人本体都在扩产能，我国核心零部件的应用迭代在加速，谐波减速器预计几年之内即能大幅国产化，RV减速器还需一定时日。

全产业链模式：技术不扎实的全产业链只会大而不精。外资巨头基于核心技术做业务延伸协同，全产业链是自然而然的结果（例如四大家族实力虽强但均未涉足减速器，只是在自己核心技术领域做合理延伸）。在核心技术不扎实的情况下去做全产业链只会大而不精。产业链每个部分都需要大量资金、时间投入，目前上市公司资金、人才并不宽裕，研发投入不足的情况下做的多也意味着都不精，不看好形式上全产业链模式的发展。

当前的产业发展阶段，最看好系统集成：1、市场空间大。系统集成市场规模是本体环节的3-5倍，整体集成市场规模超1000亿元，其中3C自动化的市场规模超300亿。2、毛利率高。系统集成是项目制业务开展方式，需要针对客户需求做部分定制化，附加值高，因此毛利率普遍在30-50%，甚至更高。3、国际竞争力强。国产系统集成商基于本地化优势、工程师红利、快速响应服务优势，已经占领大部分低端市场；领先中端市场；逐步渗透高端市场。4、财务数据显示系统集成商业绩表现最好，尤其是在汽车电子、3C领域。

2、平台模式：为客户提供高性价比的一站式解决方案

拓斯达处于系统集成环节，同时研发本体，属于“本体+集成”的商业模式。而在系统集成这一环节领域，拓斯达也和其他公司有所差异。公司以客户需求为导向，以全心全意服务客户为宗旨，打造自动化“流量平台”，为客户提供高性价比的一站式解决方案。通过狼性营销和全面及时客户服务，及时把握客户需求，深度绑定大客户。上游通过集采降低成本，下游以规模优势打造“爆品”，逐渐从“非标”到“标准化”、“模块化”，实现批量复制、快速扩张。

3、怎么看公司模式的核心竞争力及持续性？

1、公司核心竞争力是什么？高性价比+一站式服务

性价比、服务能力是3C自动化核心竞争力。探讨核心竞争力，首先得从需求出发，客户需求特征决定行业的竞争要素是什么。目前拓斯达的主要下游是3C行业，规模仅次于汽车的自动化下游，同时具有较大增长潜力。3C电子是劳动密集型行业，自动化替代普通工人，看重响应速度和性价比，对需求把握、服务能力要求更高，拓斯达的高性价比和一站式服务当前正好完美契合客户需求。3C产业链大致可以分为3各环节：1）产品设计；2）零部件制造和组装；3）整机组装。生产模式为品牌商负责设计、零部件外包、组装代工。其中组装段位于产业链最末端，人数最多，自动化改造需求空间大。国内自动化供应商主要集中在这一领域。

以立讯精密为例，为什么选择拓斯达为核心供应商？一是拓斯达技术足够，能够满足工艺需求；二是拓斯达服务最好，7*24小时随叫随到；三是拓斯达可以整合之前多个供应商的工作，提供一站式自动化解决方案。

2、当前模式的可持续性？至少还能保持5年高增长潜力

1）需要市场足够大的自动化下游：从汽车到3C，新能源接棒拓斯达在3C领域绑定大客户持续的自动化需求一起成长（新能源刚刚开拓），2019年收入16.63亿元，增长天花板是：3C/新能源自动化市场上限*市占率上限。3C自动化市场目前规模在300亿元左右，但是机器人密度和日本、韩国等电子产业发达国家还有很大差距（保守估计还有一倍以上差距），假设3C自动化规模5年可以达到500亿元（复合增长10%）；新能源自动化市场目前还比较小，但是基于中长期新能源汽车替代燃油车的大趋势，假设5年达到100亿元。市占率方面，自动化的非标成分比较大、规模扩大需要工程师的堆积，集中度相比中上游偏低。参考几个市占率数据：全球本体龙头发那科目前市占率在15%左右，3C自动化龙头博众精工峰值市占率在10%左右，我们假设拓斯达在3C自动化领域的市占率上限为10%，新能源领域由于刚刚拓展，假设5年市占率上限5%。综合测算：5年后，3C自动化市场500亿+新能源自动化市场100亿，对应55亿收入上限，还有2.4倍空间。

2）需要体量足够大的客户可以做，至少还有5年持续高增长潜力3C行业自动化率远低于汽车行业。根据IFR数据及测算，2018年我国汽车行业机器人使用密度804台/万工人，而非汽车行业仅有72台/万人。机器人销售下游占比重汽车也一直大于3C，2010年中国机器人保有量中估计超80%都在汽车行业，2018年机器人销售的分布中汽车行业占比超35%，仍高于3C的23.3%。公司核心客户立讯精密、伯恩光学等自动化率还有较大提升空间。以3C行业的富士康为例，2011年提出百万机器人计划，目标2020年自动化率30%，但多年过去目前仅使用不到10万台机器人，全球员工数仍超80万，仍有较大提升空间。拓斯达的核心客户立讯精密、伯恩光学未来也有可能效仿标杆富士康，但参考富士康自动化率提升进度，达到饱和至少还有超5年以上时间。

4、主要3C集成商对比：公司收入增速高、盈利能力偏低

拓斯达的3C自动化主要是通用自动化、专机设备较少，上市公司可对标的主要包括博众精工（科创板在审）、科瑞技术、赛腾股份、博杰股份。

1、规模增速：拓斯达收入规模第三、增速第一

根据公司业绩快报，2019年收入16.63亿元（同比增长38.88%），仅次于博众精工和科瑞技术，前者2018年收入25.18亿元（假设2019年维持），后者业绩预告2019年收入18.51亿元。2017-2019年，3C自动化上市公司中拓斯达收入增速持续第一。3C集成企业增速曲线基本一致，可见规模企业的周期性属性开始增强。

2、盈利能力：拓斯达毛利率偏低，随规模扩大稳中略降

主要企业的毛利率基本稳定在同一水平，拓斯达毛利率偏低。除拓斯达业务模式有差异、毛利率较低，其他几家毛利率均超过40%，最高赛腾股份达到50%。3C系统集成的商业模式决定了要有较高的毛利率，可以认为35%-50%是合理区间。拓斯达净利率处于中等，稳中略降。净利率因不同发展战略、内部管理效率、下游客户等有较大差异，科瑞技术和拓斯达净利率相对稳定且稳中略降，其余公司净利率波动则较大。总体可认为10%-15%是合理区间。拓斯达ROE处于中等，相对稳定在20%左右。科瑞技术和拓斯达ROE相对稳定，其余企业波动较大。总体可认为20-30%是合理区间。

3、人效：行业人均创收逐年提高，拓斯达70万元/人、增长最快

随着销售规模的扩大，项目积累增多，项目经验丰富和管理、研发体系逐渐完善，3C自动化公司人均创收呈逐年上升趋势。赛腾股份人效处于行业较低水平，2018年仅有42万元/人；科瑞技术处于较高水平，2018年人效90万元/人；拓斯达2018年人效70万元/人，处于中等水平。

4、技术研发：拓斯达专利数量低于行业，但技术人员占比持续提高

拓斯达专利数量尤其是发明专利明显低于其他3C自动化企业，但近几年公司技术人员占比快速提高，加大研发投入，提升技术水平。2016年底公司技术人员仅有187人，2018年公司技术人员达到591人，占比从2016年的20%提升到34.4%。2019年底，公司总人数达到2000人，技术人员达到800人（底层研发100人，技术应用700人），占比达到40%。

5、经营分析：拓斯达应收占比营收40%，回款弱于行业

系统集成企业最重要的一个经营指标即是应收账款。2018年各企业期末应收账款余额占当年收入比重在35-40%之间，占比较高。拓斯达应收账款占比收入稳定在30-40%之间，处于行业中等水平。另外，年报应收账款占收入比重通常是半年报的2倍，反应系统集成商业务的项目属性，销售回款呈现明显季节性，主要在下半年完成，行业60%的收入通常都会在当年收回。行业账龄结构稳定且主要集中在1年以内，拓斯达应收回款相对较弱。3C电子系统集成项目相对汽车行业较小，周期也较短（基本在3-9个月），账龄结构集中在1年以内。2018年底拓斯达应收占比营收73.2%左右、相对较低（快速扩张、客户条款较好所致），博众精工86.5%，其余三家则均在90%以上。另外行业40%的应收账款在以后年度收回，基本都在随后2年内收回，实际坏账损失较低。

应收账款周转率：除赛腾股份周转较高（2016-2017年在5以上），其余企业在2-4之间，对应3C自动化3-9个月的项目周期。2018年拓斯达应收账款周转率3.36，处于行业中等水平，且2015-2018年拓斯达应收周转呈改善趋势。存货周转率：除科瑞技术较高外（2015-2017年在6以上，2018年下滑到3.5），其余企业在2-4之间，对应3C自动化3-9个月的项目周期。2018年拓斯达存货周转率2.86，处于行业中等水平，多年维持稳定。

五、成长逻辑：短期口罩机爆发，中期3C自动化复苏

公司收入可分为三大类：工业机器人应用及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统。

工业机器人应用及成套装备：主要下游是3C/汽车零部件/新能源，持续高增长。包括机器人单机（主要是直角坐标机器人及SCARA机器人）以及机器人自动化应用解决方案，下游主要是3C电子（核心大客户伯恩光学）、汽车零部件（收购野田自动化）和新开拓的新能源领域。另外2020年初疫情刺激下口罩机需求暴增，公司及时把握，1季度口罩机将贡献较大业绩。

智能能源及环境管理系统：主要下游是3C，持续高增长。也称绿能业务，采用分层分布式系统体系结构，对生产系统的电力、气、水、仓储物料、成品等各分类数据进行采集、处理，实现能源在线监控、节能改造、产业升级及资源的工业互通互联。下游以3C为主（核心大客户立讯精密），拓展至整个制造业。

注塑机配套设备及自动供料系统：未来维持稳健。公司的起家业务，注塑机配套设备主要包括三机一体、模温机等多个系列产品。自动供料系统能够实现全厂无人化不间断作业的生产车间整体解决方案，实现“原料→储存→计量→干燥→输送→成型→物流”全过程的自动化生产。注塑机相关业务未来预计跟随注塑机市场维持稳健。

1、口罩机短期需求旺盛，对2020年业绩贡献较大

全球YQ持续扩散，口罩需求暴增带来口罩机订单旺盛。预计2020年我国口罩需求增长10倍以上，叠加全球疫情爆发，口罩机需求极为强劲且有一定持续性。我国口罩设备的生产厂商数量级尚不到100家，大多集中在广东东莞、江苏等地。

公司生产的全自动平面口罩机需求最大。口罩机分为全自动和半自动两种，其中全自动口罩机需求更大。全自动口罩机有多种，按生产不同口罩主要分为全自动平面口罩机、全自动内耳带口罩机、全自动杯型口罩机、全自动鸭嘴型口罩机、全自动折叠口罩机等。与半自动的区别是：全自动口罩机利用PLC，伺服电机等程序控制完成自动化生产，可使用原材料达到3~6层（半自动只有1~4层），并自动化完成作业，其中包含制作工序有自动印刷、埋鼻梁条、折叠成型和耳带焊接等工艺，具有性能稳定，产量高，不良率低，易于操作等优势。

外资供应困难，公司抓住机遇快速研发、供应口罩机。我们预计2020年2-3 月全国口罩机订单或超1万套（按照平均60万/套，对应60亿市场的短期爆发）。公司从2月初开始研发口罩机，快速供应市场并不断迭代产品。由于口罩机供应极其紧张（零部件生产和整机生产调试均十分紧缺），设备企业议价能力极强（预计净利率30%以上），将为公司带来丰厚收入和利润，对冲1-2季度其他自动化需求的减少。

口罩机将为公司2020H1贡献较大业绩，但不会影响主业3C自动化。3月10日公司曾经在全景网互动平台上表示截至3月初已出货口罩机300台，我们预计全年口罩机出货量有望超过1000台。但口罩机是短期业务，口罩机产能主要是协调的野田自动化空余产能（原做汽车零部件自动化，2020年汽车自动化景气度继续下滑），并未影响主业3C自动化的进行。预计2季度开始，口罩机需求减弱，公司3C自动化主业将继续稳步推进。

2、中期看好3C自动化复苏，公司跟随大客户持续成长

1、3C自动化：疫情抑制短期需求，2020全年预计增速5%

劳动密集型、复工难度大，需求端和供给端都将受到疫情影响。需求端来看，疫情直接影响线下销售，2020年一季度智能手机需求短期将会受到抑制；供给端来看，疫情对新机型生产进程影响较大，华为、富士康目前复工情况并不乐观。今年投资计划将规模性推迟，预计在二三季度集中释放。尽管一季度遭受疫情冲击，但并不改变2020年是5G手机换机年的成长定性。除新机拉动外，因消费电子行业本身存在的消费属性和季节性特点，一季度营收占全年比重不高，会通过后期季度弥补，一季度需求将被递延至旺季。综合来看，全年预计增速在5%左右。

2、3C自动化对SCARA机器人需求持续增长，利好国产

目前6-aixs体量最大（2019年销售10万台，占比68%），增长乏力，出现下滑；SCARA机器人体量其次（2019年占比27%，销售4万台），轴比较少、运动控制不复杂，用在搬运、打螺丝等环节，是3C、锂电、光伏等高增长领域普遍使用的机器人类型，最容易实现国产替代，国产已经有较大市场份额（超30%）。

六、盈利预测

预计公司2019-2021年营业收入分别为16.66/27.83/33.05亿元，增速分别为39%、67%、18.8%；归母净利润分别为1.97/5.04/5.08亿元，增速分别为14.6%、156.1%、0.4%；EPS分别为1.33/3.41/3.43元。

估值历史比较：当前PE43倍，低于上市以来平均、高于近两年平均公司2017年上市以来，历史平均PE为47倍，而去掉公司上市一年的估值数据，2018年4月至今估值的平均值为35倍。目前公司PE（TTM）为43倍，低于历史平均的47倍，高于近两年平均的35倍。近2年股价波动主要由估值弹性造成。公司近2年股价和PE走势基本一致，说明公司近2年股价的波动主要由估值弹性带来。

拓斯达的3C自动化主要是通用自动化、专机设备较少，上市公司可对标的主要包括博众精工（科创板在审）、科瑞技术、赛腾股份、博杰股份。机器人自动化大板块重要公司还包括埃斯顿、机器人、克来机电、快克股份等。2020年3C自动化公司PE平均为27.4，机器人自动化公司平均PE为31.7，拓斯达2020年PE低于行业。埃斯顿和机器人由于龙头地位，估值高于行业平均。

预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/3.41/3.43元。根据公司历史PE值和可比公司PE值，考虑到公司2020年口罩机业务贡献较高利润但持续性较差，给予公司2020年24-25倍PE(低于行业平均27倍)，对应目标价81.84-85.25元