良品铺子半年报：释放哪些深层信号？

独立 稀缺 穿透

价值进阶在路上！

作者：木宁

编辑：郝科科 朱迪

风品：王谢

来源：铑财-铑财研究院

大浪淘沙，沉者金。

2016年-2020年，我国休闲食品业规模从8224亿元增至12984亿元，年复合增长率达12.09%。

水大鱼大。穿越行业的波澜壮阔，即将迎来15周年的良品铺子，龙头之姿愈发稳健。

01

“量质”并举

双增含金量几何？

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8月17日晚，良品铺子发布2021年半年报：营收44.21亿元，同比增长22.45%；归属于上市公司股东的净利1.92亿元，同比增长19.29%。

众所周知，营收代表发展规模，利润代表发展质量，营、利双增意味着良品铺子“量”“质”并举、更注重长期价值成色。

深入看，营收增长得益于商品加速去化：

上半年销售商品、提供劳务收到的现金高达48.6亿元，同比去年39.3亿元增长约24%。

库存商品更由期初的5.17亿元降至3.95亿元。上半年存货周转天数32.54天，比去年同期末减少20.81天，2021年上半年存货周转天数32.54天。choice数据显示，良品铺子的存货周转率在申万二级行业分类“食品饮料-食品加工”中可以排到第三，若以大众认知的休闲零食行业看则能排到第一，远超同行。

同时，应收账款相比期初业减少1300万元，预收加盟商采购款大幅降低。

升降之间，营收增长的高质量无需赘言：透出良品铺子产品的热销程度，市场竞争力、认可度提升明显。

再看盈利，也透出浓郁的高质成色：

报告期内扣非净利润1.55亿元，同比增长13.69%。

众所周知，相比净利润，扣非净利润更能表示企业真实经营的盈利状况。

毛利率也表现不俗：主营业务毛利率 32.46%，较同期上升 1.56 个百分点。

同时，净利环比增长。2021年Q1净利1.02亿元，增速16.06%，Q2无论规模还是增速都有显著提升，这在业内十分罕见。

要知道，由于第一季度包含春节等特殊时段，第二季度往往被视为行业淡季。

高含金量的盈利能力，也让投资者获得可观回报。报告期内，良品铺子基本每股收益0.48元/股，同比增长14.29%。

更可贵的是，上述利润数据是在研发费用从去年上半年的1.1亿元，暴涨64.25%至1.9亿元的情况下所实现。

换言之，良品铺子正在把更多利润战略投资、布局未来，以保持持续增长、竞争优势。

并不算夸言。

从研发费增幅远高销售费增幅看，良品铺子正在向“研发驱动”型企业转型，探索更健康、更有质量、更可持续的发展模式。

或许，正基于上述向好向优之色，各大研报也纷纷给予肯定答复。

据铑财统计，仅在八月之内，就有8家机构发布了良品个股研报，均持买入或增持态度。

如8月19日，华鑫证券研报显示：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为98.70、116.72和132.65亿元，EPS分别为1.05、1.29和1.58元，当前股价对应PE分别为31.9、25.8和21.2倍，估值具有一定优势，首次给予“推荐”的投资评级。

8月18日，国盛证券研报显示：考虑公司下半年逐步进入消费旺季，新渠道、新品培育推广有望进入收获期。我们预计 2021/22/23 年收入 95.1/109.2/123.8 亿元，归母净利润 4.2/5.1/6.0 亿元，同比+22.2%/21.6%/16.9%， 当前市值对应 PE31.9/26.2/22.5 倍，维持“增持”评级。

如此种种，若用一词形容良品半年报，无疑就是：稳优！

02

全渠道

与市场“零距离”

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看似简单的两个字，放眼行业实现者凤毛麟角。

这得益于良品铺子日拱一卒，打造的扎实基本盘。

第一个扎实要素，即全渠道支撑。

现代市场营销理论中，有一个概念即“渠道为工”。“得渠道者得天下”，更在消费领域视为“圣经”。

进入互联网时代，线上渠道成为兵家必争之地，不少零食企业借此实现跨越，甚至还有了“互联网零食”说法。

不过，随着流量红利消逝、线上竞争日益内卷，线上线下渠道融合渐成新趋势，社交电商、团购电商等新兴渠道层出不穷。

潮起潮落间，那些仅凭线上渠道“单腿走路”、快速崛起的零食企业，也告别了高增阶段。正如那句名言：站在风口上，猪都能飞起来，但是风过去了，先摔死的还是猪。

在此背景下，良品铺子稳定、多元、多层次的全渠道销售模式优势尽显。

2021半年报显示，良品铺子目前已布局全渠道销售，即通过线上、线下渠道向用户提供产品和服务，已布局门店零售渠道、平台电商渠道、社交电商渠道、团购渠道、社区电商渠道及流通渠道。

报告期内，公司新开直营门店和加盟门店共计 207 家，其中直营店 59 家，加盟店 148 家，新店加盟店占比 71.49%，公司主要开店策略依然是加盟为主。报告期内公司新进驻青海市场，同时进一步在甘肃、山东、河北、山西、云南、贵州、海南新市场布局开店。截至报告期末，公司的线下直营门店和加盟门店一共 2,726 家，分布于 22 个省/自治区/直辖市。

线上渠道力求精细化：

传统平台电商业务上，公司依托数亿消费用户数据，搭建全域营销的数据中台，数据化洞察用户不同需求，精准匹配货品内容和触达渠道，促进曝光引流以带动销售增长。

同时，良品铺子今年还新成立了流通渠道事业部，负责在流通渠道与大型零售K A、便利店、社区商超及新零售等伙伴合作，推动线下渠道全覆盖。目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台，并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成战略合作，与其他渠道形成差异互补。

另一厢，积极拥抱社交电商，建立企业私域流量。

以社交电商为例，报告期内，合作千位抖音快手优质主播达人，累计完成6400余场直播。紧跟平台自播发展趋势，合作优质外协机构带动自播快速发展，在抖音品牌自播榜连续蝉联TOP1位置。

社区电商方面，良品铺子通过美团优选、兴盛优选等社区团购平台，实现对社区用户的快速渗透覆盖。报告期内，覆盖7个核心平台、75个城市，覆盖社区用户数约1,650万。

借助上述出色表现，报告期内，良品铺子线上业务收入较同期增长19.34%，其中社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿。线上渠道毛利率上升 1.64%，线下渠道销售毛利率上升 1.45%。

正如世界级营销大师菲利普·科特勒所说，企业应当全力以赴发现分销渠道，分销渠道越多，企业离市场越近。

从此看，全力全渠道的良品铺子已与市场同呼吸、零距离，从而兼具了稳优与高成长根基。

03

供应链+强研发

抗周期成长利器

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当然，渠道再丰满，最终还要产品力说话。

行业分析师李晨表示，由于我国幅员辽阔，有着极高的消费基数，任何一细分消费群体，都是有待挖掘的“宝矿”。不同年龄、性别、口味、身体状况群体等，对零食需求不尽相同，这就意味着零食企业只有进行全品类布局，才能实现价值递进、提升竞争力。

国务院发展研究中心市场经济研究所研究员任兴洲认为，消费升级表现为不论哪个消费群体，对品质要求都更高了。在升级过程中细分市场越来越重要，未来谁把消费者画像画得越具体、越贴切，谁的发展就越快。

站在上述抗风险、成长蓄力角度，亦是同理。

放眼休闲零食业，不缺爆款明星，亦不缺昙花一现者。因单一产品爆红的“网红店”中，因“吃腻”倒闭的不在少数。

如何穿越商业沉浮？

强悍的产品矩阵，是抗周期利器。

作为一家全品类零食品牌，良品铺子拥有包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、花茶冲调、面包蛋糕、饼干、膨化、方便速食、礼品礼盒等15个品类。截至报告期末，全渠道SKU1195个，几乎是行业另外几家头部品牌的2倍。

聚焦品类更新速度。仅2021年1-6月，公司就推出182款全新产品，平均每月推新26款，主要是涉及肉类零食、面包蛋糕、海味零食、方便速食、素食山珍等品类。报告期内，销售前五品类依次为肉类、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍，品类发展均衡，其中，坚果品类仅占比18.46 %。

全品类SKU、快速迭代能力，满足了消费者日趋多元化的需求。

当然，上述稀缺能力并非朝夕之功，需要强大的供应链、研发双支撑。

供应链端方面，数字化是良品铺子的升级突破口。

报告期内，完成了SRM系统二期开发，实现了供应商与采购管理核心业务数字化，沉淀、储备各类型供应商1200多家。

效果也立竿见影，通过精益管理，良品铺子产品研发时间缩短了60.7%。

更可贵的是，这个升级是全供应链条的赋能：

良品铺子通过研发平台，为供应商引入更多研发和加工技术支持，从粗加工转向营养、健康精加工，工艺、生产流程的精准化、标准化，从质量管理模式到帮助供应商引进、升级硬件，改善优化工艺，带动了整个供应链升级。

王者振臂，响者云集。2021年上半年，良品铺子扩张17家工厂，42个SKU进行工厂直发，平均供应响应周期缩短3天。并在产销端，采用更接近市场反应的8周滚动备货，通过“以销定产”促进库存效率。顾客享受更新鲜产品，还实现全链条的节能增效。

当然，这也非一日之力。

回望2020年，良品铺子就已围绕质量管理、产品创新、高效协同，推动行业上下游协同方面持续发力，并提出三大举措。

一是 “工厂+质量”赋能供应商，全面提升产品品质；

二是“工厂+研发”赋能供应商，打造柔性快反供应链；

三是“工厂+效率”赋能供应商，让产品更快、更有效触达消费者。

如此，才有了上文库存周转天数更短、效率更高的成绩。

再看研发端。

上半年研发费用同比增长64.25%，共支出1898.41万元。

报告期内，良品铺子围绕女性、儿童等细分人群需求，围绕药食同源、益生菌、肠道健康等方向开发出39款储备产品。

以美味无负担、品质提升为导向，启动13项技术创新项目，开发并掌握新型膨化技术、植物蛋白生产加工技术、三减技术，无糖技术、中温灭菌技术、微胶囊包埋技术等先进食品营养健康加工技术。完成25款储备产品开发，部分产品已成功上市。

供应链升级、强创新研发双轮驱动，也让良品铺子全品类战车越跑越快、越跑越稳。

以儿童零食标杆“良品小食仙”为例。

自上线发布以来，小食仙全渠道终端销售额达4.08亿元，销量位居行业领先地位。报告期内，小食仙全渠道终端销售额1.80亿元；开发上市21款新品，打造出多款明星产品，“你好棒棒”系列产品上半年收入5,748万元，销售占比31%。

再以“为办公室人群提供个人及团队茶歇解决方案”子品牌——“Tbreak良品茶歇”。为例：

内测1年多后，2021年7月，良品茶歇在武汉开出首家商圈店，主推茶饮、西点、咖啡、冰淇淋等产品。目前，良品茶歇在武汉有两家直营体验店，并在武汉、上海等地设有零食机、自助咖啡机等无人零售业务；体验店小程序会员转换率达36.87%。

......

行业分析师郝瑞表示，市场是有限的，也是无限的，一流企业的龙头价值不在对有限市场的瓜分，而是对无限市场的开拓。

在铑财看来，从良品铺子不断开发新产品，成就全品类夯实细分市场看，其正在朝着这一长期价值方向进发。稳步前行中“蓄力”，对冲不确定性、夯实确定性，从而持续生长、实现长期胜利。

04

穿越沉浮

做长期主义者

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2021年，也恰逢良品铺子成立15周年。

拉长时间线，抛开2020年疫情冲击，2021年上半年良品铺子的市场规模增速较前几年小幅放缓。

因此也有一种声音认为，良品铺子告别了高速发展阶段，是为利空信号。

铑财看来，这一观点不乏片面性。

有时快就是慢，慢就是快。

纵观各行各业、细梳名企大长，发展道路各异，但均非一条直线，往往迂回曲折、蓄势回势。在前进性和曲折性交织中，唯有坚持“长期主义”，稳中求好、稳中求快者，才能实现自我突破，穿越沉浮、成为价值常青树。

纵观过去15年，良品铺子历经多个商业周期，规模从0到百亿、持续生长，堪称零食业“马拉松”选手。

站在行业角度，过往几年，由于“短跑”选手纷纷入局，引发一阵资本狂潮。但冲刺引发的后继无力，也使行业在2021年出现了“杀估值”现象，价值回归理性。

大潮起落间，方显价值本真、龙头底色。

截至2021年7月31日，良品铺子通过集中竞价交易方式已累计回购股份约150万股，占公司总股本的比例0.38%，购买最高价为人民币35元/股、最低价为31.51元/股，已支付的总金额约4999万元。

提振之信心，长期坚守之决心，无需累言。

15年太短！

透过即快又稳的成长飞轮，良品铺子的价值进阶仍在路上。

本文为铑财原创

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