挤泡沫的季节里，稳，就是最大的进攻。越是行业挤泡沫，越显迎驾的真底色。

白酒行业的2026年中报季，绝大多数企业都在做同一件事：解释下 滑。

当行业“贝塔”消失，迎驾贡酒“阿尔法”开始说话。

8月26日，迎驾贡酒用一份双增半年报，在这个沉闷的财报季划开了一道口子——营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。核心经营指标增速大幅跑赢行业。

数字本身不算炸 裂，但含金量藏在细节里。二季度净利润增速环比拉升到8.44%，在行业最冷的季度逆势提速；经营现金流净额10.75亿元，同比暴增239.52%。当大多数酒企还在为渠道库存和回款发愁时，迎驾的经销商已经在用真金白银提前打款。

这份半年报，值得拆开细看。

洞藏的定力：不追风口的人，站得最久

迎驾的基本盘，是一套被低估的产品结构。

上半年中高档白酒收入27.48亿元，同比增长8.32%，占总盘的85%。洞藏6、洞藏9在100—300元价格带持续放量，这个区间是安徽市场最残酷的绞肉机，古井贡酒和口子窖都在贴身肉搏。洞藏系列能站稳脚跟，靠的不是某一年的营销爆发，而是近十年对“生态洞藏”差异化的持续深耕。

当行业陷入“买赠内卷”和“扫码红包大战”时，迎驾没有跟着烧钱换量。它守住价盘，让洞6、洞9在徽酒腰部市场建立了高周转、高复购的消费惯性。东方证券研报中的一句话很说明问题：相比部分竞品，洞藏系列渠道库存消化相对充分，经销商盈利水平更有优势。

翻译成大白话：卖迎驾贡酒，渠道商赚得到钱，货也走得动。存量竞争时代，渠道信心比品牌声量更值钱。合同负债同比增长16.6%、销售回款38.43亿元，这些数字和现金流暴增指向同一个事实——迎驾的渠道体系里，还有利润可分配，还有动销可期待。

更少被提及的，是百元以下价格带的隐形底盘。百年迎驾系列卡位36—95元，承接县城和乡镇宴席；糟坊和简装酒覆盖12—50元，消化日常自饮和邻里小聚的需求。上半年普通白酒收入4.85亿元，同比增长7.30%。这套“盒装+光瓶”的双轮结构，给了迎驾贡酒一个多数区域酒企不具备的缓冲垫。

高端攻不上去，底下还有一层厚实的棉被托着。

花钱的克制与勇气

外界对这份半年报最大的质疑，集中在销售费用上。

上半年销售费用3.84亿元，同比增长24.95%；广告宣传费同比增超40%。有人直接下判断：以费换销，增长是买来的。

这个质疑值得认真面对，但不能只盯着费用增速。

首先要分清，花在品牌心智上的钱，和花在渠道买赠上的钱，有本质区别。前者回报周期长，但会沉淀为品牌资产；后者见效快，副作用是价盘崩塌和消费者对价格信号的钝化。

迎驾贡酒上半年的投入明显偏向前者——音乐焰火晚会、群星演唱会、大学生短视频大赛、“岭上歌声”群众文化舞台，加上与央视《文脉春秋》等文化IP的深度绑定。这些动作不是冲短期销量，而是在给“生态洞藏”和“文化迎驾”的长期定位做增量。

用一个品牌该有的节奏花钱，而不是用一个急于求成的企业该有的方式烧钱。在行业调整期，品牌曝光度的门槛成本本身就在上升，选择不花这笔钱的企业，往往会在下一个周期付出更高的追赶代价。

另一个被忽略的细节：3月接棒总经理的杨照兵，是从车间和销售一线成长起来的老人。二季度销售费用增速回落到19.2%，较一季度明显收窄，这说明迎驾贡酒的费用投放并非失控，而是在动态调整中寻找效率边界。

一个在渠道里摸爬滚打了几十年的老将，比谁都清楚花钱的节奏应该踩在哪里。

稳，本身就是一种进攻

白酒行业正在还债。过去几年吃尽了“涨价预期+渠道压货”的红利，如今在为那轮透支买单。在这个阶段，增长质量远比增长速度重要，而“稳”恰恰是最难做到的。

古井贡酒是稳的，但那是百亿体量和绝对品牌统治力之上的稳，是金字塔尖的稳。相比之下，迎驾贡酒的稳更接地气：产品结构稳，中高档与大众品均衡；渠道节奏稳，库存消化充分，回款质量过硬；品牌投入稳，不为冲量破坏价盘，也不因寒冬收缩到失去存在感。

徽酒的内卷程度全国罕见。350—400亿的存量盘，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖三家争锋。迎驾贡酒能成为2026年上半年唯一双增的徽酒上市公司，靠的不是某项指标的突然爆发，而是整盘棋的均衡运转。没有明显短板，本身就是一种稀缺能力。

除此之外，省外市场也在慢慢起效。二季度省外同比增长16%，在白酒全国化普遍遇冷的当下算不上惊艳，但方向正确。迎驾贡酒没有喊激进的全国化口号，而是以“渗透”代替“扩张”，以“动销”代替“压货”。

环安徽板块的化学反应需要时间，但省内根基足够深，省外的枝叶迟早会触到阳光。

2026年上半年的迎驾贡酒，交出的不是一份让人热血沸腾的报表，而是一份让人心安的报表。它证明了一件事：行业最冷的时候，不需要成为跑得最快的人，只需要成为每一步都踩在实地上的人。

在酒周志看来，迎驾贡酒这份半年报最值得写的，不是“唯一双增”的标签，而是标签背后那套笨拙而有效的方法论：守住价盘，管住库存，尊重渠道利润，把钱花在品牌的长线价值上。

古井贡酒是徽酒的压舱石，迎驾贡酒则是徽酒的稳定器。前者决定板块下限，后者决定板块弹性。下半年旺季将至，洞藏系列的渠道下沉还在继续，迎驾贡酒全年答卷的想象空间，或许比眼下市场给出的估值更大。

挤泡沫的季节里，稳，就是最大的进攻。