应用材料、东京电子这样的平台型巨头固然让人羡慕，但北方华创为代表的国内企业，也日渐具备平台基因，在半导体、光伏和锂电池等多领域不断延伸。北方华创在半导体前道制造设备中覆盖甚广，刻蚀、氧化/扩散、薄膜沉积等关键设备应有尽有，而晶盛机电（300316.SZ）则立足半导体材料制造设备，其触角延伸至单晶硅、第三代半导体等多领域。

晶盛机电：躺在风口上赚钱

晶盛机电是国内领先的半导体材料装备和LED衬底材料制造企业，围绕硅、碳化硅和蓝宝石三大主要半导体材料，开发出了一系列关键设备。在光伏和检测电路两大产业，公司提供包括全自动晶体生长设备（单晶生长炉、区熔硅单晶炉、多晶铸锭炉）、晶体加工设备（单晶硅滚磨机、截断机、开方机、金刚线切片机等）、晶片加工设备（晶片研磨机、减薄机、抛光机、外延设备、LPCVD等）、叠瓦组件设备等。在碳化硅领域，公司提供碳化硅长晶炉、外延设备；在蓝宝石领域，公司提供满足LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片。此外公司还建立了以高纯石英坩锅、抛光液及半导体阀门、管件等为主的关键零部件和耗材业务：

资料来源：晶盛机电官网整理，阿尔法经济研究

2020年晶盛机电实现营收38.11亿元，同比增长22.54%。按产品类型，晶体生长设备营收26.23亿元，同比增长20.69%，营收占比68.83%；智能化加工设备营收5.52亿元，同比增长9.43%，营收占比14.47%；设备改造服务营收1.01亿元，同比下降38.82%，营收占比2.66%。2020年蓝宝石产品实现营收1.94亿元，同比增长194.32%，公司掌握了国际领先的超大尺寸700kg级蓝宝石晶体生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化。得益于蓝宝石玻璃盖板在消费电子领域需求放量，2020年其营收实现高速增长。

业务上，晶盛机电形成了光伏设备+半导体装备及辅材耗材+第三代半导体材料及装备+工业4.0智能化服务的业务布局，业务之间有很好的互补性和可扩展性。市场对晶盛机电充满期望，比如申港证券认为，在光伏领域大尺寸硅片成本优势带动大尺寸单晶炉与智能化加工装备需求旺盛持续，集成电路领域8英寸晶片端长晶至加工实现产品全覆盖并批量出货，12英寸持续推进，叠加第三代半导体材料与装备的布局，作为泛半导体平台型公司，晶盛机电高成长可期。

光伏跪倒，晶盛机电还能否继续吃饱？

2020-2021Q1晶盛机电营收分别同比增长22.54%、27.37%，净利润同比增长34.64%、109.71%，扣非净利润同比增长34.53%、84.98%，业绩加速成长。截止一季度末，公司在手订单104.5亿元，其中一季度新增晶体生长设备和智能化加工设备订单超50亿元，可以说公司业绩确定性很强：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

假如晶盛机电每年消化50亿元订单，已有的订单便需要两年。

但是机构的毛病在于其很在意公司成长的可持续性，尤其是在光伏大硅片领域，虽然未来2年行业扩产产能超过200GW，但机构认为光伏大硅片扩产潮将在未来两年结束，叠加光伏硅料涨价、成本上行，下游硅片扩产进度可能不及预期，公司中长期业绩存在不确定性。

营收构成来看，晶盛机电现有营收主要来自晶体硅生长设备，2020年营收占比达到68.83%，最近五年营收占比一直超过60%，高峰时达到80.68%：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

晶体硅生长设备包括单晶生长炉、区熔硅单晶炉和多晶铸锭炉，其中单晶生长炉和区熔硅单晶炉面向半导体硅片和光伏硅片，多晶铸锭炉则是光伏硅片的重要设备。2016-2020年晶体硅生长设备营收年复合增长率为40.4%，笔者测算了下，即便假设2022-2023年其增速整体放缓，在其他业务保持合理增长情形下，2021-2023年其晶体硅生长设备营收仍有望达到42亿元、50亿元和55亿元，总营收达到62亿元、76亿元和84亿元,2020-2023年仍有30%的年复合增长率，不算太差。

晶盛机电是国内少数几个具有8英寸和12英寸硅片设备供应能力的厂商之一，中长期硅片设备进口替代势在必行，公司作为龙头企业，仍有广阔提升空间。因此即便光伏领域需求降低，半导体硅片的需求仍有望支撑晶体硅生长设备保持在一个较高的成长水平。另外公司用于碳化硅的单晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证，这是未来的成长点，但总体上体量不是很大。

2020年蓝宝石营收放量增长，虽然194%的高增长不可持续，但公司在超大尺寸蓝宝石晶体生长技术上具有优势，2020年12月成功长出700kg级超大尺寸蓝宝石晶体，有望持续推进从技术端为蓝宝石材料降低成本。蓝宝石80%用于LED衬底，15%用于光学晶片，在摄像头保护玻璃、智能手表等的应用占比不到5%。公司与蓝思科技之间有战略合作，在宁夏共同成立了合资公司建设蓝宝石材料制造基地，其蓝宝石业务易受消费电子终端产品应用不及预期的影响。笔者测算了下，悲观情况下假设蓝宝石在消费电子中的应用不及预期，增速明显放缓，2020-2023年晶盛机电蓝宝石材料营收仍有望从1.94亿元增长至7.2亿元，叠加其他业务，其总营收仍有望达到80亿元。

当然浙商证券表示，从产业链角度来看，认为硅片环节具备成本传导能力，目前硅片跟随硅料多次涨价，硅片龙头仍能维持较高单瓦净利，行业利润不降反升，预计硅片企业为抢占市场份额，扩产节奏不会放缓。

截止5月7日，晶盛机电收盘价37.87亿元，近一年涨幅87.4%，今年涨幅25.9%，虽然其PE与PS处于历史中位，但PB已经很高了：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

原创声明：本文作者系阿尔法经济研究原创，欢迎个人转发，谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。

免责声明：阿尔法经济研究发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议。