开立医疗——超声诊断里的国产替代先锋

一、行业背景

1、乘人口老龄化之风，医疗器械行业方兴未艾

医疗器械行业作为医疗大板块下的一个子行业具有多重复合型的特点，正是生物工程，电子信息技术以及影像学的多学科交叉才造就了现如今的医疗器械行业，所以具有知识密集，资金密集，以及高附加值等一系列特征，同时也是国家科技水平的体现。

（1）全球市场

随着全球人口老龄化趋势日趋明显，人们的健康意识也在不断加强，一些疾病的发病率也在逐渐提升，人们的医疗需求也随之不断增加，这些都给医疗器械行业带来了不小的发展机遇。

早在2015年全球医疗器械市场规模就达到了3000多亿美元，预计未来10年也将保持较为稳定的发展趋势。目前全球医疗器械的发展呈现两大趋势，第一是以美日欧发达国家为代表的更新替换需求，第二是以中国为代表的发展中国家对医疗器械的普及需求以及国产替代需求。

（2）国内市场

首先医疗器械行业作为国家的战略新兴行业有着很大的政策支持背景。另一方面国内医疗器械行业的增速也非常快，要远高于全球平均水平，从2010年到2015年增长了3倍之多。从医疗器械与医药市场的规模比值来看，国内只达到五分之一的水平，可见发展空间十分可观。除了国内市场的需求，近几年中国也逐渐成为医疗器械出口大国，2010年-2015年出口复合增速达到7.6%。

2、专注医疗器械细分市场，开立医疗左右开弓

（1）超声诊断设备

做过体检的朋友肯定都知道超声诊断具有很多优点，比如零损伤，实时性，易操作等等，而正是因为这些优点决定了他成为主流医学成像设备。

从规模来看，2019年全球市场基本已达到100亿美元左右。人口老龄化对于医疗设备诊断的刚需以及发达国家的升级迭代构成了需求增长的两大引擎，另外还有发展中国家巨大的普及需求作为助攻。另一方面随着超声技术与医疗技术的不断深入结合，各种各样的超声设备应用需求也被激发出来，比如超声穿刺以及超声微创手术等等，这也使得性价比高的超声设备越来越受欢迎。

对于国内市场而言，虽然发展起步较晚但发展迅速，目前已成长为全球第三大市场，2019年国内市场规模已达到将近100亿。随着国内产业链的日趋完善，市场需求呈现以下几大特点：

第一，医改深入带来的基层普及需求。超声诊断设备作为医疗诊断的必备设备之一已经逐渐向县一级医院渗透，高性价比的国产设备迅速抢占了基层市场。

第二，国产替代日趋明显。随着相关技术的不断发展，大型医院对于超声诊断设备的性能要求也在逐渐提高，而目前正赶上国产替代浪潮，这也为技术质量过硬的国产设备提供了一个有利的机会。

第三，立足国内展望国际。2010-2015年我国超声诊断设备出口复合增速达到8.5%，在站稳国内市场的同时不忘进军国际市场。随着我国相关技术水平的提高，我国与发达国家之间的差距在不断缩小，从而可以凭借强有力的性价比来抢夺国际市场份额。

（2）医用内窥镜

要想知道人体内部的病变情况，医生就必须使用内窥镜来进行辅助诊断，而内窥镜的易操作以及成像清晰等特点也决定了它的使用程度越来越高。

随着内窥镜技术的高度普及，目前已经应用到几乎各个医疗科室，成为医生诊断不可或缺的医疗设备，这也决定了他的高速发展特征，预计到2022年全球市场规模将达到260亿美元。

内窥镜国际市场的特点与超声设备一致，基本都呈现了发达国家成熟普及，发展中国家迅速增长的特点。技术水平的提升也对成本的下降起到关键作用，比如CDMOS图像传感器技术的兴起。

最后就是随着国内医疗诊断观念的转变，也为内窥镜的发展提供了一定潜力。最早我们提倡治疗为主，预防为辅，而现在这一观点逐渐在向预防为主，治疗为辅转变。想要预防那么依靠器械的前期检查就必不可少，另一方面随着相关政策的推进，内窥镜这类医疗器械也在逐步走进基层医疗体系，而随着相关技术的不断改进，国产厂商也有望打破国外品牌的垄断。

二、个股亮点

1、过硬的技术

对于高科技企业来说，衡量公司硬实力的重要指标之一就是研发投入。 2013年、2014年、2015年和2016年1-9月，发行人研发费用的投入分别为7,142.86万元、9,164.65万元、12,413.78万元和8,340.32万元，分别占发行人当期主营业务收入的12.39%、14.61%、18.17%、21.25%。

在此研发投入之下，公司掌握了一系列核心自主品牌技术，比如基于PC的Linux彩超软件技术，128通道彩超技术，嵌入式计算机技术，高密度、宽频带探头技术，特种应用探头技术以及内窥镜相关的光学技术、图像复原技术及增强技术、实时图像处理技术、应用软件平台技术、镜体设计和精密机械等。

另一方面，经过10多年的辛苦耕耘，公司已经在超声探头技术方面取得国内领先水平，更重要的是，超声探头技术是超声设备的核心技术。代表技术比如高阵元密度探头、最大视野200°的腔内探头、4D探头等。

为了保持技术领先地位，公司在美国，上海，哈尔滨以及武汉都设有研发中心，并拥有多位10年以上经验的技术专家。

2、质量过硬，价格取胜

早在2015年的时候，公司就有多个型号的超声诊断设备入选“第一批优秀国产医疗设备名录”。在2009年的时候获得欧洲的“产品质量领袖奖”，以及个别型号设备获得德国的“红点奖”。这说明公司的产品质量已经获得了较为广泛的认可。

另一方面公司通过规模效应以及协同效应取得了显著的成本优势，相比于国外知名品牌，同类型的产品具有一定的价格优势，从而提高了公司的竞争力。

3、大范围营销网络覆盖

公司的营销战略着眼于全球市场，同时公司也是最早开拓海外彩超市场的企业之一，全球的销售网络覆盖已经超过120多个国家和地区。

目前来看公司的销售渠道有以下一些特点：

（1）起点高。公司一开始就把眼光集中于门槛较高的欧美市场，因为一旦拿下欧美市场无疑是对公司产品质量的背书，这对于日后开拓其他市场能够提供很大的帮助。

（2）经销商高度忠诚。一直以来公司和重要的经销商都保持着良好稳定的合作关系，这对于公司在当地树立品牌导入产品有着重要的意义。

（3）公司拥有一支高度专业的销售团队。这使得公司在全球品牌推广以及经销商培训方面具有一定优势。

对于国内市场而言，一方面公司已经在29个省市和行政区建立了销售网络渠道，甚至已经深入到各级医院以及基层医疗卫生机构。另一方面公司对二级以上医院各个科室的渗透率也非常高，除了超声科以外，已经扩展到其他临床科室。

风险提示：

1. 产品线较为单一

目前公司营收70%以上由超声业务贡献，虽然公司在内窥镜业务方面取得显著的发展，但是超声业务的波动会对公司业绩产生较大影响，尤其是超声设备的价格波动或是需求放缓。

2. 资金规模薄弱，融资渠道有限

医疗器械不仅仅是技术密集型行业，同时也是资金密集型行业，资金的规模会对业务发展有着显著的影响，单一的融资渠道无疑是不利的因素。