1、公司为电动工具行业配件供应商龙头 ‍

1.1 电动工具零部件+自动化+换电设备

全球电动工具钻夹头龙头。

山东威达为电动工具配件行业隐形冠军，随着经营范围的扩大，业务进一步延伸至新能源汽车换电站、智能装备制造、数控机床等。

公司电动工具钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一，全球市占率45%左右。

电动工具零部件+自动化+换电设备。

公司现有业务结构为电动工具配件+高端智能装备+新能源业务+其他家用电器汽车业务，其中，收入与利润主要贡献者为电动工具业务板块。

电动工具根据使用特点不同，可分为工业级、专业级、DIY家用级，我国电动工具整机与零部件出口率居全球首位，达到约80%以上。

近三年业绩波动较大。

2020年公司实现营业收入21.65亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润2.54亿元（上年同期亏损）。2019年亏损主要由于德迈科商誉计提。

1.2 公司股权结构合理

公司第一大股东为山东威达集团有限公司，持股比例33.75%；实际控制人为杨佳模，其持有山东威达集团有限公司54.29%股份。公司董事长杨明燕持有公司股份15.43%。

公司子公司分布清晰。

公司全资子公司包括济南一机、德迈科、拜骋、威达粉末冶金、精密铸造等；同时，持有山东威达雷姆机械50%股份。

2020年，济南一机实现营业收入1.06亿元，亏损6,029万元，预计2021年亏损幅度将大幅收窄，目前订单情况良好；苏州德迈科实现营业收入2.43亿元，净利润124万元，随着自动化行业的底部复苏，2021年经营情况向好；上海拜骋实现营业收入9.35亿元，净利润1.67亿元，自收购以来上海拜骋取得优异的与母公司协同整合效应，收入规模高速增长，随着定增推进后产能的扩大，上海拜骋规模有望跃上新台阶；威达粉末冶金实现营业收入1亿元，净利润1,221万元。

1.3 公司发布非公开发行 A 股股票预案拟扩产能

拟非公开发行股份扩充产能。

公司于2020年12月发布2020年非公开发行A股股票预案，拟募集资金2亿元用于“扩增智能新能源储能电源自动化组装车间”以及“新能源储能电源研发中心”项目。本次非公开发行拟拟募集资金总额不超过20,096.36万元。

扩产新能源锂电池包业务。

公司致力于进一步拓展主业产品范围，成为全球领先的电动工具行业服务商。公司目前已形成年产新能源锂电池包940万套的生产能力，应用领域包括电动工具、儿童电动汽车、电动滑板车、园林工具、儿童用品等。

此次产能扩建，将帮助公司在提升现有电动工具中高端客户（比如博世、牧田、百得、TTI 等）业务基础上，突破产能瓶颈，优化产品线，享受电动工具、园林工具、电动自行车、电动滑板车、儿童玩具等行业发展机遇。

1.4 股权激励方案落地

股权激励方案彰显管理层扩张信心。为进一步完善公司法人治理结构，建立健全长效激励机制，吸引、留住核心人才，充分调动核心员工积极性与创造性，提升团队凝聚力，公司于2020年年末发布第二期股权激励计划。

拟授予股份数量：本次股权激励拟授予激励对象限制性股票2,622万股，占公司总股本约6.35%。

拟授予对象：包括董事、中高级管理人员、核心技术（业务）人员约350人。

拟授予价格：首次授予激励对象限制性股票授予价格为10.61元/股。

授予条件：本次股权激励计划为2021 年~2023年，业绩考核目标为，以2019年净利润为基数，2021年~2023年公司净利润同比增速分别不低于20%、35%、 85%。

2、涉足新能源汽车换电业务 ‍

2.1 换电与充电之争

新能源电动汽车加电方案。

新能源电动汽车能源补给方式主要为充电模式以及换电模式，其中，目前充电模式为能源补给主流，换电模式虽已发展多年，从市场接受度、产业链协同性、应用占比来看尚处于起步阶段。

新能源电动汽车换电模式指以换电站为载体，通过对动力电池集中存储、充电，在换电站内对新能源电动汽车进行电池更换服务。

换电站具备电池充电、电池更换功能，站内包括供电系统、充电系统、电池更换系统、监控系统、电池检测与维护管理系统等部分。

新能源电动汽车中纯电占比具有绝对优势，能源补给便利度值得重视。

2020年，我国新能源汽车销量创历史新高，全年累计实现销售136.7万辆，同比增长10.9%，其中，纯电动汽车销量111.5万辆，占比81.6%。

消费者对于新能源汽车的电池质量与稳定性、续航里程、安全性、充电便捷度最为关注

我国新能源电动汽车能源补给模式历经数轮变化。

虽然国内新能源汽车车桩比逐年改善，充电模式下充电效率的制约以及基础设施供给端的缺口等问题决定了其无法成为市场上唯一的加电方案，换电模式凭借其自身性能上较多的优势，作为换电模式的补充，正被愈发受到重视。

另一方面，从发展历程来看，国内对于充换电路线的选择经历了以下主要阶段。

第一阶段（2011年~2012年）：换电为主，充电为辅。

2008年前后部分企业开始尝试换电模式。2011年，国家电网定调国内电动车行业的商业模式为“换电为主、插充为辅、集中充电、统一配送”，在此之前，国家电网尚未明确“换电”与“充电”优先级。另一方面，南方电网以“充电”模式为主。

第二阶段（2012年~~2019年）：充电为主，换电为辅。

2012年，国务院发布《节能与新能源汽车行业发展规划（2012年~2020年）》，明确积极推进“充电”设施建设。

第三阶段（2019年~至今）：充电与换电并行发展。

市场再度关注“换电”模式，进入充电与换电并行发展阶段。2020年，“换电站”首次写入政府工作报告，在新基建内容中，将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩”“换电站”等设施。2021年，“换电站”再次出现在政府工作报告中。

2.2 充电模式制约因素探讨

充电模式与换电模式之争，核心在于效率与经济性的平衡。

对于纯电新能源汽车而言，充换电技术路线的选择，需要同时考量充换电基础设施体系、建设运营与管理、产业链协同配套等，虽目前充电模式更为主流，长周期维度来看技术路线的选择仍处于探索阶段。

充换电技术自身的性能特性决定了其互为对方的优劣势，比如换电模式优势在于高效快捷，而充电模式具备更好的经济性。

充电模式的主要制约因素。

充电目前仍然为主流能源补给方式，短期内较难发生改变，但其自身存在的制约因素给换电模式提供了生存空间。

充电效率：

分为快充与慢充，虽然快充可满足电池短时间内迅速实现80%左右电量，但脉冲式电流对于设备的散热保护等提出较高要求，长期快充将影响电池的理论寿命。

车桩比：

近年国内充电设施建设发展迅速，预计至2021年车桩比将提升至2.7:1，但供给缺口短期仍无法完全消除。

电池维护：

充电模式不利于车主后期对于电池包进行升级与维护，电池损耗较大增加运维支出。

2.3 换电模式的不同形式

换电实现形式之一。

根据换电时接触与导方式的不同，可以将换电形式分为对插式换电、端面式换电。垂直对插式换电与端面式换电自动化程度较高被广泛使用。

对插式换电：

车身与电池的插件导向孔、导向轴对插进行导向与定位，从而实现电池与车辆的连接。换电时根据车身运行方向与电池进行方向关系的不同，对插式换电可进一步分为垂直对插式换电、平行对插式换电。

端面式换电：

端面式换电实现过程与对插式换电类似，电池安装于底盘，但换电是由插件接触面定位，非导向的轴孔。

换电实现形式之二。根据技术路线的不同，可分为电池包整体式换电、电池包分箱式换电、移动换电车换电。

2.4 换电模式全面迎来政策利好

关于车电分离的优势，工信部部长辛国斌曾总结为以下几点。

工信部部长辛国斌曾总结换电模式中车电分离的优势：（1）大大降低消费者购车成本；（2）增加消费者出行的便捷度；（3）由电池运营公司对电池集中进行监测、养护与管理，有利于延长动力电池寿命，提升电池自身的安全性；（4）利用峰谷电价的差别降低充电成本；（4）根据每天行驶历程考虑当天租多少电；（6）催生出一些新的服务业态；（7）解决老旧小区充电桩建设难问题。

自2020年以来，换电行业集中迎来政策红利。

2020 年“换电站”首次写入政府工作报告，行业政策加持站上风口。

2020年4月：财政部、工信部、科技部、发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴的通知》，提出继续发展换电新型商业模式，换电模式车辆补贴不受价格限制。

2020年8月：由北汽新能源、蔚来汽车、中国汽车技术研究中心等单位牵头起草的GB/T《电动汽车换电安全要求》通过审查，将成为首个换电国标。

2020年11月：国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》， 提出加强充换电基础设施建设，鼓励新能源汽车换电模式应用。

2021年5月：发改委发布《关于公开征求对<关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿）>意见的公告》，将符合条件的充换电设施以及配套电网建设与改造投资纳入新基建专项债券和中国清洁发展机制基金支持范围。

2021年5月：《电动汽车换电安全要求》国家标准发布，其为我国汽车行业换电领域首个基础通用国家标准，明确了换电车辆一般安全要求、整车安全要求、系统部件安全要求，并给出相应试验检测方法。《要求》将于2021年11月1日正式实施。

2021年5月：2021年下半年起全国范围内开展新能源汽车换电模式应用试点，由工信部与国家能源局联合组织开展。鼓励在公交、出租、城市物流配送、港口、矿山等公共领域率先试点，在私人领域推动商业化运营等七大方面。

地方性刺激政策不断，行业站上风口。包括上海、天津、北京、海南、湖南等在内的多省市加码换电政策。

上海：2021年2月发布《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021-2025）》，完善换电设施报建管理制度，对符合条件的换电站运营给予补贴。“十四五”期间实现充电桩、换电站、加氢站建设全麻敏开花。

2021年3月，上汽集团发布首款荣威 Ei5 出租车换电车型，开启上海换电出租车应用试点，鼓励出租车换电模式发展。

同期，上海首家新能源汽车多品牌多车型共享换电站启用，日换电频次达到1000次，支持北汽、广汽 Aion、一汽红旗、上汽荣威、长安等品牌，主要面向出租车与网约车。

2021年4月，蔚来上海首座第二代换电站于滴水湖上线。

北京：根据《北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》，北京未来三年将再建设不少于5万个充电桩和100座换电站。

海南：拟出台《海南省支持电动汽车换电站建设的指导意见》，对于专门用于服务的重型车辆、巡游出租车、网约车、公交车、城际客车、旅游班线等换电模式重点应用领域，并于2021年1月1日至2025年12月31日建设的换电站，拟一次性给予项目设备投资额15%的建设补贴；对服务私家车的换电站，按照暂行管 理办法执行。按照属地管理原则，补贴费用由省、市（县）各承担 50%。

2.5 换电产业链玩家纷纷入局，行业百花齐放

换电行业从发展前景相对不被看好到目前充电与换电并行发展，严格来说，目前换电行业仍然处于初级探索阶段。

现阶段，采用换电模式的主力军为出租车/网约车等 运营车辆所对应的To B市场。

运营车辆应用换电模式主要在于其具有以下优势：

运营车辆车型统一，便于集体规划与提效；

经济性角度看，运营车辆时间成本较高，换电模式对于双班运营的车辆而言是最为理想的加电模式之一。

另一方面，蔚来为目前推行To C市场换电模式的主要玩家。

行业玩家纷纷入局。

换电运营商参与方主要包括主机厂/配套商、第三方平台公司等，未来随着模式的多样化，充电领域、电池制造领域、城市运营领域等多领域玩家有望入局。

越来越多玩家入局“换电模式”，探索车电分离、换电站建设、电池银行等不同产业 创新模式。

2020年12月，中国交通换电产业技术创新联盟成立大会暨第一届理事会于苏州召开。

“换电联盟”由国网电动汽车服务有限公司、国网智慧能源交通技术创新中心（苏州）有限公司联合国内的整车企业、动力电池企业、电网公司、换电相关企业及产业资本共同发起成立，推动电动交通换电规范化、标准化、规模化发展。

2.6 换电行业发展萌芽期与新能源汽车行业发展加速期

车电分离为换电模式的重要体现形式。

自换电模式首次被写入政府工作报告，其也成为作为国家层面推动的新能源汽车加电模式，行业积极探索车电分离、换电站建设、电池银行等产业创新模式。

“车电分离”是实现锂离子动力电池梯次利用的商业运营模式基础，有利于大幅提升电池利用率以及降低用户购车成本，本质上依托于换电模式。

车电分离包括技术与产权的分离，实现“电池租用，买车租电池”。

车电分离优势体现在：

降低新车购车费用，提升车辆保值率；

解决电池升级痛点，回收利用价值最大化。

国内新能源汽车渗透率快速提升，行业历经萌芽初期、迅速成长期、市场调整期，需求逐步由“政策导向”转向“市场导向”，市场成熟度日益剧增。

2020年，我国国内市场新能源汽车实现销售量136.6万辆，同比增长7.5%。

回顾国内新能源汽车行业发展历程：

2013年之前：萌芽期，行业年销量低于2万辆，市场尚处于导入期；

2018年之前：高速发展期，2014年~2018年行业录得连续6年飞速发展，年复合增速高达102.3%；

2019年：市场逐步向“需求推动”转型，补贴退坡背景下2019年行业首次录得负增长，经历调整期；

2020年以来：2020年以来，市场进一步成熟，行业长期成长空间日渐明朗。

2020年，我国新能源汽车渗透率提升至5.3%，根据《中国2035新能源汽车发展规划》，至2025年国内新能源汽车渗透率目标为20%。

新能源电动汽车换电站建设如火如荼。

截止至2020年年末，我国拥有新能源汽车换电站555座，相较于上一年新增约250座，同比增长82%。从保有量结构来看，奥动新能源、蔚来、杭州伯坦占比分别为52%、31%、17%。

蔚来激进规划换电站建设。

2021年4月15日，全国首座蔚来第二代换电站“北京中石化朝英站”正式建成；6月中旬，蔚来第50座第二代换电站于苏州吴中区伟基科技园正式落成。

至2025年，中石化充换电站将达到5,000座，中石化与蔚来将携手共建充换电基础设施，同时在新材料及智能电动汽车、电池租用服务（BaaS）、车辆采购和休闲消费场景建设等方面展开全方位合作，发挥各自优势，共同打造全球能源行业与汽车行业的创新合作模式。

至2025年，蔚来计划全球部署超过4,000座换电站，其中，预计2021年年底将超过700座，2022年至2025年每年新增换电站预计超过600座。

同时，蔚来计划至2025年在中国市场以外累计部署换电站数量约1,000座。

2.7 换电站市场模型测算

我们就2025年国内换电站设备市场空间作出测算。

换电站保有量：

至2020年，我国已建成换电站数量增至555座，当年新增249座。基于新能源汽车需求增长趋势，预计至2025年，国内换电站保有量将突破1.3万座。

换电设备需求空间：

根据我们的测算，在不考虑更新替换需求的假设前提下，2021年国内换电站设备价值量在10亿元量级上下，行业尚处于萌芽起步阶段。

预计至2025年，国内当年新增换电设备需求将达到60亿元，考虑到各主要玩家激进的扩产计划，实际建设量预计将大幅超出模型测算

2.8 斯沃普与蔚来深度合作

斯沃普与蔚来深度合作。苏州德迈科成立于2012年，2016年成为山东威达100%控股全资子公司，德迈科持有斯沃普44%股份；武汉蔚来持有43.5%股份。

斯沃普由德迈科与蔚来能源共同投资设立，拥有雄厚的技术力量，在电动汽车快速自动换电站的系统规划、机械设计、电气控制等领域拥有多项发明与实用新型专利。

斯沃普以电动汽车快速自动换电站智能装备为核心产品，致力于为电动汽车厂家与运营方提供快速自动换电系统的设计研发、生产制造、工程安装、运维保养等 一体化方案与服务。

2017年12月首座换电站落地上海；2020年成都、西安、宁波等14个城市建设18座换电站；2021年预计新建300座以上换电站。

2021年1月，蔚来发布了其第二代换电站。4月15日，蔚来首座第二代换电站投入运营。第二代换电站采用SAP（Self-Adaptive Platform）自适应柔性换电平台，为全球首个量产车站云融合AVP解决方案的车企。整个换电过程下降至6分钟左右。

3、‍深耕电动工具配件主业 ‍

3.1 公司电动工具配件业务持续成长

山东威达集团成立于1976年，中国为全球电动手工具制造最主要的制造基地，公司持续夯实电动工具配件业务隐形冠军行业地位，生产基地及业务包括威海总部、 粉末冶金、精密铸造、威海分公司、上海拜骋等。

山东威达核心竞争力产品为电动工具钻夹头，在不断加强核心业务优势地位过程中， 基于现有优质头部客户资源，逐步拓展至电动工具其他配件，包括但不限于精密铸 造、粉末冶金、电动开关、电池包、锯片等。

山东威达围绕电动工具配件业务构成中，最先由钻夹头及其配件切入。

2005年~2008年期间，公司继续深耕电动工具行业，提升单台电动工具配套价值量，相继延伸至粉末冶金、精密铸造业务。

2010年，公司通过收购上海拜骋电气将电动工具配件业务进一步拓展至电动开关以及锂电池包，协同效应进一步加强

电动工具零部件之钻夹头：

公司为国内电动工具配件多元化部件供应商，其中最早涉足的钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一，全球市占率45%左右，年产能6,600万件。

公司坚持“电动工具配件业务为主体，高端智能装备+新能源为两翼”战略，坚持围绕电动工具配件深耕拓展。

电动工具零部件之精密铸造：

主要生产精密碳素钢、低合金钢、不锈钢、耐热钢、耐磨铸钢等各类材质铸件，主要应用领域为电动工具、气动工具、手动工具、汽车零部件等。

目前公司具备精密铸造件年产能2,500万件。

电动工具零部件之粉末冶金：

拥有年产能1.2万吨，除电动工具，现进一步拓展至家电、汽车部件等行业。

电动工具零部件之电动开关、锂电池包、充电器等：

公司于2010年收购上海拜骋，收购以来整合效果优异，与母公司原有业务共享客户、渠道资源，协同效应极强。

近年，拜骋电动工具开关、电池包业务实现高速增长，在原有电动工具行业基础上进入小米生态链企业、东成、美的等，面向To C消费端。

公司目前拥有电动工具、电池片年产量3,000万只以上，市占率逐步提升。

3.2 核心优势之一：深度绑定龙头客户

公司深度绑定行业核心大客户。

山东威达集团积极实施全球化战略，拥有电动工具全球最高端客户群，包括史丹利百得、创科、博世、牧田、麦太保等，业务横跨欧洲、北美地区，其作为全球最主要的电动工具消费市场，占比约50%~70%。

坚守零部件，拓展配套价值量：

公司发挥自身在产业链协作中的比较优势，坚守电动工具零部件业务并不断拓展配套价值量，与客户粘性极强。

受益头部客户稳健增长：根据 Grandview Research 的统计数据，2019年全球电动工具市场规模323亿美元，预计至2027年增长至409亿美元，年复合增速4.2%，受益于锂电池技术突破、一机多用、智能化能力提升、人均收入提高等。

产品结构持续升级：定位中高端，重点突破高档钻夹头、电锤等新产品；加大轴、齿轮等新业务开发力度。

3.3 核心优势之二：主干与延展

钻夹头为干，其他配件业务枝繁叶茂。公司成立之初以电动工具配套钻夹头为主业。 围绕最初主业，公司基于与客户极高的粘性与协同性，不断开拓配套范围，形成以钻夹头为干，多业务枝干茁壮成长之势。电动工具行业头部供应商集中度较高，公司开拓新业务所需边际成本有限。

共用渠道，费用率控制合理：

基于与头部客户现有的销售渠道，公司围绕电动工具配件业务开拓的新产品只需承担极小的销售费用，边际投入小的同时为公司持续提供健康现金流。目前，公司销售费用率控制在2%上下。

已开拓业务进一步深耕：

2020年，公司实现收入总规模21.65亿元，其中围绕电动工具零部件产品占比66.17%，此外还包括粉末冶金、锯片的大部分收入。公司现有零部件业务占单台电动工具价值量约50%。

新业务有序布局：

电动工具成本构成中，尚有约50%价值量的配件产品有待公司进一步开拓，如加大轴、齿轮等产品开发、生产力度等。

3.4 核心优势之三：行业成长属性

电动工具钻夹头：全球电动工具行业呈现稳健增长态势，重要配件钻夹头充分受益。 公司电动工具钻夹头业务生产与销售有接近30年历史，具有成熟加工工艺与特有加工专有技术，为工信部首批制造业夹具类产品单项冠军示范企业。公司钻夹头产品以出口为主，主要分布于欧洲、北美市场，全球市占率25%左右。

预计至2026年，全球钻夹头行业市场容量将攀升至2亿只/年，年均增速约4.6%，驱动力来自家庭对于DIY需求的逐年增长。

锂电池包：公司锂电池包及控制管理系统业务实现高速发展。

随着日韩电池企业逐步将业务重心转移至动力电池，国内企业将拥有更大电动工具领域锂电池包发展机遇。

预计至2026年，全球消费级锂电池包市场空间71亿美元，年复合增速7.8%。

4、‍报告总结 ‍

4.1 预测

公司业务构成包括电动工具配件、粉末冶金、锯片、自动化设备、机床产品。

电动工具配件：电动工具业务成长性主要来自两方面。

首先，全球电动工具行业自疫情以来需求有所复苏，预计公司原有业务增速有望达到30%。

另一方面，公司在深耕现有业务的基础上，持续拓展新品类，同时产品结构也在不断持续升级。

自动化设备：

2019年受宏观环境波动影响，公司自动化设备业务同比下降超过30%。2020年上半年虽一定程度受到疫情扰动，但行业自底部复苏的迹象开始明朗化，公司订单向好。

换电站设备方面，蔚来上调 2021 年及以后换电站建设计划，至2025年，蔚来计划全球部署超过4,000座换电站，其中，预计2021年年底将超过700座。

机床产品：

2019年~2020年，济南一机承受较大的业绩压力，亏损分别达到1.17亿元、6,029万元。2021年以来，济南一机新接订单增势喜人，预计今年亏损幅度将大幅收窄，2022年以后将重新进入盈利区间。

4.2 估值

山东威达为行业内电动工具零部件龙头，选取巨星科技、国盛智科、埃斯顿作为可比公司，其中：巨星科技为工具业务可比公司；国盛智科为机床业务可比公司；埃斯顿为自动化业务可比公司。

采用Wind一致预期，可比公司2021年PE均值为64倍，最高值为138倍，最低值为23倍，国茂股份为16倍。

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作者：申港证券 夏纾雨

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