随着美联储6月份议息会议透露出货币政策转向的信号之后，国际黄金价格从此前的高点瞬间大跌。然而黄金并不像今年2月份，由于美债收益率上涨所引发的下跌，那样一落千丈反而从低点逐步攀升连续上涨。

美国6月份的CPI继续突破了5月份的高点，创造新高，也宣告美联储口中高通胀的暂时性是错误的认知。在高通胀情况下，贵金属无疑会在资本市场上获得更多的青睐，在这种背景下也有人认为黄金已经重新进入反弹轨道，贵金属牛市再次归来。

那么黄金真的会持续反弹，甚至反转此前的下跌趋势吗？

金价反弹可以持续吗？

实际上如果我们看一下美国实际利率的变化，可能可以获得更多的信号。

可以看到美国国内的通胀预期在5月中旬已经见顶，因此导致了美债收益率下行，这样的收益率下行伴随着诸多因素开始加速，比如说此前美债市场的超卖以及欧洲的超预期持续宽松。

然而通胀预期的下滑并没有与通胀的下滑同时到来，相反6月份美国通过膨胀指数比5月份又有了较大幅度的上升，这引发实际利率快速下降，甚至已经接近2月份的低点。

由此可以看到黄金反弹的动力，净利率的变化给予了黄金充分的反弹动力，关键在于这种趋势是否可以持续呢？

我们第1个要解决的问题，是实际利率的下降是趋势性的还是暂时性的？

我想这个问题不用过多的赘述，首先我们确认美联储货币政策即将迎来拐点，关键只在于这个拐点会在何时到来。

事实上市场最为保守的预期也是美联储会在9月份开始认真讨论缩减量化宽松的购买量，而一般中性的预期则是在7月份或者8月份观察失业率的走势。所以即便是我们按照最为乐观的预期，实际利率的走低与黄金的糟糕都不会维持到9月份，而在那之前市场已经会将这种变化提前计入市值的预期当中，从而带来拐点的提前成为现实。

第2个要解决的问题则是，即便是实际利率在短期内维持低点，黄金是否还有持续反弹的空间？

即便是在现在的实际利率环境下，黄金的价格依然被低估，那么如果实际利率维持在现有的水平，确实对黄金有向上的拉扯力量。但同时我们需要考虑到的是，为什么黄金会被低估呢？原因正是由于市场早，已经对黄金的近期走势表示悲观，这样才会压制黄金的价格。

即便是在今年2月份实际利率出现了暂时性的低点，黄金也背离了与实际利率的关联，出现了较低的价格水平，证明市场情绪对于金价的影响比我们尝试认知的要更为严重一些。

所以即便是短期的环境，很可能有利于金价反弹，但是从长期的悲观情绪来看，我不认为这一轮黄金的反弹可以持续下去。因此黄金仍然处于下跌轨道。

风险在哪里？

当然现在仍然有一些条件，有可能带来黄金的上行动力，比如说美联储继续释放持续宽松的预期，以及欧洲的更大规模宽松政策。

而从短期来看，美国财政部的TGA账户继续释放流动性，带来的流动性宽松可能是金价上涨的最大支持。目前美国逆回购的水平激增和实际上已经达到负值的短期利率说明了这一点。

不得不说的一点是，我认为随着美联储货币政策的拐点临近，各类风险资产和大宗商品都会迎来回调。在这些风险资产动荡的时候，贵金属有可能还会重新获得市场的青睐，这也是前一段时间黄金重新出现上涨的动力之一。

不过整体看空黄金的逻辑不会发生变化，我依然认为黄金已经进入下跌的轨道，如果进行无杠杆的投资，那么卖空黄金可能仍然是中长期一个比较好的选择。

为了防止短期的风险，可能卖空白银是更好的选择，一方面来说，白银下方的空间显然比黄金更加充分，白银现在的价格显然已经远非白银的基本面可以支撑，在贵金属周期逐渐冷淡之后，白银会有更大幅度的下跌。

另一方面来说，白银兼有贵金属和工业品的双重属性，所以此前所说有可能抬高黄金的风险因素，反而可能会带来白银更大的下跌动能。因此卖空白银的风险会相对买空黄金要更小一些。

不过毕竟市场情绪既然能够压低黄金和贵金属价格，也能在短期内轻易的抬高它们的价格，所以风险是一直存在的。特别是在货币政策拐点真正到来之前，高位的震荡甚至短期的反弹都是有可能的。如果真的要做一个更为稳妥的选择，那么我仍然倾向于建议大家等待贵金属的整体回落，在新的一个周期低点开始买入黄金，并且期待黄金在下一个周期会有一个新的历史新高。