（报告出品方/作者：方正证券，芦冠宇）

1 新型医美项目：“小而美”蓝海市场，国产品牌有望突围

1.1 新型医美项目分类：以再生医学产品为主，其他产品亦蓄势待发

根据功能不同，新型医美项目大致可分为三类：

1）以刺激胶原蛋白 增生为目的的再生医学类，其可进一步分为注射类和光电类。再生注 射类主要包括童颜针、少女针等，再生光电类主要为热玛吉、超声刀 等，二者主要针对面部抗衰、除皱、紧致等需求；

2）注射胶原蛋白， 具备支撑、修复、美白等功能，具备一定受众基础；

3）线雕/溶脂类 等其他产品，可对面部进行整体提拉/身体部位溶脂，但目前市面上合 规产品较少。目前新型医美市场以刺激胶原蛋白再生医学产品为主， 2021 年随着华东医药的少女针、爱美客的童颜针相继获批上市，预计 再生医学市场将在 2021H2 获得进一步的发展。而目前注射胶原蛋白、 线雕及溶脂类玩家相对较少，但随着需求端对进阶的医美需求提升、 供给端技术逐步成熟，中长期看市场有望不断发展。

1.2 新型医美产品效果：满足进阶需求，与传统医美产品形成差异化

相比于玻尿酸，新型医美项目更多满足具备一定医美经历消费者“进 阶”的细分需求。抗衰是医美消费者最热门需求之一，玻尿酸与新型 医美项目均有抗衰效果，但二者亦存在一定区别。注射玻尿酸效果立 竿见影且可逆（溶解酶），是我国接受度最高的医美项目之一，亦是 许多医美消费者初入行选择的首个项目。而相比于注射玻尿酸，由于 新型医美项目通常依靠刺激体内胶原蛋白增生起作用，具备起效慢、 价格高、但维持时间更持久的特点，且大部分产品效果高度依赖于医 师的技术和审美（否则有一定可能造成不可逆的副作用）的特点。因 此预计新型医美产品受众大部分为已具备一定医美经验的客户，能够 满足其“进阶”的医美需求。

1.3 新型医美市场展望：需求端看将产生多个“小而美”市场，供给 端看国内企业有望抢得先发优势

从全球范围看新型医美项目中，脱毛、非手术减脂、光子嫩肤等具备 较大的受众基础，而童颜针、微晶瓷等规模相对较小但保持稳定。至 2019 年全球医美市场规模达 1459亿元（2015-19 年 CAGR约为 8.9%）， 而我国则处于医美渗透率快速提升阶段，整体医美市场规模正快速增 长。从全球看，肉毒素及玻尿酸注射为医美市场两大主流赛道，而在 新型医美项目市场规模中光电类、脱毛、减脂、微晶瓷、童颜针等均 具备一定市场空间。

1.3.1 需求端：医美渗透率提升+消费升级趋势，新型医美市场受益

需求决定潜在空间，新型医美项目空间受益于医美渗透率持续提升。 我国医美市场目前整体渗透率仍较低，而由于医美消费决策流程长且 感知直观，早期的消费者更偏向于使用效果直观且可逆的注射玻尿酸 作为医美入门产品，带动注射玻尿酸市场持续快速增长。而随着渗透 率及医美意识的提升+各类医美品牌、平台、机构及医师口碑的逐步 建立+消费能力提升，预计部分有一定经济实力和医美经验的消费者 或将逐渐尝试新型医美产品。

新型医美产品满足的是消费者细分和进阶医美需求，从全球医美数据 看光电类＞减脂＞微晶瓷＞童颜针（少女针）。玻尿酸具备立竿见影 的填充及锁水效果，肉毒素则具备独一无二对抗动态皱纹的功能，但 医美用户仍有众多的细分和进阶需求待解决：1）细分需求。如肌肤 美白、脱毛、减脂等需求不能被注射玻尿酸和肉毒素满足；2）进阶 需求。如长效抗衰、面部提升等进阶需求方面，童颜针、少女针、线 雕的效果会较传统注射玻尿酸具备一定差异化的优势。根据 ISAPS 数 据 2019 年全球非手术类医美项目中肉毒素/玻尿酸分别占比 46%/32%，而在剩下的市场中脱毛/非手术减脂/其他新型医美产品分 别占比 7.7%/3.4%/11.1%。而在我国注射医美市场中玻尿酸/肉毒素 2019 年出厂规模分别达 48/36 亿元，主要系目前新型注射医美合规产 品较少而未能被统计入内。而光电类项目中如光子嫩肤、激光脱毛等 已被消费者广泛接受。

美国医美市场中新型医美项目目前以光电类、童颜针及微晶瓷为主。 我们对美国整体医美市场的增长进行回顾，可大致分为三个阶段：

1）1997-2001 年：注射胶原蛋白“最后的辉煌”，肉毒素迅猛崛起。 1981 年第一只胶原蛋白植入剂 Zydermll 经 FDA 批准上市，此后进行 多次迭代升级并逐渐被证实无严重不良反应发生。1998 年 FDA 取消 对Ⅰ型胶原蛋白的观察，1997-2001 年美国注射胶原蛋白市场从 1.27 亿元快速增长至 3.84 亿元，CAGR 达 45%。而在这一阶段美国肉毒素 注射市场亦迎来迅猛发展，仅用 3 年时间其注射量便从 1998 年的 15.7 万次迅速提升至 2001 年的 160 万次，当年销售金额达 6.6 亿元；

2）2003-07 年：玻尿酸王者时代，新型医美产品初露头角。2003-04 年舒颜萃 FDA 获批，此后美国注射玻尿酸迎来快速增长的时代，从 2003 年的 0.64 亿美元迅速提升至 2007 年的 8.34 亿美元，CAGR 高达 90%。在这一阶段童颜针销售额亦实现快速增长，从 2004 年的 778 万美金增长至 2007 年的 3592 万美金，CAGR 达 47%。而这一阶段注 射胶原蛋白市场出现大幅的萎缩；

3）2008 年至今：玻尿酸、肉毒素始终保持主流地位，创新类项目百 花齐放，其中光电类如激光焕肤、光子嫩肤等占比高，注射溶脂、童 颜针则规模相对较小。

细分和进阶医美需求未来或有望诞生一系列“小而美”的蓝海市场。 尽管细分的需求所带来的潜在市场空间必然小于肉毒素、玻尿酸等传 统主流医美项目，但医美作为一个产品效果驱动的行业，若有好的产 品则通常能匹配一定需求，未来新型医美项目有望诞生一系列小而美 的蓝海市场。

1.3.2 供给端：资质及技术决定供给释放，国内医美企业有望抢先机

新型医美产品在我国获批产品少，供给端资质及技术决定细分行业增 长节奏，目前看少女针、童颜针等“再生时代”产品有望拔得头筹。 从我国医美产品获批的节奏看，玻尿酸＞肉毒素＞新型医美产品：我 国第一款获批的玻尿酸/肉毒素年份为 2009 年，而新型医美产品中如 童颜针最早于 2021 年获批。此外如埋线由于技术不完善导致市场规 模仍小，而热玛吉等价格过高导致市场上“水货”较多，技术不完善 或终端价格过高均一定程度会影响行业增长节奏。从供给端资质及技 术成熟度角度看，中短期看少女针、童颜针细分赛道可期，长期看关 注埋线、溶脂等。

国内医美龙头企业有望在创新型医美市场拔得头筹，重点关注产线布 局较广的爱美客、华东医药及四环医药。不同于海外大牌较早便进入 玻尿酸及肉毒素合规市场，目前如童颜针、溶脂针等赛道并无获批的 海外品牌，而部分国货医美企业已经布局较广、且部分产品有中短期 的上市预期，其中：

1）华东医药子公司 Sinclair 旗下知名少女针品牌 Ellanse 已在 2021 年 4 月获批上市，其在 2018 年全球（除中国）范围内实现销售 1500 万美元，2014-18 年 CAGR 达 28%。此外亦已积极 着手布局埋线、冷触美容仪、冷冻祛斑医疗器械等产品在国内上市；

2）爱美客童颜针已获批，其采用 PLLA+玻尿酸复合成分，直击传统 海外品牌童颜针填充效果不明显的痛点。叠加爱美客较强的营销推广 能力，有望成为又一广受消费者欢迎的产品；

3）四环医药 6 月初公 告称将独家代理引进 ELASTY 可吸收缝线及 PM Sling 无张力尿道悬 吊带，不断拓展产品线。

2 再生注射类：供不应求蓝海市场，国内企业或享先发红利

再生注射类产品以童颜针、少女针等为代表，二者均为通过自己体内 胶原蛋白再生实现中长效抗衰的效果，能够实现玻尿酸、肉毒素难以 达到的效果，具备一定的市场需求。目前行业内获批的合规产品较少， 部分国内医美企业相关产品获批后有望享受先发红利。

2.1 童颜针：直击抗衰除皱痛点，享有较高的知名度

2.1.1 需求端：效果自然+长效抗衰功能，与玻尿酸形成差异化定位

相比于玻尿酸立竿见影的局部填充效果，童颜针主要针对抗衰除皱且 效果自然。童颜针主要是依靠聚左旋乳酸微球来刺激体内胶原蛋白增 生，起到较为自然的抗衰、抗皱、美白等效果，通常维持效果可达 1-2 年，与玻尿酸形成差异化定位。我们认为童颜针作为注射类再生医学 最重要的产品之一，其未来将在整个注射类医美市场占据一席之地： 1）“抗衰”需求广泛。艾媒咨询数据显示“抗衰”为全年龄段轻医美 消费者的需求，理论上童颜针的潜在客群较广；2）童颜针已在大陆 市场具备一定知名度。受益于明星效应，童颜针在 2013 年后热度大 幅提升，尽管合规产品较少，但在水货市场已经具备较高的知名度； 3）童颜针价格通常在 5000 元/次以上、依赖于医师注射基数且见效较 慢，因此消费者通常为具备一定经济实力、且有一定医美经验，受众 较玻尿酸较窄。ISAPS 数据显示 2019 年全球聚左旋乳酸（童颜针等） 疗程占当年玻尿酸疗程比重约为 2%，我国童颜针产品性能有望更好、 消费者接受度有望更高。假设至 2025 年童颜针注射人数占人玻尿酸 比重的 3%、童颜针出厂价达 1200 元/支，则预计合规童颜针出厂价规 模或有望达 12 亿元。

童颜针主要定位利润产品，医美机构及厂家端有较大动力进行推广。

童颜针主要定位利润产品，预计机构端推广意愿有望较高，且国内部分童颜针产品获批后厂家可进行推广亦将驱动行业增长：

1）定位方 面，由于童颜针定位中高端、且效果因人而异，因此对于机构而言具 备较强的推广动力；

2）童颜针注射时易产生结节，因此厂家对于医 师注射技术的培训非常重要，目前国内部分童颜针产品获批之后将进 行推广，有望提升行业注射水平。由于 PLLA 颗粒度不规则导致刺激 度相对较大，当局部浓度过高时极易产生结节，而其消除时间又相较 玻尿酸更慢，因此注射水平至关重要。此外传统的童颜针需要提前复 溶，若过程中未把控好时间、比例则可能加大产生副作用的可能性。

2.1.2 供给端：获批合规玩家较少，部分国产品牌有望抢得先发优势

童颜针产品知名度高但获批玩家少，国产品牌有望抢得先发优势。童 颜针定位中高端，国内童颜针获批玩家少，目前仅有长春圣博玛童颜 针（2021 年 4 月）及爱美客童颜针（2021 年 6 月）获得Ⅲ类医疗器 械批准。而童颜针此前在“水货”市场已具备一定知名度，玩家有： 1）进口品牌，如韩国品牌“爱塑美”、美国 “得美颜”、法国“舒颜 萃”。该类品牌通常获得 FDA 认证但未获得 NMPA 认证，一般注射价 格在 3000-10000 元/次左右；2）国产童颜针品牌通常出厂价较海外品 牌更低，但若有技术优势亦可能价格更高。如瑞博童颜针获得 NMPA Ⅱ类资质，其产品分子量更小、效果更好、单次注射价格更高。国产 品牌将优先享受可推广的先发红利，有望持续抢占水货市场的份额。

长期看合规童颜针市场竞争将加剧，最终上游品牌端将比拼产品力及 渠道力。从产品力看，我们对童颜针产品评价体系主要由粒径大小、 载体、以及机构端是否需复溶三个方面构成：

1）粒径大小。通常童 颜针原材料 PLLA 的成分需大小适中（亦跟适合的年龄有关），粒径 过小将导致刺激效果不明显，过大则易产生肉芽；

2）载体，大部分 童颜针仍以水为载体。而目前爱美客童颜针以玻尿酸为载体，产生即 刻填充效果的同时也对医生注射提出较高的要求，主要原因为传统童 颜针注射后需进行按摩，但注射玻尿酸后通常不会进行按摩；

3）机 构端复溶。传统童颜针需要医师进行复溶，过程中若有不规范则加大 了产生副作用的可能性。中长期看童颜针玩家增加使行业竞争加剧不 可避免，而产品力和综合服务能力（如医生培训、销售体系服务等） 将成为竞争的关键。

2.2 少女针：具“快速填充+修复”复合功能，国内获批玩家已出现

2.2.1 需求端：提供复合功能，解决传统童颜针痛点

需求端看，少女针兼具快速填充与中期修复功能，一定程度上解决童 颜针痛点。少女针的主要成分为“PCL+CMC”，其中 PCL（即聚乙内 酯）主要用于刺激自体胶原蛋白增生，而 CMC（凝胶载体）则具备 类似玻尿酸的快速填充效果。由于产品成分有差异，童颜针及少女针 的主要区别为：

1）频次不同。通常童颜针疗程需要多次注射，而少 女针一次到位；

2）效果有所差异。由于童颜针中聚左旋乳酸颗粒更 大，因此增生效果更强，适合解决较为严重的面部衰老等问题。而少 女针效果更柔顺，维持效果可以长达 3-4 年，长于童颜针的 2 年左右；

3）适用范围略有差异。少女针注射需避开面部动区，如嘴唇等。而童颜针适用范围相对更广。整体上看，少女针在解决即时填充痛点的 基础上还具备较长的维持效果，在一定程度上可以理解为“升级版的 传统童颜针”。但与此同时其在客户基础上弱于童颜针，预计未来有 望与童颜针一同做大再生医学产品市场。

2.2.2 供给端：获批玩家先发优势明显，Ellansé领跑行业

华东医药旗下品牌 Ellansé 为目前国内唯一获批的少女针玩家，且 Ellansé亦具备较强的品牌力。2021 年 4 月华东医药的英国子公司 Sinclair 的重点产品注射用长效微球 Ellansé正式获得国内上市注册许 可（Ⅲ类），获批的适应症为鼻唇沟皱纹等，预计有望于 2021H2 在中 国大陆上市销售。Ellansé品牌在 2014 年被 Sinclair（2018Q4 被华东 医药收购）整体收购后便开始其全球范围的临床注册和市场推广工 作，是海外少女针市场的主流品牌之一，至 2018 年其在全球（除中 国）销售额高达 1500 万美元。目前华东医药已在品牌及市场传播、 与医美机构对接、医师培训等推广工作稳步推进，由于 Ellansé维持 效果长达 1-4 年，预计未来少女针市场规模有较大的空间，且 Ellansé 有望强者恒强。

3 再生光电类：“快餐式”美容，符合轻医美趋势

3.1 光电类项目分类：大致分为射频、激光两大类，细分功能众多

光电类项目可大致分为射频和激光两类，细分功能众多，包括刺激胶 原蛋白再生、脱毛、减脂等。光电类项目中：

1）激光类项目的代表 为激光脱毛、光子嫩肤等，通常价格相对较低且标准化程度较高，因 此机构多拿该类项目作为引流项目；

2）射频类项目的代表为热玛吉、 黄金射频微针、超声刀等，以刺激胶原蛋白再生功能为主（部分激光 项目亦有再生功能，但是较射频项目偏弱）。2012 年后我国激光类、 射频类等仪器得到大量引进，但由于正规光电仪器设备海外品牌主 导、价格昂贵且管控严格，非合规医美机构中 90%光电设备均为假货。

激光类项目承担引流作用，而射频类项目价格较高，通常为利润项目。 激光类项目是起步最早、目前应用最普遍的光电类项目，通常机构使 用激光脱毛、光子嫩肤（价格方差大）来吸引客流。而射频类等项目 由于仪器昂贵（指正版进口）、单次治疗价格高，更适合作为利润项 目。整体来看，价格较高、功效更好的热玛吉/线雕更多的是满足 30/40 岁以上的消费者，未来有望受益于医美消费人群扩容的趋势。

3.2 光电设备需求变更较快，营销推广+打造产品矩阵能力至关重要

3.2.1 市场规模：2020 年全球能量源无创医疗美容器械规模超百亿

能量源美容治疗包括激光、射频、超声波等。根据 Medical Insight 数 据至 2021 年全球能量源无创医疗美容器械规模达 24 亿美元（156 亿 元），2014-21 年 CAGR 达 9.2%。从品类来看，至 2021 年预计光子嫩 肤/脱毛/私密美容/其他分别达 10.1/4.8/1.4/7.7 亿美元，其中光子嫩肤、 脱毛等热门光电项目具备较高的销售额。

3.2.2 竞争格局：需求较为细分，海外品牌占主导

能量源医疗美容器械集中度相对较高，基本为海外品牌作主导。根据 Medical Insight 数据 2016 年能量源医疗美容器械 CR5 达 51%，其中 复锐医疗科技旗下 Alma（收购）占比达 4.4%。医美器械功能较为细 分，目前技术含量及附加值高的器械供给端主要由海外知名品牌主 导，满足消费者细分需求，其中赛诺秀（蜂巢皮秒激光）、Zeltiq Aesthetics（酷塑）、赛诺龙（超皮秒、优立塑）、科医人（M22 王者之 冠）、飞顿等在皮秒激光、激光脱毛、溶脂瘦身、祛疤痘印等细分赛 道进行了不同的布局。根据艾瑞咨询数据，目前我国医美光电设备市 场中进口比重高达 80%以上。

3.2.3 需求变更较快，营销推广+产品矩阵打造至关重要

光电类项目需求变更较快，因此具备较强营销推广及产品矩阵打造能 力的企业有望脱颖而出。从百度指数看，光电类热门项目经历了激光 →冰点脱毛→光子嫩肤→热玛吉的更替，如激光、脱毛、光子嫩肤等 多为大众引流项目，而热玛吉作为利润产品有望通过持续迭代升级成 为大单品。但总体来看光电类项目需求变更速度较快，因此具备较强 的营销推广能力、以及较完善的产品矩阵的企业更易抓住“风口”从 而脱颖而出。

3.3 再生光电项目：与再生注射形成一定差异化，热玛吉近年热度高

3.3.1 需求端：单次+无创治疗，实现肌肤紧致、提拉及抗皱功效

再生光电项目主要系依靠射频所产生的光热效应刺激胶原蛋白再生， 其与再生注射项目形成一定的差异化。再生光电与再生注射均具备刺 激体内胶原蛋白再生的作用，主要区别在于：

1）作用原理不同导致 效果有所不同。再生光电项目如热玛吉主要依靠热能快速刺激胶原蛋 白大量重生，因此通常即刻效果较好；

2）再生光电为无创疗法，且 通常一次性治疗即可；

3）部分再生光电类疗法不仅刺激胶原蛋白， 还能实现拉紧皮下筋膜、塑形等作用。目前我国医美以 20-35 岁居多， 相比于海外仍有较大的消费者扩容空间。未来若随着消费习惯的改变 使医美项目在 35 岁以上的客群的渗透率提升，预计紧致、去皱、抗 衰需求占比仍有提升的空间，而针对这些需求的再生光电类项目有望 继续受到消费者欢迎。

3.3.2 供给端：整体上合规产品较少，热玛吉为近年大热医美项目

再生光电项目中，目前热度最高的为热玛吉。近年热度较高的再生光 电项目大致包括：

1）热玛吉。热玛吉为美国 Solta Medical 公司的非 手术提拉技术，采用集束点阵热源使皮下温度提升到 75℃左右刺激胶 原代表再生，单次治疗价格高；

2）超声提升。美国 UItherapy 超声提 升利用无创高能聚焦超声波激发胶原蛋白再生，实现提拉紧致、祛皱 塑形，客单价高；

3）热拉提。穿透深度接近超声提升，可使 SMAS。 其中热玛吉具备强大的去皱紧致效果且见效快，为 2020 年最受消费 者欢迎的光电类项目。近年热玛吉仪器不断迭代更新来吸引消费者： 2010 年国内热玛吉一代拿到批文，至 2017 年第五代热玛吉 ThermageFXL 问世。第五代热玛吉相比于第四代加入了 AccuREP 阻 抗均衡，显著降低了治疗的疼痛感和治疗时常，且提拉紧肤的效果更 加均匀。

目前我国再生光电仪器以进口为主，成本高导致市场高仿产品较多。 以热玛吉为例，目前市面上正规的热玛吉仪器生产商仅 Solta Medical 一家，且 ThermageFXL 采购价通常达 50 万元以上，有实力购买正版 仪器的医美机构较少，且单次治疗金额达 1-4 万也让许多消费者望而 却步，因此市面上出现较多“水货”。但我们认为随着越来越多医疗 事故被曝光+行业持续规范化、医美机构连锁化及消费者消费能力和 意愿持续提升，未来消费者对于正版热玛吉疗程接受度有望进一步提 升，促进规模持续提升。

3.4 激光光电项目：以脱毛、美白祛斑功能为主，价格竞争较为激烈

激光类项目较早进入中国市场，是国内较为成熟的激光类项目。目前 激光三大热门项目为激光脱毛/光子嫩肤/皮秒（超皮秒）：

1）激光脱 毛最为成熟且接受度最高，目前获 NMPA 认证机器较多，价格竞争较 为激烈；

2）光子嫩肤知名度高，通常可作为机构引流项目，目前获 得认证的仪器基本主要为进口；

3）皮秒在激光类项目相对偏中高端， 目前以海外仪器为主。

部分激光类项目（如光子嫩肤）承担引流重任，几乎为医美机构必选 项目。光子嫩肤作用原理为通过强脉冲光作用于表皮层及真皮层，同 时通过造成皮肤微小损伤来启动其自动修复机制，刺激胶原蛋白含量 增加。目前我国光子嫩肤 项目主要器械为“M22 王者之冠”，通常进口价格为 8-10 万/台，资金 门槛相对较低。光子嫩肤等引流项目较为普遍、同质化程度高导致终 端项目价格竞争激烈，打折引流现象普遍。

4 注射胶原蛋白：技术升级+应用创新，行业蓄势待发

4.1 胶原蛋白简介：具备支撑及修复功能，具备广泛的运用范围

胶原蛋白是人体含量最多蛋白质，起支架物理结构和信号传递作用。

人体正常骨骼中含有 80%胶原蛋白，肌腱中胶原含量更达 85%。胶原 蛋白按能否成纤维可分为两大类，其中人体内含量较高的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ 型胶原占总胶原 80-90%，且均为成纤维胶原。胶原蛋白作为生物体 内含有的物质，具备广泛的用途：

1）医药领域，如创面敷料、止血 材料、注射填充、药物载体等；

2）皮肤护理，如化妆品和医美。化 妆品方面，由于胶原蛋白具备特有的三螺旋结构，具备较强的保湿效果，国外 20 世纪 80 年代即有公司将胶原蛋白应用于化妆品。医美方 面，以动物胶原蛋白为主的医用胶原不仅可起到填充作用，还可诱导 使用者自身组织重建；

3）食品。如水解胶原可作为功能性食品直接 食用，动物胶原蛋白食品具有独特的保水性。从全球市场上看，胶原 蛋白目前主要应用领域中医疗健康/食品饮料/护肤品/其他分别达 49.8%/30.7%/12.9%/6.5%。2019 年全球胶原蛋白市场规模达 154 亿美 元，2016-27 年 CAGR 有望达 5.4%。

我国胶原蛋白市场规模增速快于全球，医疗健康领域为主要驱动力。 2019 年我国胶原蛋白市场规模达 9.8 亿美元，仅占全球市场规模 6%。 根据 Grand View Research 数据，至 2027 年我国胶原蛋白市场规模或 有望达 15.8 亿美元，2016-27 年 CAGR 达 6.5%（全球为 5.4%）。其中 医疗健康领域将成为我国胶原蛋白产业市场增长的主要驱动力，2019 占 47.81%（全球为 49.8%）。

4.2 医美中胶原蛋白应用：以敷料、注射产品为主，行业前景可期

4.2.1 胶原蛋白敷料：行业快速发展，创尔生物处于领先地位

贴片式医用皮肤修复敷料近两年高速增长，其中胶原蛋白敷料为重要 玩家。根据使用方式，医用皮肤修复敷料可分为贴片式/非贴片式医用 皮肤修复敷料两类，其中贴片式医用皮肤修复敷料为主流，2019 年我国消费量达 3.4 亿片（2017-19 年 CAGR 达 45%），销售额超 50 亿元。 目前贴片式医用皮肤修复敷料的主要成分为胶原蛋白和透明质酸钠：

1）胶原蛋白医用敷料主要品牌有创尔生物（A20236）旗下的创福康 （Ⅲ类），以及巨子生物旗下的可复美（Ⅱ类）；

2）透明质酸钠医用 敷料主要品牌有哈三联（002900）旗下的敷尔佳（Ⅱ类），以及运美 达生物旗下的可孚（Ⅱ类）。

4.2.2 胶原蛋白注射：兼具填充+美白+修复功效，助力面部年轻化

注射胶原蛋白具备直接填充、遮黑除皱等效果，具备一定的受众基础。 注射胶原蛋白具备如下优点：

1）具备填充效果的同时，能一定程度 刺激再生。注入体内的胶原对宿主细胞有诱导作用，随注射时间延长 注射物中Ⅰ型和Ⅲ型胶原比例会逐渐接近正常皮肤中胶原的比例，即 成纤维细胞新合成了自身胶原；

2）具备一定美白效果。胶原蛋白还 能抑制黑色素的产生，达到美白的功效。胶原可以通过酪氨酸残基竞 争与酪氨酸酶的活性中心结合，减少多巴的生成，抑制黑色素的形成。 由于胶原蛋白具备填充、抗衰的功能，而胶原蛋白本身与人体皮肤老 化息息相关（20 岁后皮肤厚度每 10 年胶原蛋白降低 7%，女性绝经 后 5 年内胶原蛋白流失 30%，之后每年流失 1.13%），因此预计具备 一定的受众基础。

从美国医美市场发展看，注射玻尿酸的出现和成熟使注射胶原蛋白的市场份额受到了较大的冲击。但我们认为在追求“美”的市场中美市 场可比性相对较弱，由于中国人对于“美白”的追求使胶原蛋白针在 注射填充领域始终具备一定的需求和受众，目前影响胶原蛋白针市场 规模的核心因素仍为技术的成熟度、以及终端产品价格的接受度。

双美品牌先发优势明显，其他国货品牌需通过技术迭代来弯道超车。 2009 年中国台湾双美胶原蛋白进入大陆，其主要成分从 SPF 猪胶原 萃取，与人体胶原蛋白相似度可达 99.99%。目前双美在大陆产品主要 为两款：

1）肤柔美，非凝固 I 型胶原蛋白，主要可改善肤质、使肌肤 亮白的作用；

2）肤丽美，凝固 I 型胶原蛋白，由于具备一定交联剂， 其具备一定支撑性因此可以达到塑形的效果。除中国台湾双美外，长春博 泰旗下产品“肤美达”于 2012 年即获得批证，主要成分胶原蛋白提 取自纯天然 12 月龄的小牛牛皮（不含交联剂），其通过专属端肽酶切 技术降低致敏率，产品价格略低于双美。部分国内企业发力研发，如 锦波生物旗下品牌“薇旖美”（未获批）利用基因工程制备出与人 III 型胶原蛋白核心功能区 100%一致的胶原蛋白，及巨子生物旗下“可 丽金” （Ⅱ类医疗器械）采用独家专利技术及成分类人®胶原蛋白。

4.3 溶脂针：获批难度大，目前以海外品牌为主导

4.3.1 需求端：具备一定刚需属性，受众广阔

溶脂针定点破坏脂肪的特殊功能具备一定刚需属性，拥有一定市场。

溶脂针作用的原理为通过细胞溶解剂将脂肪分解为细小状态并由身 体自然代谢，但由于其破坏了细胞因此会对身体造成一定负担。目前 根据所含细胞膜溶解剂的不同，溶脂针大致可分为左旋胆碱、卵磷脂、 脱氧胆酸等等。尽管溶脂针对身体会造成一定负担，但是由于保持好 身材是大部分人的需求，因此溶脂针具备一定刚需属性。目前我国成 人中已有超 50%为超重或肥胖，其中成年居民超重率/肥胖率分别高达 34.3%/16.4%，随着超重率及肥胖率逐年提升，减肥减脂的潜在市场 空间或有望进一步提升。根据 ISAPS 数据，2019 年非手术减脂项目 占非手术项目比重达 3.4%，其比重接近光子嫩肤和童颜针注射之和。

4.3.2 供给端：医药属性使获批难度增大，目前以海外品牌为主

溶脂针获批难度大，目前市场上无合规品牌在售，水货较多。溶脂针 依靠促使细胞代谢达到瘦身（脸）效果，因此在产生更加持久效果的 同时也对身体引发一定负担，导致产品获批难度大，目前市场上仅有 艾尔建旗下面部溶脂针品牌 Belkyra 获得 FDA 认证，而目前中国并无 任何一款溶脂针获批。此外由于产品对使用者身体会造成一定副作 用，因此部分上游厂商并未涉足该领域。

5 埋线治疗法：复杂程度高但效果较好，较为依赖医师技术

5.1 需求端：线雕提拉紧致效果明显，但对医师的技术提出较高要求

埋线治疗主要指线雕，其通过将可吸收线植入皮下脂肪对肌肤进行提 拉，达到皮肤提升、紧致、去皱的效果。目前线雕的材料可大致分为 化学线和蛋白线，且技术相对较为复杂，想取得较好的效果不仅需要 优质原材料，还需要相应的医生技术、分析设计、后期护理等，因此 需要上游品牌及中游机构端提供一套解决方案。根据沙利文数据，至 2019 年我国潜在的埋植线规模达约 10 亿元，预计至 2024 年潜在空间 或可达 32 亿，5 年 CAGR 达 26%。

5.2 供给端：合规产品少，海外/国产品牌分别占领高端/中端市场

目前从合规市场的供给端看：

1)海外品牌占领高端市场，价格通常在 1 万元以上。如四环医药独家代理的爱拉丝提面部埋植线在新氧价格 达 5000-12000 元，维持效果可达 1 年以上；

2）国产品牌主攻中端市场，爱美客的紧恋定位 3000 元以上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。