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美国没有搞定伊朗的恶果正在迅速显现，美债市场已经拉响了红色警报。

新华财经5月17日的报道披露，由于近期市场中出现资本抛售美债的迹象，美国长期国债收益率持续攀升，30年期美国国债收益率一度突破5%，创2007年以来新高，10年期美国国债收益率则升至4.5%以上。

这表明资本开始对美国的能力提出质疑。抛售美债的一方，已经不相信美国政府所拥有的强权能够继续兜住美债市场。而还持有美债的一方，借着美债收益率提升对美国政府提出了更高的利息补偿。

无论哪一方，都表现出对美国政府乃至于美元霸权的负面情绪。这是特朗普发动战争之前万万没有料到的局面。他曾经自信的认为美国凭借强大的战争机器，能够迅速摆平伊朗，加强美国对中东地区的控制。

但实际情况是，美军未能通过这场战争迫使伊朗屈服。尽管美军在战术层面占尽优势，但美国深陷泥潭的战略态势并未有丝毫的改变。

冲突拖延导致油价攀升、通胀预期抬头，美伊战争变成了现实中打开“地狱之门”的钥匙。

这里需要说清楚一条传导链，它不是平行的两件事，而是环环相扣的五个环节。

第一步，战争导致霍尔木兹海峡通行量骤降九成，国际油价冲破100美元。第二步，油价推动美国4月CPI同比上涨3.8%，PPI飙到6.0%，通胀预期重新抬头。第三步，市场对美联储降息的预期从2-3次降到零，甚至有声音开始讨论加息。第四步，加息预期意味着新发美债的票面利率更高，持有旧债（低利率）的人面临浮亏，于是抢先抛售。第五步，抛售导致美债价格下跌、收益率上升，美国政府发新债的融资成本随之上升，进一步扩大赤字。

所以不是“伊朗在打美军，美债就跌了”，是这条链上的每一个环节都在同时传导压力。资本质疑的不是美军能不能打赢，而是美国政府有没有能力打断这个链条。至少目前，没人看到有这个能力。

特朗普没有想到，美伊战争打开了“地狱之门”

美军原本计划以闪电行动迅速压制伊朗，然而现实却比预想更加复杂。战术上的局部优势未能转化为战略成果，美国在中东的军事行动进入了拉锯状态，而市场的质疑情绪正在不断上升。

这种质疑涵盖了从美军到美国政府的多个方面。尽管美军过去在前线的行动取得了大量的战果，但随着美军也出现大量装备损失，市场开始意识到，美军的行动本身也开始充满不确定性。即美军无法做到在几乎零损失的情况下，干净利索的完成每次战斗任务。在资本眼里，美军的打击行动无论是否能够达成预期的战术目标，其本身都已经成为了一种负资产——行动本身的风险高企，伊朗可能冷不丁的给美军造成损失甚至是伤亡，同时美军昂贵的战争机器每出动一次，美国政府都要为它们花费大把的美元。

事情就微妙在这里，资本反而比五角大楼更热衷于为美军计算投入产出效益，并且开始认为美军的行动从头到尾都是亏本买卖。

美国政府因此陷入了一种“胜利陷阱”。尽管美军依然保持对伊朗压倒性的优势，但拖延日久的战争让美国无法在短期内迅速收割战争红利。美国战争机器的每一次开动都意味着美国财政的进一步透支。

于是资本开始质疑美国的能力，它们或抛售美债或推高收益率，开始要求美国政府为自己的债务支付更高的代价。

资本质疑美国能力，开始要求美国政府支付更高代价

资本过去追逐美元，其本质思路是认为美元由于拥有强大的美国国家机器背书，使得它成为一种绝佳的低风险资产。

的确，在刚刚赢下冷战的时候，无敌于天下的美国表现得十分意气风发。随后，在本世纪的第一个十年，尽管美国相对于其他强国的实力优势有所减弱，但它依旧是个靠谱政府领导下的国家。即便是2008年金融危机爆发，美国依然成功化解了冲击，继续以全球唯一超级大国的地位不断发展。

但现在，事情开始出现变化，美国摆不平了。随着美伊战争持续拉锯，市场对美国的信心出现裂痕。资本开始质疑美元是否真的还如过去那样的低风险。美债收益率上行，本质上反映的是资本对美国能力的评估降级。

在这个时候，美国的盟友们表现的像是十足的“二五仔”。路透社5月曾多次报道，日本、欧洲部分国家开始调整配置，减持长债、缩短持有期，或者暂缓对美国国债的新增投资。这种连锁反应放大了美债收益率上行的速度，也让美元资产在资本眼中变得越发不安全。

如今的美债已经处于类似于“四面楚歌”的困境之中，无论是中立的跨国资本还是部分理论上的美国亲密盟友，都纷纷用脚投票，弃美债于不顾。它们相信，短期内美国还不至于崩溃，美国政府短期内还能付得起利息，但从长期来看，美元的风险正在不断上升，他们中已经有人开始进行清仓跑路的准备。

谁会在六月初清仓跑路？

为什么是六月初？两个时间点撞在了一起。第一，6月初美联储新主席凯文·沃什首次主持议息会议，极大概率宣布停止降息甚至释放加息信号。一旦加息确认，美债价格将进一步下跌，在此之前减仓是理性选择。第二，6月还有欧佩克会议、G7峰会、世界杯开幕等密集事件，任何风吹草动都可能触发连锁反应，提前离场等于把筹码换成现金，等着看牌。

美银首席投资策略师Michael Hartnett就预测，美债市场内一些投机资本可能会选择在六月初集中清仓跑路，而这些资本很可能来自于日本和欧洲国家。

过去对于日本和欧洲国家金融市场之中的机构投资者而言，增持美国国债的养老基金和主权财富基金可以让自己“躺着挣钱”，但如今随着美国政府财政压力的进一步提升和外界对美国国家能力的质疑加剧，这些散户机构很可能已经开始思考如何体面退场。

同时，印度、土耳其等能源进口国家为了消解国际能源价格持续上升的压力，也可能在六月初采取行动，抛售美债，高位套现离场。

这些主体之所以准备跑路，其动机各不相同却有共同逻辑。美国盟友们首要目标是自保：在美伊战争持续、油价高位和美国财政压力增加的背景下，他们担心长期美债可能面临进一步风险，因此通过减持、缩短久期或暂缓新增投资来降低潜在损失。对持有大量短期美债的散户投资者而言，收益率上行意味着长期债券价格可能继续下跌，提前减仓则是规避亏损的理性选择。

现在特朗普政府开始面临一种“所有选项都是错”的困局，不作为，则等于慢性自杀，而作为，就意味着美国继续透支其信用和财政能力，越刺激市场提前调整避险。

特朗普政府在战争与财政双重压力下，正被逼向全盘皆输的边缘。

作者：JohnnyRWayne｜信息与通信工程硕士