超级廉价货币的终结？中央银行开始紧缩周期

在疫情期间向家庭、公司和政府提供了数十亿美元的贷款，现在正在刹车。

世界金融市场很少坐在屏幕前等待严肃的挪威银行宣布对挪威货币政策的裁决。这周不一样。将其利率0.25个百分点的上升是最明显的表现又一个的在货币政策周期依次被世界各地的蔓延。

央行行长不再试图尽其所能确保家庭、公司和政府有资金以极其优惠的利率借款。随着挪威收紧货币政策，这是自大流行开始以来所有发达经济体中的首次货币紧缩政策，四个新兴经济体中央银行——巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西——本周也提高了借贷成本，而美联储和英格兰银行都表明货币政策趋紧。

这些货币政策的守护者普遍感到满意的是，经济复苏已经证明比他们在年初所担心的要强。但他们开始担心钱可能会在太长时间内变得太便宜。随着世界摆脱冠状病毒危机，这将威胁到通胀上升、过度借贷甚至金融不稳定。

“现在经济正常化表明开始逐步使政策利率正常化是合适的，”挪威银行行长奥伊斯坦奥尔森在解释该银行的决定时说。他指出，利率从 0% 的下限升至 0.25% 不太可能是最后一次，他补充说，随着通胀上升至 2% 的目标，逐步加息计划将抵消金融失衡的出现比如高额的家庭债务和房价。

挪威央行行长 Oystein Olsen：“经济正常化表明现在开始逐步使政策利率正常化是合适的”

在不同程度上，挪威的经济趋势与发达经济体相匹配。经合组织的稳健预测显示，G20 国家将继续复苏，预计到 2022 年底它们将恢复到大流行爆发之前预期的产出和就业水平。

与 2008-09 年金融危机的后果相比，当时发达经济体从未接近消除衰退的损害，经合组织的预测将是一项了不起的成就。

但是，与十年前相比，这次的雄心壮志如此之大，以至于经济合作与发展组织的首席经济学家劳伦斯·布恩 (Laurence Boone) 的预测仍然不令人满意。她说，在大流行之前，许多经济体的失业率很高，尤其是在欧洲，因此它们可以“做得更好”。她补充说，仅仅将经济体恢复到“以前债务增加的状态”是不够的。

价格持续上涨

疫情期间对全球经济的如此高昂的雄心壮志以及对正常消费模式的破坏，已经产生了不能再被忽视的多重困难。

自 2019 年初以来，运输成本上涨了近五倍，原材料和食品价格的上涨幅度不大但同样不寻常。一个全球性的半导体短缺已经推迟产品的交付和满足消费者的需求，特别是在汽车行业制造商阻止。随着供应链瓶颈和 Covid-19 的爆发扰乱了货物的顺畅流动，价格开始上涨，进一步加剧了增长放缓的丑陋前景。

花旗全球经济学家团队本周写道：“与几个月前看到的支持增长/商品通货再膨胀的投资心态相比，这已经发生了很大的变化。”

高需求：本周集装箱船停泊在长滩和洛杉矶港口等待卸货

各国央行难以应对价格顽固持续上涨和复苏过程中不可预测的颠簸的世界。他们的标准操作模式是假设他们尽可能了解就业水平以及商品和服务的生产，然后相应地管理支出水平，使通货膨胀率保持在低水平和稳定的水平，通常目标是 2% .

在从 Covid-19 复苏的过程中，随着能源价格上涨和供应短缺日益严重，要掌握冠状病毒仍然存在的经济体可能需要的支出和可能的支出水平要困难得多。因此，中央银行必须在猜测供需水平的同时设定利率。

继续推进削减央行承诺维持的每月1200 亿美元资产购买计划

本周，劳动力短缺的证据越来越多，支出明显复苏，导致利率趋向于更加激进。美国联邦储备委员会周三的货币政策会议作出了迄今为止最明确的承认，即准备收回在大流行初期提供的紧急支持，以避免出现更明显的收缩。

美联储主席杰伊·鲍威尔 (Jay Powell)继续实施削减央行承诺维持的每月 1200 亿美元资产购买计划的计划，直到看到平均 2% 的通胀率和就业最大化的双重目标“取得实质性进展”。他在 11 月的下一次会议上宣布正式启动将稳步减少购买的“逐渐缩减”过程，并表示联邦公开市场委员会支持在中期之前完全取消刺激措施。 2022。

他的讲话伴随着对美国利率未来走势的一系列新的个人预测，表明越来越多的官员预计明年加息。根据预测，委员会对 2022 年的调整意见分歧，现在预测到 2023 年底至少加息三次。

“[FOMC] 已经决定，因为通胀看起来更加持久，而且其影响预期和工资价格螺旋的风险更高，他们应该 [采取] 更快一点。. . 撤回宽松政策，”现任布鲁金斯学会的前美联储副主席唐纳德·科恩(Donald Kohn)说。

英格兰银行也将物价大幅上涨和令人失望的增长视为通胀可能会比其早先预测的更长时间保持在较高水平的证据——在 2022 年的大部分时间里，其比率将超过 4%。这已经转化为一种担忧，即劳动力市场缺乏疲软和通胀上升，无论是暂时的，都可能让企业对提高价格和工资感到放松。

咨询公司 Heteronomics 的创始人菲利普·拉什 (Philip Rush) 表示，英国央行本周会议纪要中存在明显的“鹰派偏见”。这导致大多数经济学家将央行的话视为将在 2 月开始加息的信号，这一日期甚至可能提前到 11 月的可能性很小。

与美联储一样，英国央行的基调与今年夏天早些时候大不相同，当时两家央行都设定了高门槛，甚至在考虑收紧政策之前都必须越过这些门槛。

欧元区并不完全相同。它有一个更深层次的问题，即低通胀和比大流行开始时多 100 万人失业。

劳伦斯·布恩 (Laurence Boone) 表示，仅仅让经济回到“以前但负债更多的地方”是不够的

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde)在周五接受 CNBC 采访时重申了她的观点，即通胀是“暂时的”，当瓶颈得到解决时，前景将“落实到位”。但她也指出，能源价格高企仍将是一个问题，而且经济增长和通胀的回升速度快于欧洲央行的预期。

本周，拉加德的一位副总统在语气上并不完全符合拉加德的保证。路易斯·德金多斯 (Luis de Guindos)在英国《金融时报》的一次在线活动中表示，“未来通胀压力可能会持续得多”，尤其是如果近期价格上涨（部分由能源成本飙升推动）导致更高的工资需求。

土耳其独自行动

新兴经济体往往无法在采取行动之前进行观望。没有长期控制通胀的历史，当价格开始上涨时，投资者会更接近火灾和需求行动。食品和能源在支出中也占更大份额，在许多大型新兴经济体——阿根廷、巴西、墨西哥、俄罗斯和土耳其——前景变得令人担忧，经合组织称高通胀“可能会持续一段时间”。

在这些国家中的大多数，中央银行已经以更高的利率做出回应。巴西周三将政策利率上调 1 个百分点至 6.25%，央行将其归咎于“更高的投入成本、供应限制和将服务需求转向商品”影响其决定。

全球向更严格的货币政策倾斜的一个异常情况是土耳其，该国央行无视正统的经济观点，宣布通胀是暂时的，并将利率下调 1 个百分点至 18%，即使在 8 月份通胀率达到 19.25% 之后.

大多数人认为，这是一位央行行长出于政治动机采取的举措，他在总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安 (Recep Tayyip Erdogan) 解雇了他的前任，因为他对通胀采取了过于严厉的抑制措施后，该行长于 3 月上任。土耳其里拉适当下跌，此举将因进口价格上涨而进一步挤压国内收入。土耳其的经济风险很高，现在将成为人们关注的焦点，看看其出口部门是否对里拉疲软做出反应，以及通胀是否真的得到控制。

在 Coxheath 一个农场，水果采摘者将 苹果倒进板条箱。劳动力短缺和支出的明显复苏导致利率趋向于更加激进

土耳其是本周证明规则的例外。正统的中央银行已经转变。他们都对今年通胀上升的速度以及随着人们的支出从服务转向商品而出现的全球供应短缺感到惊讶。他们都希望通胀问题是暂时的，但随着能源价格快速上涨，高通胀的持续时间可能比他们几周前想象的要长。

即使是世界上最强大的经济体现在也以今年早些时候无法想象的方式担心通货膨胀。情况发生了变化，货币政策立场已经转变。中央银行现在倾向于收紧政策。