后市研判：市场或将反复震荡，机会聚焦中小盘

前言

这篇文章是系列文章外临时写的，宏观研究下半年A股市场，同时也包含了今天的复盘。

宏观研究最大的用处在于发现机会或者抵御风险，至少对资产价格有一个大概的判断，也是我两次逃顶的核心，不了解的可以看看我这篇：股市中总被吊打？普通人如何在资本市场中存活

今天文章部分段落可能有些人看不懂，但是我希望看不懂的地方能去搜索一下，对提高认知有帮助。

一、今日A股市场复盘

今天的盘面看似涨得不错，但热点极其分散，早盘涨资源股，午盘又怼证券、新能源、光伏，下午资金又跑到白酒、CXO。

这种快速的板块轮动很明显的表明市场处于迷茫期。

如果你找不到市场上涨的那根暗线，来回追板块轮动就是死。

我维持之前的观点不变，是反弹而不是反转，沪深300不一定能弹到8月10日的高点。

中国电信今天面对连续两天跌停表示：市场买卖多空双方博弈，希望投资者理性地看待市场走势。如果跌破发行价会采取绿鞋机制。

二、后市研判

首先我们得先搞懂为什么7月份市场能涨起来。

促进经济发展，既可以通过央妈印钱来推动，也可以通过加大财政投资来推动，两者相辅相成。

在国内，货币政策由央行制定，财政政策由财政部制定，二者都要为中国经济的发展负责。

但他们观察观察经济的视角不同，所承担的具体责任也不容，所制定的政策有时候会出现一些错位。

5、6月份中国经济出现了见顶的迹象，但这轮复苏这么短，主要还是财政政策的投入不够。

大家看一下这组数据：

1-7 月政府性基金收入同比 19.9%，比 2019 年同期增长 21.4%；

1-7 月政府性基金支出同比-6.8%，比 2019 年同期增长 11.1%。

财政投入增速大幅不及税收增速，你可以想想上半年政府是有节约

为了减缓经济下滑的压力，央行开始释放流动性，股市因此成长风格演绎，出现上涨。

其实这波央行并没有释放太多的流动性，市场货币这么充足主要还是“财政佛系、货币中性”导致的错配。（地方政府投资需要靠发债来获得资金，财政投入实际上是通过债券凭证把市场流动的货币给收了回来，会导致流动性的收紧。）

政府上半年减少财政投入把它预留给明年

一是为了应付明年的经济衰退问题；

二是因为目前大宗商品位置这么高，如果今年加大财政投入，会造成严重的通货膨胀问题；

三是因为压制房地产的决心坚定不动摇；

四是因为明年中美迎来强政治周期碰撞+经济货币双周期背离，要保证双方谈判博弈关键点——中国经济要保持稳定，更不能出内部系统性风险。

用货币托底容易滋生资产泡沫、面对美联储收紧可能扛不住（2015、2018 年教训仍在），财政托底是更可能的手段，需预留空间。

从8月份各地的政府专项债数据来看，目前已经出现了明显的提速，该发的债今年大概率还是会发完。此时就会变成“财政赶发债，货币仍中性”，流动性出现边际收缓。

不过，央妈货政报告提出“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”，这很明显是说：财政落地给狭义流动性带来明显影响后，我们会相应进行平抑操作。

7月份的降准就是在打提前量。

有些人简单地认为：基建发力了经济就起来了，是不是货币政策就不用那么宽松？

我这么给大家解释，按照这两年国家政策的总基调，在正常情况下，逆周期需求是要低于消费、出口等内生需求的。

意思就是，消费、出口弱了，国家会加大基建投资，不过不会大幅加大。基建会托底，但会想尽一切办法刺激内生需求。

所以，要想稳增长，通过货币政策量的宽松来配合扩信用是必然的，不可能会割裂。因此年底大概率还会有一次降准，但降息落地与否取决于经济回落和潜在增速的匹配度问题，目前尚看不到。

再往更远了看，长期利率中枢一定是走下行的趋势，货币会越来越超发。

综上所述，三季度的市场我预计会反复震荡，沪深300不排除继续创新低的可能。

市场一会担心流动性的问题，一会担心赛道的问题，流动性不充裕的情况下顶部就在那摆着。

利率上，一方面货币政策会托底；另一方面信贷供给不弱+需求高点回落的组合下，资金在非结构性信用紧缩的领域呈现一定欠缺的特征，会制约利率上行的空间，又导致热门股跌幅不会太大。

目前利率的调整可能已经走了一半了。

沪深300今年盈利不行、政策层面又有压制，基本不可能出现反转，另外市场对老美Taper的担忧也会造成反复震荡。

不过730会议强调“增强宏观政策的自主性”，基本打消了中国货币政策跟随taper紧缩的担忧。

所以我们就耐心地慢慢建仓，抛弃大市值、聚焦中小盘。

在低点分批次买入，以此抵消流动性边际收紧的扰动。到了四季度等市场把主线选出来了，再考虑要不要换仓。