景顺长城杨锐文最新观点：炒房喝酒不能克服困难，科技创新是根本

杨锐文在去年曾因三季报上了新闻。

一般而言，季报、半年报、年报之中，季报最简略。多数基金经理在季报中只是罗列一下调仓，给基民和自己加油鼓劲，水几句场面话就结束。

在2020年三季报里，杨锐文却贴上了一篇长达4300+字的大文章，清晰全面地介绍了他的投资方法、不同基金的定位、看好的行业，同时回应自己另辟蹊径、从不抱团的争议。

而在2020年的年报，他再次贴出近5000字的长文，论述自己将坚持不抱团、继续投资“冷门”成长股、继续反思失误，最后盘点了他看好的行业。

他手下共8只基金，忙着调仓、调研、看资料早已脚不沾地，竟然还能静下来梳理思路，与广大基民敞开天窗说亮话。

难怪在今年年初的直播中，作为80后，杨锐文的头发早已花白……

他的年报只看一篇即可，其他都是复制粘贴。

景顺长城优选混合：【代表作】

http://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202103291477908454_1.pdf

一、2020年投资回顾与分析

杨锐文是一位坚定的成长股风格基金经理，在运作基金的6年多时间中，始终初心不改。

1、“本基金始终坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股，……我们希望投资具有伟大前景的新兴产业企业，并伴随他们的成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。”

“未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点，但是，我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。”

杨锐文对于“成长股”概念的见解比较极致。

他认为，成长股一定是处于未成熟的阶段，所处的阶段或者行业有巨大的成长空间。一旦步入成熟，则很有可能发生杀估值的情况，而这个杀估值有可能是永久性的。

这使得杨锐文不追热点、持仓特立独行，只投资那些处于发展初期的行业和企业。

2、“2020年，市场的风格越来越聚焦于龙头核心资产，市场不断衍生各种理论来解释高估值的合理性。……很多人认为2021年的收益主要赚利润增长的钱，但是，实际上这种可能性并不太大。毕竟估值是快变量，而利润是慢变量。假定快变量不变，依靠慢变量驱动几乎不可能发生。 ”

当市场上高估公司普遍存在，大部分人都觉得，只要有利润支撑，高估就可以所向披靡。

如果所有人都选择抱团，一旦发生黑天鹅，市场就会杀估值，导致投资血崩。

回想美股70年代也有一批类似A股“核心资产”的公司，名为“漂亮50”，个个都是年平均利润高达15%的优质白马股。当时美股对于“漂亮50”的期待堪比茅台，都觉得买入就是躺赚。

然而人算不如天算，突然的石油危机和连续的利率上行，摧毁了市场资金的信心，“漂亮50”估值下杀，瞬间腰斩！紧接着进入近10年的估值修复之路，只见利润涨，不见股价动。

估值和利润增速必须结合来看，只迷信企业利润，看不见杀估值的危险，都是投机。杨锐文明白这些前车之鉴，更坚定拒绝抱团的决心。

3、“我们也会投资具有杰出的管理层和企业家精神的企业。这些企业所处的行业并不一定吸引人，或者企业处于阶段性的瓶颈期，但是，企业管理层愿意为长期的成长做出矢志不渝的投入，管理层有远大的目标，脚踏实地为未来投入，追求更长远的价值创造。”

“我们会以更长期的心态对待它的成长，而并不会苛求当前利润或增长。”

或许一家优秀的成长型企业，不一定要有明显的护城河，但人必定要靠得住，临危不惧，敢打敢拼。

企业文化、管理层能力、中层执行力、员工凝聚力、合理的价值分配体系，都是成长型企业拥有强大生命力必不可少的要素。

其他要素还包括：有自己的拳头产品，可跟踪可验证（不造假）

而剩下的只有通过长期观察，靠时间去检验。

4、“我们希望寻找 15-20年前的格力、美的，只是说明我们希望投资企业成长的早中期。但是，……不可能一开始就为未来10-20年的成长买单。我们努力洞察企业在未来3-5年的潜在增长空间，而更长远的周期评估是超出我们能力范围的。”

投资最重要的就是对未来走势的判断，而最容易翻车的也是预测未来走势。

杨锐文也曾判断错豆神教育、邮储银行、东阳光等不少股票的买卖时机，换手率偏高。

在千变万化的市场中，并不存在那么多长青的企业，生老病死是常态。只能摸着石头过河，走一步看一步。一个优秀的投资人需要根据市场，不断调整、不断做出改变。今天的龙头不一定是以后的强者，押注型投资失败了是毁灭性的。

杨锐文全年基金平均收益60%左右，跑赢沪深300两倍多，只要做好分散投资，部分的失误也不影响大局。（仅统计成立超1年的基金）

二、未来市场展望

1、“……中美再也不回到过去，竞争与冲突可能是常态，科技奋进成为唯一的崛起路径，这是全新的时代。……综上所述，我们认为未来的机会更多出自科技股。但是，可能与以往不一样，这次更可能是硬科技作为主导力量，而非互联网。 ”

杨锐文的思路倒是有鼻子有眼的，但看到他的操作，却相当不厚道。

2020年，在两次股市大涨中，高位新发3只基金。

2021年初，趁市场热度，又新发2只基金。

5只基金前后一共圈了近240亿，都已投向新兴科技（新能源、电子信息）方向。

高位买新基，收益很垃圾。

这些成立不到一年的新基金，业绩比起杨锐文的老基金而言，实在一般！

即使再怎么看好，也不能这样高位割韭菜，慨他人之康啊……真令人扼腕。

2、“我们未来最看好以下几个方向：电动智能汽车、半导体及自主可控、军工、创新科技产品与中国品牌的崛起。”

年报详细介绍了各个行业看好的原因。

① 电动智能汽车：中国的产业竞争力很强，随着华为的入局，来自国内外造智能汽车的订单，使国内相关产业链上的公司都能分享发展红利。

② 半导体及自主可控：新冠疫情和美国制裁都给半导体行业带来不小压力。这是中国半导体充满困难的阶段，也是充满机会的阶段。

③ 军工：中国正在面临百年未有之大变局，在冲突与摩擦的大背景之下，军工的加速发展是必然的。

④ 创新科技产品与中国品牌崛起：未来我们将会看到越来越多的企业，在机器人、电动汽车、机械设备、仪器仪表等高精尖领域也打造出全球性的品牌。

杨锐文和蔡嵩松一样，对中国科技崛起充满自信，希望能和企业一起成长。但杨的优势在于能均衡配置，只想要细水长流，不会只押注半导体。

3、“我们相信再好的行业与公司都是受万有引力牵引的，不可能没有估值锚。在泡沫面前，我们始终保持敬畏心态，重视潜在收益与潜在风险的评估。但是，我们也不会因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代。毕竟泡沫依然是局部的，估值分化到了历史的极点，我们相信未来还是有各种各样的机会。”

杨锐文的“泡沫观”也很独特。

他说，泡沫不是一个贬义词。

泡沫是引导社会资源流动的重要因素，是繁荣的基础，适度泡沫是发展一个行业的前提。

杨锐文深知目前科技行业大大小小的泡沫，但这并不是拒绝科技行业的理由。

他曾在2020年的三季报表示，科技创新是我们走出中等收入陷阱的关键一步，我们不可能靠炒房喝酒去克服，唯有科技自强不息才是唯一道路。

最后，

谈谈杨锐文对自己投资风格的评价。

他常常把自己“非主流”的持仓比喻成“盐碱地里种庄稼”，并且期待着成长股的“盐碱地”能尽快变成“沃土”。

再搭配上他花白的头发，有人甚至评价他是“盐碱地里的白头翁”。

当然他也不是盲目种地，而是选择那些资产负债占比较低，有稳定现金流，有稳定产品业务支撑，愿意埋头苦干的公司。一方面是更容易扛住经济冲击（疫情、制裁），一方面也有积累出未来核心竞争力的潜能。

不少人欣赏他，就是因为他不抱团、不追热点、不跟风，始终坚持自己的独立思考判断。

而在我看来，杨锐文是一个有大局观的基金经理，十分懂得从家国未来、国际竞争角度判断未来走势。

投资风格上又兼具成长和稳健，任期平均年化19.75%，经历过两轮熊市，最大回撤仅有一只超40%，其余回撤均在30%左右。每年的收益虽然无法排进前十，但做基金经理6年多，始终坚持自我、抵制白马股诱惑、风格不漂移，令人佩服。