华尔街繁荣还是泡沫？资产价格大涨不能全怪美联储

华尔街股市呼啸着冲至另一个纪录新高，此时美国联邦储备委员会(美联储/FED)即将举行的杰克森霍尔研讨会将讨论财富分配不均问题，而美联储在资产价格泡沫滋生过程中扮演的角色则再度受到严密关注。

不可否认的是，数万亿美元的资产购买、持续多年的近零指标利率、以及10年期公债收益率将将超过1%，这些因素都推高了股价。

但美联储行动的重要程度被过度夸大了。

华尔街科技股指数助推股市大涨，该板块更容易从低利率和经济增长转强中获益。而且美联储资产负债表规模的膨胀幅度虽然不小，但与欧洲央行和日本央行相比还差得远。

看看美股表现就很说明问题了：标普500指数已从去年3月的疫情爆发后低点上涨超一倍，今年更是51次刷新纪录高位。

LPL Financial首席市场策略师Ryan Detrick表示，此前只有1964年和1995年在8月底前创下过50多个纪录新高。他认为标普500指数今年可望创出78个新高，超过1995年的77个。

基于12个月预估盈利计算，标普500指数今年稍早达到1999年科技泡沫即将破裂时以来的最昂贵水平。此后市盈率缓慢走低，但目前仍高于20倍，这在过去20年中是不常见的。

超低的官方利率和指标公债收益率，使得投资于盈利企业成为颇具吸引力的选择。对部分追逐高收益的投资者而言，杀入风险较高的股市并不是难以作出的决定。

疫情爆发以来，美联储资产负债表规模扩大一倍至8.3万亿美元，许多人认为这自然会产生后果。

美联储资产负债表规模目前约为国内生产总值(GDP)的40%。

由于股票和其他金融资产大多掌握在社会上较富裕的人手中，批评者称美国的货币政策正在扩大贫富差距，直接造成财富不平等恶化。

与此同时，世界上第二大和第三大中央银行也加大资产购买力度以力抗疫情效应。它们的资产负债表规模相当于国内生产总值比例，远远高过美联储。然而，欧元区和日本的股市和估值却没有这么高。

Cambria Investments的联合创始人兼首席投资官Meb Faber表示：“普遍的观点是以美联储为中心，如果每个人都相信这一点，那么它就会自我强化。”

“但推断的精确程度有其局限。”

疫情爆发以来，欧洲央行的资产负债表规模已经增长到9.5万亿美元，其相当于欧元区GDP的比例已经超过60%。

类似的是，自2020年3月以来，日本央行资产负债表成长1.4万亿美元，达到6.6万亿美元，相当于GDP的120%。

但Stoxx 50指数较新冠疫情期间所及低点‘只有’65%左右的涨幅，较2000年3月创下的纪录高点仍低23%。欧洲股市12个月远期市盈率大概在16倍。

日本东证股价指数(TOPIX)较新冠期间的低点上涨了55%，远期市盈率报约13倍。

这两个数据均明显低于美国股指的水平，暗示除了央行的慷慨之外，华尔街股市飙升的背后还有其他因素。

首先，美国股市的科技和数字比重远高于全球其他市场。

在零利率的大环境下科技公司受益匪浅，缘于低贴现率会增加企业未来的现金流，尖端技术创新可能会推动企业更快地增长。不管怎么衡量，五大科技巨头“FAANG”-Facebook，亚马逊，苹果, 网飞(Netflix)和谷歌-主导了华尔街的走势。在过去五年里，它们的涨幅是标准普尔500指数的三倍多，7万亿美元的市值占整个指数的21%。

其次是传统的经济增长。

最近虽然一些较为乐观的美国经济预测已被下调，但国际货币基金组织(IMF)预计美国今年的GDP增幅将为7.0%，欧元区为4.6%，日本仅为2.8%。

最重要的是，美国企业界的发展势头良好。

LPL Financial的Detrick指出，标普500指数成分股中，约有85%的公司第二季获利优于预期。预计2021年的每股收益将较去年增长43%。

“美联储的支持有助于解释为什么人们愿意支付更高的市盈率。但获利增长就是获利增长，这能解释很多东西。投资者仍然看到在美国有更好的机会，并愿意支付这种溢价，”他说道。