苏宁“股权质押”真相

苏宁控股集团质押，对上市公司苏宁易购而言是很小的一部分股份，对这一重要平台影响甚小。

从传统的空调连锁企业起家，苏宁以稳健发展的态势，进化成线上线下全面融合的新型零售企业，在中国的零售领域只此一家。

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作者：杨一轩

编辑：雷缓之

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编辑助理：朱智琪

一到年末岁尾，企业的资金问题就格外引人关注。

零售业巨头苏宁在此时进行股权质押，舆论自然不会放过。12月10日晚，据国家企业信用信息公示系统信息，苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心(有限合伙)已将公司股权出质给淘宝(中国)软件有限公司，出质人为张近东、张康阳等，总出质股数10万股,股本金额为10亿元。

该消息立即引发一波刷屏，对此，苏宁方面回应称，“股权质押是正常商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响”。

该回应并未平息外界对于苏宁的讨论。不过，仅凭股权质押来判断一家公司的流动性，难免有失偏颇。有投资界人士认为，一到年底，一些企业就会通过质押等方式融资，是比较常规的操作，不宜被过分解读。

事实上，面对市场颇为关注的即将到期债券兑付，苏宁易购近一个月完成了多次债券购回，累计购回资金达到30亿元。

经历过中国零售市场30年风云变幻，就在上个月，苏宁易购旗下新型零售服务业态“云网万店”成立不到一个月就获得60亿融资，苏宁这艘巨轮，会如此轻易“搁浅”吗？

如何看待股份质押？

苏宁控股质押给阿里，当这两家公司出现在同一个新闻事件里的时候，很容易就引发吃瓜群众一波围观。

不过，由于苏宁控股集团并非上市公司，股权质押不需要向资本市场公开披露。因此，苏宁控股集团方面的回应相对简单，表示不会影响上市公司的战略和经营。

有投资界人士称，外界对此次股权质押行为，有过度解读之嫌。

每到年末，大部分企业的资金调度本来就紧张，需要通过一些方式进行资金腾挪，股权质押是其中一种比较常见的方式。

而即使是苏宁控股集团股权悉数质押，也不能就此衡量苏宁整体的资金状况。

按目前的股权结构，创始人张近东、苏宁电器集团有限公司、淘宝中国、苏宁控股分别持有苏宁易购20.96%、19.99%、19.99%、3.98%的股份。因此，苏宁控股集团质押，对上市公司苏宁易购而言是很小的一部分股份，对这一重要平台影响甚小。说到底，这对苏宁而言，只是一次很普通的小规模质押行为。

▲2015年8月，阿里巴巴与苏宁云商（后更名为苏宁易购）宣布达成全面战略合作。图片来自网络。

对一次正常质押行为的放大，一定程度上是此前有关资金问题传言的延续。但细究下来，缠绕在苏宁身上的这一波谣言，实质与信用债违约“黑天鹅”相关。

先是10月份老牌国有汽车集团华晨汽车10亿债券违约，接着是11月10日永城煤电宣布债券违约，直接将债券市场的恐慌情绪推向最高点，苏宁的多只存续债走势一度受到冲击。

为了止住债券下滑趋势，苏宁迅速行动。

11月13日晚，苏宁易购发布公告称，拟使用自有资金对公司发行的“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”进行购回，债券购回资金总额为10亿元。

10天后，苏宁易购再次发布公告称，为持续增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，计划继续使用自有资金对公司债券进行购回。公告显示，本次债券购回面向所有债券持有人，债券购回方式为现金购回，资金总额计划为20亿元。

12月9日晚间，苏宁易购公告18苏宁债债券购回结果进展称，公司于12月9日足额支付7只债券购回金额至中登公司深圳分公司指定的银行账户。

而就在股权质押消息传出的当日，根据上交所私募债披露平台公告，苏宁易购已将“17苏宁07”回售应付本息合计约10.79亿元划入中证登上海分公司结算备付金专用账户，以保障按期兑付。上述债券债券余额10.4亿元，票息7.3%， 12月14日为回售日。

传言四起，外界更多担心来自苏宁存续债能否按期兑付。事实是，2020年12月11日，苏宁电器集团有限公司在上交所发布公告称，15苏宁01债券将于2020年12月16日开始支付债券本金和最后一个年度利息。公告显示，公司已于2020年12月11日将到期应兑付的全部本息金额，足额划入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司结算备付金专用账户，以保障本期债券的按期兑付。市场人士分析指出，苏宁电器此次提前兑付百亿债券，将有效提振市场信心，保障投资人利益。

苏宁的价值

在对于股权质押的回应中，苏宁控股集团提到，“苏宁和阿里长期保持良好合作，双方将进一步深化合作，拓展线下商业场景”。

2015年8月，阿里巴巴与苏宁云商（后更名为苏宁易购）宣布达成全面战略合作。根据公告，阿里以约283亿元战略投资苏宁，成为后者第二大股东；苏宁将以140亿元认购不超过2780万股的阿里新发行股份。

苏宁通过与阿里的合作，避免了线上流量的重复建设。2016年，苏宁与阿里共同投资10亿设立猫宁电商，其中苏宁持股51%，负责运营苏宁易购天猫旗舰店等，2016-2018年双十一单店GMV均位列第一。仅在2018年，苏宁易购天猫旗舰店就为苏宁贡献了约350亿元GMV。

与此同时，阿里投资的实体渠道，与苏宁的线下存在较大协同，阿里的菜鸟物流也能与苏宁物流在数据、仓库、优化配送方案等形成协同。

对于这一历史性合作，张近东曾表示，“苏宁和阿里在业务模式上有较强的互补性”，“双方的合作是战略性的，不是短期的，只要他的定位不变，我的定位不变，合作的基础就是稳固的”。

今年7月，苏宁在818云发布会上宣布，苏宁将未来十年定义为“场景零售服务十年”，由“零售商”升级为“零售服务商”。

从传统的空调连锁企业起家，苏宁以稳健发展的态势，进化成线上线下全面融合的新型零售企业，在中国的零售领域只此一家。

通过30年的摸索和自我变革，在供给端，苏宁一直在强化和拓展产品供应链，建立起覆盖传统家电、日用百货、图书等全品类供应链，还借由对家乐福中国的收购，形成了成本优势。

与此同时，苏宁易购也在进行物流布局。截至今年上半年，苏宁物流在44个城市投入运营58个物流基地，拥有仓储及相关配套面积1210万平方米，快递网点25881个。满足用户对“准时达”、“半日达”、“次日达”、“30分钟达”等不同需求，还能让供应商在物流周转和成本之间进行平衡，实现全国性或本地化服务。

而在历经十年的线上线下融合后，苏宁形成了以大数据、物联网等作为技术支撑的零售云系统解决方案，在2017年启动后发展迅猛，目前已经发展出7000多家门店，帮助苏宁易购抢占下沉市场。根据苏宁易购三季报，今年前9个月，苏宁易购零售云实现销售规模同比增长77.5%。

正是有了基本盘的支撑，苏宁的“云网万店”一出世就获得资本青睐。

11月30日，苏宁易购公告称旗下子公司云网万店（全称为深圳市云网万店科技有限公司）完成A轮融资，深创投领投，深圳市罗湖引导基金等跟投，融资金额为60亿元。而这距离其成立才不到20天时间。

▲苏宁易购旗下子公司云网万店已经完成A轮融资。图片来自网络。

云网万店定位为“电商全场景融合交易服务商”，其主要服务对象为大众和商户，零售商和供应商，服务内容为电商和本地互联网全场景融合交易服务，供应链、物流、售后和各业态的零售云服务。

这可以看成是苏宁“零售服务商”战略的进一步深化，面对规模庞大的小商户群体，云网万店这种服务模式在下沉市场和讲究性价比的场景中潜力巨大。

在2020年度工作部署会上，张近东曾表示，伴随中国经济从高速发展转向高质量发展，苏宁自身的发展也面临从规模数量扩张向质量效益提升进化。

在转型阶段，苏宁以牺牲利润的方式进行规模化扩张，引发舆论对其资金问题的质疑。如今，苏宁完成向零售服务商的蜕变，向新的盈利点发起冲击，理应得到更多期待。

三季报显示，截至今年9月底，苏宁易购总资产为2211.93亿元，总负债1361.4亿元，净资产850.53亿元，资产负债率61.55%，以零售企业平均水平而言，苏宁的财务数据尚算健康。

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