不食人间烟火的印度股市

印度股市为什么没有进一步下跌？

在当前印度正面临75年前印巴分治和独立建国以来最严重的一场灾难之际，考虑到各资产类别所面临的风险，提出这样的问题合情合理。眼下，印度全国每天新增新冠病毒确诊病例已连续两周突破30万例，疫情之严重在全球绝无仅有。目前每天的死亡病例超过3700人，考虑到官方数字存在的漏报情况，实际数字很可能远高于这个水平。

印度举国上下都弥漫着对病毒的恐惧。即便是有钱有势的人家也很难在医院中找到一张床位、得到一个氧气瓶。

但尽管如此，印度基准的Nifty 50指数目前仅小幅走低，自2月中旬以来累计跌幅还不到5%。

目前Nifty50指数的市盈率为32倍，比中国股市估值高出近一倍，可以说印度股市的估值已经非常昂贵。而股价之所以如此高涨，原因之一就在于，和去年不同的是，今年印度还没有实施全国范围的封城行动。而且，如果像一些疫情模型显示的那样，病例激增的高峰期也许只要一、两周就会见顶，若果真如此，印度政府可能就没有实施全国范围封城的必要。

除此之外，在2020年第一波疫情爆发时，上市企业通过减产以及在必要时辞退工人等方式保护了企业收益。没有失业的工人也减少了非必要开销，在没有上市的小型公司承受巨大痛苦的同时，民众将节省下的资金投入到了股市。

令投资者对股市前景感到乐观的另一个原因在于，他们预计当局将对疫情做出反应。之所以有这样的预期，也是源于去年的经验。如果因变异病株引发的新一波疫情导致全国性封城不可避免，印度财政部和央行将可能联起手来，采取推迟企业偿付贷款、向企业提供国家担保贷款等其他流动性增强措施，来弥补企业现金流短缺的问题。不出所料，印度央行5月5日就宣布了延迟还贷的举措，并批准商业银行按4%的政策利率向疫苗生产企业、医院和氧气供应商发放总计5000亿卢比（合68亿美元）的三年期贷款。

与几个月前相比，政策方面无疑还能有更多回旋空间。债市和外汇市场已经放弃了财政和货币政策不会进一步宽松的立场，那些推动长期国债收益率走高、卢比汇率走低的交易员也已经偃旗息鼓。一切都重新回到了一年之前。

但是这一切都忽视了一个基本的事实：那就是2021年的印度将不同于2020年。一年之前，尽管严格的社交距离措施在生活在城市中的农民工中间引发了恐慌、导致他们的生活陷入水深火热，但印度医疗体系并没有陷入无力应对的境地。雪上加霜的是，如今疫情已经蔓延到了乡村。去年那些为返乡农民工提供庇护和工作的地区，现在可能已处于自身难保、需要救助的境地。至于大型上市企业还能不能保护其盈利能力，如果原材料价格继续保持在十年来的最高水平，那么这一论点也许将很难成立。与去年这个时候不同的是，全球范围无论是工业金属、能源还是农产品价格都持续保持坚挺。

其他方面也和去年不同。在2020年，那些输出资本的富国还没有疫苗，更谈不上疫苗接种。但如今，这些国家民众的疫苗接种速度要远快于印度，到目前为止，只有2%的印度人口接种了必要的两剂疫苗。标普全球评级(S&P Global Ratings)预计，如果感染病例在5月见顶，本财年印度的国内生产总值(GDP)增幅将达到9.8%，低于此前在3月份预计的11%。但如果疫情推迟一个月见顶，那么全年GDP增长率将放缓至8.2%。相比之下，3月31日结束的上一财年，印度经济为负增长8%。印度摇摇欲坠的投资级主权评级如今已危在旦夕。

即使经济复苏的轨道没有偏离，2021年印度经济也很有可能与美国发生脱钩，美国财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)此前就曾暗示美国“或多或少”需要通过加息来防止宽松财政政策刺激下的经济增长过热。

法国巴黎银行(BNP Paribas SA)的亚洲投资组合模型近来将印度股票的评级从“增持”下调至“中性”。在近日接受印度《商业标准报》(Business Standard)采访时，法国巴黎银行亚太股票研究主管马尼什·拉伊朝德胡里(Manishi Raychaudhuri)就警告称：“尽管看似乐观，但印度上市公司的收益预期可能面临被连续下调的风险。”

小心驶得万年船。我们对病毒本身、以及疫情之下猝不及防的医疗系统将如何发展知之甚少。从事新冠病毒基因测序的一系列实验室在3月初就曾警告称，新冠病毒变异为多种新病株的“繁殖能力极强”。不理会科学建议、放任人们参加婚礼、宗教和政治等大型集会所造成的后果尚未完全显现。华盛顿大学健康计量和评估研究所(Institute for Health Metrics and Evaluation )的模型显示，到7月底，印度的死亡病例将超过100万例，几乎比美国高出一倍，是目前印度官方所公布死亡病例的四倍还多。

过去一年，全球投资者一直对印度经济抱有信心，而他们是不会坐等股票分析师改变主意的。他们在4月开始抛售印度股票，转而将资金投向韩国市场。与将第二波疫情假定为后果可以预测的第一波疫情的升级版相比，这样的做法可能更加稳妥。而基于目前我们所观察到的情况，第一波疫情显然不能与当前这一波同日而语。