人民币停止升值与A股同步下跌的顺周期，后续可能的3种变化

最近几周，“通货再膨胀”的主题主导了全球金融市场。随着通胀预期增强，美国国债收益率飙升。

美债收益率上升导致过去几周金融市场波动加剧，尤其是在新兴市场，包括中国。

收益率上升让人联想起2013年的“缩减量化宽松恐慌”，当时由于美国国债收益率突然走高，新兴市场资产遭到大幅抛售。

当然，近期美国国债收益率上升与“缩减量化宽松恐慌”之间存在一些关键差异，而且美联储收紧货币政策可能仍遥遥无期，但是，如果收益率继续上升，金融市场波动持续加剧，一些新兴市场国家仍然可能面临融资困难和货币大幅贬值的压力。

3月份，美国国债收益率从3月初的1.07%升至1.60%以上，反映出市场对美国通货膨胀情绪增强。这些动态在国际上也很普遍，10国集团(G10)的政府债券收益率在今年也大幅上升。通常，不断上升的利率环境对新兴市场资产价格构成压力。

当美国的收益率开始上升时，市场参与者可能不会觉得有必要去新兴市场等风险较高的地方“寻找收益率”。新兴市场的资本外流往往跟随美国国债收益率上升，投资者将资本重新转移至美国和其他主要经济体。

值得注意的是：人民币在几周前上涨势头开始出现停滞，这与美国的库存周期有关。人民币升值发生在美国库存周期非常低的时候。

当前人民币兑美元汇率的变动有3种可能的变化：

1、美国补库存... ... 将“成本”转嫁给亚洲生产商，导致亚洲利润率遭到挤压(这是过去10年左右的常态)。

2、美国补库存... ...由于无法将“成本”转嫁给消费者，亚马逊等大公司受到人民币升值对利润率的影响。

3、美国补库存... ...进口商把成本转嫁给消费者。最终导致通货膨胀，收益率曲线变陡。

第一种情况是长期以来的“默认”动态，它似乎仍然是市场定价的主要情况。但是，后续两种情况也值得关注，不同的变化代表着市场的不同反应。

人民币在今年早些时候开始停止走强，这种走势是与美债收益率变化同步逆周期的，与A股市场同步顺周期的。

上图表显示了美国10年期通胀预期是如何与人民币反向同步变动的。

当然，中美利差仍然很大，仍然支撑着人民币，但注意到利差最近一直在下降。

利差是支撑人民币走强的关键因素。而强势的人民币同样是这一轮中国A股牛市的核心逻辑之一。人民币停止上涨与春节过后，A股市场的回调同步发生。

从2021年2月16日开始，美元兑人民币开始了一轮升值走势。与股市的回调周期一致。