泰禾发行120亿公司债-宽信用的新《证券法》带来的喘息机会

□益辉（财经金融评论员）

3月4日晚，泰禾发布公告称，为拓宽融资渠道、满足资金需求，公司拟申请发行120亿元公司债券。泰禾集团高额度和超高额的负债不禁引起了人们广泛的关注。

受疫情的影响，全国排名百强的房企在春节期间的销售总额都出现了下滑。克而瑞（CRIC）数据显示，2020年1月，TOP100房企的单月销售总额仅为5097.05亿元，相比去年同期下滑将近12%，并且随着疫情的持续，影响还在进一步扩散，预计今年一季度房企的销售额都将出现不同程度的下滑。这对泰禾集团来说无疑是“雪上加霜”。在过去的一年，泰禾集团为了缓解经营上的流动性危机，先后变卖了多项土地资产，多次发行高息债券，股价从高点21.68元/股跌至如今的5.31元/股，截止至2020年2月29日收盘，跌幅将近80%。

此次，泰禾展开了最新一次的融资行动，且金额巨大，约120亿元。此次债券期限为不超过5年（含5年），按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。泰禾集团称，本次债券发行所募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司债务、项目建设、补充流动资金或符合法律、法规规定、监管机构认可的其他用途。2019年全年，泰禾集团销售额为808.7亿元，相比去年同期大幅下降了38%，并且对比泰禾集团在2019年设定的1500亿元的年销售目标，达标率仅有54%左右。

据泰禾集团公开财报显示，2019年三季度，泰禾集团总资产为2315.92亿元，其中货币资金为147.32亿元，经营性现金流净额226.2亿元，总负债高达1942.4亿元，有息负债为1042.3亿元，短期债务为320.31亿元，负债率高达84.24%。如果泰禾集团业务仍然没有好转，回款周期持续延长，那泰禾集团将很难应对需要偿还的超过三百多亿的短期债务负担。目前泰禾存量债券超过155亿元。2020年，泰禾需要偿付30亿元人民币债、3.1亿美元债，共约50亿元债券。

根据东方金诚出具的《泰禾集团主体及相关债项2018年度跟踪评级报告》显示，从公司债务期限结构来看，以泰禾集团现有债务为基础，在考虑债券提前回售情况下，泰禾在2018年4-12月、2019年和2020年到期需偿还的债务分别为384.02亿元、473.59亿元和477.99亿元，存在集中偿付压力。2018年的三季报显示，泰禾的负债总额高达2052亿元，资产负债率达到84.7%，短期借款188.8亿元，一年内到期的非流动负债高达457.93亿元，长期借款及应付债券合计788.36亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债之和为货币资金的3倍。

幸运的是，泰禾熬到了新证券法宽信用政策。刚施行的新《证券法》大幅放松了企业发债条件，删除了最低净资产要求，特别是删除了“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”的要求，泰禾当期净资产为220亿元，债券余额约为净资产的70%，在新《证券法》实行之前并不符合公开发债条件。

但按照新《证券法》，泰禾只需满足最关键的一条，即“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”。2016-2018年，泰禾集团6.60，+10.00%，归母净利润分别为17.07亿元、21.24亿元、25.55亿元，2019年前三季度归母净利21.21亿元，三年平均可分配利润超过20亿元。假设按照9%利率，2018年平均融资成本8.52%，计算，泰禾2020年债券利息约14亿元。因此，泰禾公告称，公司符合公开发行债券的有关规定，不是失信责任主体，具备发债资格。

值得注意的是，在发行120公司债公告中，泰禾表示融资用途主要为偿还公司债务、项目建设和补充公司流动性。但按观点地产新媒体此前统计，泰禾2020年后需要兑付的债务金额大约就在120亿元左右。120亿元公司债发行完毕之后，泰禾将其用于提前兑付债务，以进一步降低负债率，减少融资成本支出，以减低杠杆风险，或许也是不错的安排。

未来面对国内房地产行业高压的调控政策以及国内“去杠杆”等宏观外部环境的冲击，头部房企都艰难为生，纷纷寻求出路，身陷“高杠杆”困境之中的泰禾集团，翻身的机会还大吗？