30亿吃下妙可蓝多，蒙牛能弥补与伊利的百亿差距吗？

目前看来，蒙牛在奶酪方面的布局确实是先于伊利。但是内部问题重重的妙可蓝多，承担得起蒙牛如此沉重的托付吗？何况妙可蓝多还有三大问题待解：技术门槛不高；严重依靠营销；仅有一款爆品。

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发

作者：张可心

编辑：雷缓之

12月13日晚间，连续停牌5日之久的妙可蓝多总算敲定最新定增方案，公司拟以29.71元/股的价格向内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司发行总数不超过1.01亿股的股票，合计金额不超过30亿元，且全部由蒙牛以现金方式认购。

方案特别指出，假设按本次非公开发行数量上限计算， 发行完成后，蒙牛对妙可蓝多的持股比例将从原先的5%上升至23.80%，上市公司控股股东将由柴琇家族变更为蒙牛。

▲之前的妙可蓝多股权分配情况将发生改变，蒙牛将取得控股地位。图片来自网络。

本应该在2020年3月先通过小部分定增扩股至8%后，再进一步获取妙可蓝多控制权的蒙牛，8月份意外反水，终止定增。现如今以高出当初一倍左右的定增单价直接拿下控制权，足见蒙牛对妙可蓝多实难割舍的收购之意。

此举也有力印证了早前外界对二者合作的解读：妙可蓝多将成为蒙牛实现双千亿目标的重要布局。

2020年，本是蒙牛“营收与市值双双破千亿”目标的兑现年。如今，蒙牛乳业（02319.HK）的市值早已在2018年便突破千亿并稳居不下，唯有营收不甚乐观。

再加上2019年刚失去“现金大牛”君乐宝，更是打了个蒙牛措手不及。同年，光是大型收购就提了两个，涉资近百亿元，只为尽快补足君乐宝业绩切割后公司的营收缺口，却被市场质疑收购策略乱无章法。

赶巧，死对头伊利也到了2020年营收破千亿的关键时期，两者逾百亿元的营收差距，更成为扎在蒙牛心上的一根刺。此番收购妙可蓝多，被视为伊利蒙牛双双布局奶酪业务下，蒙牛抢先一步的典型，它会为未来带来多大想象力，蒙牛有可能就此反超伊利吗？

百亿差距

现如今蒙牛和伊利最大的差距在哪里？

“在体量。”中国食品产业分析师朱丹蓬告诉无冕财经，“因为二者目前从整个产品布局等方方面面来看都基本一致，但关键的差距就在于体量。”

对比蒙牛与伊利历年财报数据可见，二者的产品布局及单向业务线的增长趋势，基本代表着过去十几年中国人在乳制品行业的消费变化。从常温液态奶、巴氏鲜奶、奶粉再到低温酸奶，二者的布局时间、产品上新等不相上下，但偏偏每单拎出来任何一项品类，蒙牛皆败给伊利一筹。

有分析表明，上述主要原因可归结为品牌力与产品力的差距。尽管蒙牛、伊利现如今都可以称得上是家喻户晓的大众品牌，但从二者历年的营销花费以及其在营收中所占比例、应收应付账款等数据来看，还是能比较出细微的品牌力差别。

如过去4年，蒙牛年平均营销费用增速高达19%，而伊利该项数据仅为13%。尤其在2019年， 在伊利大幅缩减营销费用增速至7%的情况下，仍能保持14%的营收增长，总收入突破900亿元，同时进一步拉大与蒙牛的营收差异至110亿元。

广告减少的情况下，却能卖更多的货，这背后皆得益于品牌力与产品力的明显优势。这也是为什么蒙牛一直以来对妙可蓝多青睐有加，正是看中其作为国内“奶酪第一股”的强势品牌力。

2019年下半年，一曲改编自《两只老虎》的广告开始循环洗脑播放于各大写字楼及住宅楼的电梯间内，妙可蓝多迅速出圈，将“儿童奶酪”的概念植入数千万计家长心中。

▲奶酪棒是妙可蓝多的爆款单品。图片来自网络。

“实际上国外并没有儿童奶酪这个类别，所谓的儿童奶酪就是国内自行研发给国人吃的”，行业人士向无冕财经表示。

自此，凭借着爆款大单品奶酪棒，妙可蓝多业绩一飞冲天，成功进入蒙牛的视线。

布局奶酪

但没成想，2020年1月经小规模投资后，蒙牛才发现妙可蓝多实际上问题重重。

2020年上半年，股东违规减持、实控人柴琇家族违规侵占上市公司资金等负面消息在妙可蓝多层出不穷。“整个公司治理结构存在很大问题，这让有国资背景的蒙牛集团不得不慎之又慎，”朱丹蓬表示。

因此，8月的突然终止定增，实际上是蒙牛在为自己肃清妙可蓝多内部的管理问题争取更多时间。据公开资料显示，8月24日终止定增公告出具后，妙可蓝多再未出现高管减持现象，而此前参与过柴琇家族违规侵占上市公司资产的公司董事、副总兼财务总监白丽君，也在4月提交辞职申请，由“蒙牛系”罗彦补位。

2020年1月至今，妙可蓝多发生剧烈人员变动，从董事、财务总监、董秘、证监事务代表到副总经理等多位高管人士离职。除此之外，据时代财经援引知情人士透露，柴琇未来也会退出妙可蓝多，只继续负责奶酪的上游供应链，而蒙牛则全面负责品牌、研发和渠道等。

即便如此，收购妙可蓝多对蒙牛而言也绝不是一劳永逸的事情。

“ 未来三年，奶酪和低温产品将是中国乳业的一个新空白点及主要增长引擎，现在来看，蒙牛在奶酪方面的布局确实是先于伊利的。”朱丹蓬说。

但是，由于中国市场在售奶酪中近85%都是再制干酪，“而再制干酪的技术门槛又并不算太高”，目前仍严重依靠营销的妙可蓝多，如何仅靠一款爆品保持持续的增长呢？

“盲人抓鱼”

毋庸置疑，蒙牛希望妙可蓝多成为下一个如君乐宝一样优秀的投资标的。

2010年，蒙牛以4.7亿元的价格收购君乐宝51%的股份时，君乐宝作为河北第一大区域乳企和国内第四大酸奶生产商，营收刚过12亿元。

历经过去近十年双方在市场的协同作用，以及近年来低温酸奶与婴幼儿配方奶粉行业的迅速增长，至2018年，君乐宝整体营收已超130亿元，其中为蒙牛贡献收入及利润分别高达13.6%和10%。

2019年，蒙牛财报中未公开君乐宝对营收的影响，但据君乐宝公布的数据显示，全年销售收入同比增长25%，即162.5亿元。若去除股权交割前十个月君乐宝对公司业绩的贡献，蒙牛与伊利上年的营收差距进一步拉大。

相比此业绩体量，目前妙可蓝多仅20亿元的规模营收实在不值一提，但巨头们纷纷押注奶酪赛道确实让市场对蒙牛多了些许期待。因此，此次收购也是资本“骂”得最轻的一次。

2月14日，定增预案发布后第一个交易日，蒙牛乳业股价上扬1.4%，市值微涨27亿元。

资本难得的好脸色主要因为有了之前的对比。蒙牛近几年的“买买买”战略一直被质疑，特别是自2016年卢敏放出任公司总裁后，公司的对外收购速度明显加快。如现代牧业、圣牧高科、贝拉米、LDD以及如今的妙可蓝多，皆出自其手。

“这主要还是源于蒙牛的管理层动荡，频繁变更使收购成为公司赶超业绩的主要手段”，上述行业人士向无冕财经表示，伊利的管理团队爆款董事长兼总裁潘刚，都是一路从公司基层上升而来，均为公司效力至少十年以上，而蒙牛自2011年宁高宁时代以来，公司董事长职务已更换四任，而卢敏放也并非土生土长的“蒙牛人”，而是从雅士利调任而来。

频繁的收购被外界戏称为“盲人抓鱼”，其中现代牧业与圣牧高科因为同为港股企业，还被市场质疑其收购的目的主要在于“其有利于蒙牛在港股市场讲乳业全产业链布局的资本故事”。

相对应的，是二者2018年合计亏损27亿元。尽管2019年因市场原奶价格普遍大幅上涨，公司业绩实现小幅扭亏为盈，但累计负债压力依然不容小觑。

2019年，蒙牛又斥资70亿元拿下贝拉米，该品牌为澳洲网红品牌，因其代工模式和产品质量等问题备受质疑，市场对蒙牛“盲目收购”的言论再起。不仅如此，上述行业人士认为，“ 盲目扩张难免会分散部分主业精力，这可能也是造成蒙牛与伊利差距越来越大的原因。”

有了之前的对比，此番收购妙可蓝多，市场给出的反应要积极得多。大众认为，随着消费进一步升级，未来乳制品企业在奶酪行业必有一战，先发制人的蒙牛能否凭借妙可蓝多逆势反超伊利呢？朱丹蓬的回答是：“未来的业绩至少还是可以期待的。”

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