中芯国际拟融资200亿元 官方披露发展方向 与台积电相差多远？

6月1日晚间，本土晶圆代工巨头中芯国际正式提交了招股说明书，开启了国内科创板上市的重要一步。在诸多期待之下，国产半导体行业巨头回A又迈出了实质性的一步。招股书披露，目前中国大陆尚无企业具备 14 纳米以下先进工艺的量产能力，而中芯国际为中国大陆第一家实现 14 纳米量产的集成电路晶圆代工企业。按照2018年销售额排名，中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的 6%，位居全球第四位。第一名为台积电，市占率达到了59%。

据公告披露，中芯国际计划面向社会发行不超过168,562.00 万股人民币普通股（行使超额配售选择权之前），计划募资200亿人民币用于12英寸芯片SNI项目、先进集成熟工艺研发项目储备资金和补充流动资金三个用途。具体比例如下图所示：

中芯国际募资用途 （source：公司招股说明书）

除了以上信息外，该招股说明书还披露了包括公司运营状况、国际竞争环境和公司未来面临的风险等信息。在这里让我们来深入解读一下。

根据 IC Insights 公布的 2018 年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。

中芯国际的经营范围（source：公司招股说明书）

从招股说明书中也可以看到，成立于2000年的中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，主要为客户提供 0.35 微米至 14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。而这一切主要依赖于公司旗下的六条产线完成（注：截至 2019 年末，中芯南方产线尚未达到转入固定资产条件）。

中芯国际的重要产线构成（source：招股说明书）

看财务方面，在截止到2019年12月31日的2019年年度，中芯国际营收220亿人民币，较之2018年度的230亿人民币有些许下滑，但看利润方面。中芯国际在2019年12.68亿，较之2018年的3.6亿，甚至是前年的9亿有了明显的增长。而研发投入也高达21.55%。

中芯国际过去三年的营收状况（source：公司招股说明书）

在逻辑工艺领域，中芯国际是中国大陆第一家实现 14 纳米 FinFET 量产的晶圆代工企业，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平；在特色工艺领域，中芯国际陆续推出中国大陆最先进的 24 纳米 NAND、40 纳米高性能图像传感器等特色工艺，与各领域的龙头公司合作，实现在特殊存储器、高性能图像传感器等细分市场的持续增长。

除集成电路晶圆代工业务外，中芯国际亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与 IP 支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游合作，与产业链各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。

集成电路晶圆代工是公司主营业务收入的主要来源，报告期内占主营业务收入的比例分别为 95.94%、89.30%及 93.12%。各期集成电路晶圆代工业务按照工艺制程划分的收入结构如下：

中芯国际营收状况（source：公司招股说明书）

在专利方面，根据招股说明书，截至 2019 年 12 月 31 日，登记在中芯国际及其控股子公司名下的与生产经营相关的主要专利共 8,122 件，其中境内专利 6,527 件，包括发明专利 5,965 件；境外专利 1,595 件，此外公司还拥有集成电路布图设计94 件。

来到股东方面，如下图所示，我们可以看到，大唐香港是中芯国际最大的股东，他们的持股比例达到16.23%，紧随其后的是鑫芯香港，该公司的占股有15.05%。而紫光集团附属公司则是中芯国际的第三大股东，他们的占股只有7.39%。而其他股东在公司中的占比高达61.33%。

与台积电相差多远？

中芯国际选取了台积电、联华电子、华虹半导体、高塔半导体、华润微列为可比公司。从总资产、收入、净利润及毛利率等指标，全方位展现了中芯国际目前的发展状态。

对比同行业，中芯国际2019年的收入略低于联华电子，相当于台积电十一分之一。毛利率方面，2017-2019年，中芯国际综合毛利率分别为 24.76%、23.02%及 20.83%，逐年走低。其中，集成电路晶圆代工毛利率分别为 24.96%、17.31%及 19.52%。

由于集成电路晶圆代工行业是资本密集型行业，新产线投产后会在短期内面临较高的折旧压力，随着生产规模的增长与折旧费用的递减，产线的毛利率水平将会逐渐提升。

台积电作为全球技术水平和工艺节点最先进的龙头集成电路晶圆代工厂商， 在晶圆代工市场占据绝对主导地位，拥有先发优势及规模效应，毛利率显著高于其他公司。因此在对比毛利率时，中芯国际剔除了台积电作为可比对象，以此计算中芯国际2019年毛利率仍低于均值月1个百分点。

中芯国际解释称，华虹半导体、高塔半导体、华润微主要聚焦于成熟及特色工艺，产线折旧压力相对较小，毛利率相对较高。为满足客户不断增长的需求，中芯国际持续扩充产能，带来了折旧费用增加，对毛利率产生一定影响，但基本与行业持平。

报告期内，公司持续流出的投资现金流也佐证了这一点。2017-2019年， 中芯国际投资活动现金净额分别为-184.6亿元、-205.9亿元、-135.5亿元，累计流出约526亿元。

不过，在集成电路晶圆代工领域，关键技术节点的量产能力是衡量企业技术实力的重要标准之一。中芯国际在2011年40nm芯片量产、2015年28nm芯片量产、2019年14nm芯片量产。从时间上看，落后台积电约4年时间，目前正在极力追赶。

截至2019年12月末，登记在公司及其控股子公司名下的与生产经营相关的主要专利共 8122 件，其中境内专利 6527件，包括发明专利5965件；境外专利1595件，此外公司还拥有集成电路布图设计94件，这部分占据了招股书约530页的篇幅。

截止2019年末，中芯国际账面货币资金约为372亿元，加上上市募资金额的补充，将极大支持公司研发投入及技术进步。此次上市，海通证券和中金公司成为其联席保荐人及承销商，分别持股中芯国际1.1%、0.07%。不过，距离中芯国际完成最终挂票交易，其中还需要多项审批。

期间来自贸易摩擦的风险不可忽视。2019年5月，美国商务部将若干中国公司列入“实体名单”；2020年5月，美国商务部修订直接产品规则，据此修订后的规则，若干自美国进口的半导体设备与技术，在获得美国商务部行政许可之前，可能无法用于为若干客户的产品进行生产制造。上述修订的规则中，仍然有许多不确定的法律概念，其具体影响的程度，目前尚未能准确评估。集成电路产业链庞大而复杂，涉及到的上下游企业众多。随着中芯国际踏上科创板征程，科创板的芯片产业链军团日趋完整。