白衣骑士来了！IGO出手后，天齐锂业能否重获新生？

手握优质锂矿资源，涨幅上却被刚摘帽的融捷股份碾压，市值上远不及赣锋锂业和亿纬锂能，这个故事还要从一场执着于拿不到控制权的高溢价海外并购讲起。

一

三湖七矿

2004年，天齐锂业还叫射洪锂业，是射洪县属的一家国有企业。由于经营不善，射洪锂业已累计亏损6200余万元，而股东出资仅2000万元。蒋卫平以1144万元的价格收购射洪锂业，经过6年努力，将其改造并上市。2019年亏损近55亿元，2020年背负沉重到期债务压力、接近退市边缘的天齐锂业，在蒋卫平的运作下，通过与澳大利亚上市矿业公司独立矿业集团（IGO Limited，简称“IGO”）联姻，目前暂逃一劫。

关于基础金属资源的供给谁有矿谁就拥有定价权，并且是拥有品位最高、开采成本最低的矿主定价权最好，也是活的最好的。

先看一下全球的锂资源矿的分布和背后的矿主：

根据美国地质调查局USGS的统计，2019年全球锂金属储量约为1700万吨，按1吨金属锂制备5.322吨碳酸锂计算，为约9000万吨碳酸锂。

全球70%锂矿资源来自卤水，卤水锂矿产量占比45%。

以盐湖卤水为主的南美占据全球50%锂矿石资源，处于全球锂矿成本曲线最左侧，该矿区资源主要由SQM、雅宝、Livent、Orocobre掌控。

中国盐湖锂资源约486万吨(据USGS统计），占全国锂资源的90%，目前中国盐湖总产能约9万吨碳酸锂/年。且中国的盐湖大多锂含量低，杂质多，其产出的碳酸锂多用于工业级，能达到电池级纯度的碳酸锂偏少。

盐湖股份控制着青海的资源，西藏矿业控制着中国最优质的扎布耶盐湖。

而矿石提锂，主要集中在澳大利亚，Greenbush一家产量占到全球的25%，这家是全球最大、品质最好的锂辉石矿，是全球最大的固体锂矿供应商。

在中国本土锂矿石资源方面：融捷拿着最大的锂辉石矿，融捷手里的甲基卡锂矿出产锂精矿的成本应该是世界上最低的（品位不如泰里森，但是人力，电力等成本低）。

这样来看，全球的锂矿资源的供给主要来自南美三湖和澳洲七矿：

南美三湖：

一是位于智利的全球储量第二大、锂浓度最高的Atacama（储量最大的Uyuni，在玻利维亚，目前还未大规模开采）；二是Hombre Muerto；三是Cauchri Olaroz。

其中，Atacama的开采权属于SQM和雅宝；Hombre Muerto的开采权属于FMC（美国化工巨头）；Cauchri Olaroz的开采权属于Orocobre（澳大利亚公司，背后曾是日本丰田公司，不过现在归属了赣锋锂业）。

三湖中，品质最优的是Atcama，同时他也是储量最大的，盐湖里的老大非他莫属了。

澳洲七矿（截至2019年的产能和储量）:

　　一是Greenbush，矿石资源储量17850万吨，资源储量折合氧化锂280万吨，矿石品位2.1%，全球品位最高、生产成本最低，现年产能折合LCE：19.1万吨，2021年预期达到27.7万吨。

　　二是Mt Cattlin，矿石资源储量1600万吨，品位1.08%，年产能折合LCE：2万吨。

　　三是Mt Marion，矿石资源2324万吨，品位1.39%，年产能折合LCE：5万吨。

　　四是Bald Hill，矿石资源1890万吨，矿石品位1.18%，年产能折合LCE：1.5万吨。

　　五是Pibara，其持有的Pilgangoora矿资源量708万吨，平均氧化锂含量1.27%，年产能33万吨锂精矿，年产能折合氧化锂0.4191万吨，折合LCE为1.118万吨。

　　六是Wodgina，1.98亿吨矿产锂资源，品位1.18%，年产能：折合LCE2.183万吨。

　　七是Altura，目前具备JORC矿石总储量3420万吨、氧化锂品位1.04%（35.7万吨氧化锂）；矿石资源总量4400万吨、氧化锂品位1%（44.1万吨氧化锂），产能21.9万吨锂精矿，按平均氧化锂含量1.06%计算，折合LCE年产能：0.622万吨。

这七大矿山合计年产能为31.5万吨LCE，从产能来看，龙头老大为Greenbush。

综合来看，在这三湖七矿中，最好的湖Atacama，隶属于雅宝和SQM，而天齐锂业合计持有后者25.86%的股权（第一次收购了2.1%的股权，第二次收购了23.77%股权）；

最好的矿山Greenbush，隶属于泰利森，天齐锂业持有51%股权，余下49%股权属于雅宝；

如此看来，天齐锂业应该稳坐锂概念一哥的位置才对，但从涨幅来看，却远不及两三个月前摘帽的融捷股份，从市值来看，截止7月12日也才赣锋锂业的一半。那么，明明拥有一手好牌的天齐锂业，究竟经历了什么，才把牌打成了这样？

二

溢价并购带来的债务危机

对天齐锂业而言，收购SQM需要克服诸多障碍，比如智利政府的态度、SQM 复杂的股东关系、AB类股东的区分，以及高昂的收购成本等。

天齐锂业最终克服重重困难，分两步获得了SQM的25.87%股份。第一步，天齐锂业于2016年以38美元/股的价格收购SQM 2.1%的B类股股份，较25.12美元/股的收盘价溢价约51.3%；第二步，天齐锂业于2018年以65美元/股的价格收购Nutrien集团持有的SQM 23.77%的A类股股份，较55美元/股的收盘价溢价约18.2%。而后者，让天齐锂业背上了沉重的债务负担。

2018年5月31日，天齐锂业公告称，公司拟购买NutrienLtd.间接持有的SQM公司已发行的A类股6255.65万股，约占SQM公司总股本的23.77%，总交易价款约为40.66亿美元（合约人民币262.98亿元）。

对于收购SQM，天齐锂业当时表示，SQM从事开发的智利阿塔卡玛盐湖，是全球范围内禀赋十分优越的盐湖资源。天齐锂业本次购买 SQM23.77%股权，将有利于巩固公司的行业地位，有利于公司保持持续的竞争能力。此外，近年来，受下游新能源汽车行业增长的影响，全球锂化工产品供不应求，近两年 SQM的锂产品毛利已占其毛利总额的一半以上，锂产品业务成为SQM最佳的业绩增长点。公司在获得SQM持续、稳定、良好的投资收益的同时，收益来源将适度多元化。

然而，事情并未向天齐锂业预想的方向发展。

天齐锂业原本设计的资金闭环计划是先以银行贷款解决收购资金问题，然后通过H股上市融资偿还银行贷款，在此期间，用SQM的分红偿还债务利息。

于是，在中信银行的牵头下，天齐锂业从银团融得35亿美元，加上7.36亿美元自有资金，以接近5倍的杠杆，解决了收购资金问题。但接下来的上市计划却因行业巨变而戛然终止。

2018年底，天齐锂业向港交所提交了上市申请，希望通过上市募集100-200亿元资金，其中约九成用于偿还SQM的并购贷款，或将资产负债率从78.4%降低至20.7%-44.5%。

如果计划成功，天齐锂业的财务状况将会得到极大的改善。按照天齐锂业当时的估值计算，H股上市后，蒋卫平及其关联方即使不参与新股认购，持股比例仍在30%以上，依旧是天齐锂业的实际控制人。按此计划，这将是一起既能解决债务问题又能保持实控人地位的“完美”并购。

然而人算不如天算，整个锂行业发生了剧烈变化。锂化工产品价格在经历2016年初至2018年初的高位运行后，急速向下，从17万元/吨左右一路降至2019年6月底的8万元/吨左右，此后，更是一路下滑至2020年初的5万元/吨左右。

2019年业绩预告中，天齐锂业称，2019年第四季度锂产品价格继续下滑，导致产品销售毛利低于预期。2019年以来，SQM亦受到行业调整、锂价下行影响，其经营业绩较同期出现较大幅度的下降，且与预期偏差较大。

此后，天齐锂业更是公开表示资金压力较大。2019年12月13日，天齐锂业公告，公司配股拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数，按照每10股配售3股的比例向全体股东配售。本次配股募集资金总额不超过人民币70亿元，扣除发行费用后的净额拟全部用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。

三

IGO化身白衣骑士带资进场

2020 年 11 月 30 日，天齐锂业公司及相关子公司与银团已签署《展期函》，银团同意将境内银团贷款项下的 A 类贷款 13 亿美元和境外银团贷款余额 5.84 亿美元合计 18.84 亿美元自到期日起展期至以下日期之中的较早者：

（1）2020 年 12 月 28 日；

（2）银团代理行确认签署的《修改及重述的贷款协议》生效之日。

同时，公司须在 2020 年 12 月 10日或之前按现行适用利率支付相关贷款人要求的未付利息等。

也就是说，如果IGO的钱能到位，还12亿美金的本息后，加上银行的展期，天齐锂业就能渡过目前的债务违约危机。

当然，前提是锂价不跌或者上涨，公司主业持续挣钱能够内生造血。

2021年7月5日，天齐锂业盘后公告，目前，公司全资子公司TLEA及公司海外子公司等相关银行账户已收到IGO支付的增资TLEA的全部资金合计13.95亿美元（含此前支付的7000万美元交易保证金）。按照公司资金划转安排，银团并购贷款主体公司已偿还并购贷款本金12亿美元及对应的全部利息，并购贷款本金余额约为18.84亿美元。截至公告日，TLEA已按照交割流程办理其股权登记变更，变更后公司持股比例为51%，投资者持股比例为49%。公司全资子公司此次增资扩股暨引入战略投资者的事项已完成，本次交易完成后，公司仍拥有TLEA的控股权，TLEA仍纳入公司合并报表范围。

天齐锂业表示，公司将继续推进降低公司财务杠杆的股权融资工具的论证及实施，包括但不限于战略投资者的引入、H股发行、定向增发、市场化债转股等方式，以尽快解决债务压力，使公司资产负债率和财务杠杆回归至合理水平。

偿还12亿美元债务本金后，天齐锂业并购贷款余额还有18.84亿美元，随着行业的复苏，IGO的进场以及天齐业务的好转，天齐锂业能否起死回生呢？关注它的小伙伴都怎么看呢？

参考:

1.锂矿“霸主”欲再起：债务压顶，天齐锂业迎90亿巨额“救济款”.新京报：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1704778697677250775&wfr=spider&for=pc

2.天齐锂业：战投的13.95亿美元已在路上 一期氢氧化锂项目力争年底全线贯通.每日经济新闻：http://app.myzaker.com/news/article.php?pk=60dc8b7b8e9f090f1f5e470b