2021年1月22日，国内最大一家电子烟企业雾芯科技赴美上市，该公司市值暴涨至3000亿元人民币，这件事让人比较意外的是：

第一，大众一点都不了解的电子烟行业在全球竟然市场规模达到400多亿美元，大多数生产基地不在北美，而是在中国，中国有几万家生产电子烟的企业。

第二，雾芯科技的创始人兼CEO汪莹38岁，形象靓丽，气质极佳，毕业于哥伦比亚大学，前滴滴出行高管，据新浪财经报道其个人资产高达约1600亿元人民币，超过许家印、王健林、刘强东等人。

⬆雾芯科技创始人汪莹

第三，大多数吸电子烟的是高中生、大学生，低龄化越来越严重，国内的消费者数量远低于全球消费者。

以上三条信息来自于新浪财经、澎湃新闻。

这些新因素的出现，似乎在告诫这个时代，资本市场已经开始呈现新的局面，在过去10年，国内资产做的最大的且是从0开始创业的女性企业家往往来自于初级制造业，例如塑造蓝思科技的周群飞，而现在来自于科技兼新消费领域。

⬆右侧`蓝思科技创始人周群飞

像她这样光鲜靓丽，履历超群，各方面相对完美的女企业家，亲自建立初创团队，做到该领域世界前三的水平，是中国40年资本市场比较少见的案例，如果从未来回头看，这可能是一个新时代正在快速蜕变成形的缩影。

雾芯科技，三年，从0到3000亿，赞誉已经多余，数据是铁的事实。

荣耀属于她个人，也属于这个相对未知的企业。

⬆雾芯科技创始人汪莹

留给整个行业，以及大众的，是更多的疑问。

电子烟会危害青少年的健康吗？电子烟不是已经被中国禁止了么？电子烟会面临什么样的政策风险变化？电子烟最大的消费市场在哪儿？电子烟行业的企业面临的最大风险是什么？

01 中国到底有没有禁止电子烟？

电子烟自发明起，就备受争议，从上世纪60年代发展至今，电子烟技术已经过渡到第四代。

起初看起来像真烟，现在已经进化到具备科幻感的“雾化器”，不同规格的电子烟，形状各异，有的像电动汽车车钥匙，也有像大号注射器。

此前，我们谈论过锂业、电动汽车等等行业，电子烟实际上也与这些行业存在很亲密的关联。

电子烟在中国不受烟草相关法规管制，因为它属于电子产品，熟悉电子烟的人会知道，电子烟由装有锂离子聚合物电池的主机，和填入电子液体的雾化器两部分组成。

电子烟里面的电池同样需要天齐锂业、赣锋锂业等等锂化合物生产厂家供货。

烟管里面的液体主要是丙二醇、丙三醇，有的液体里面会加入尼古丁及其他香料，因为香料有可能是葡萄味、草莓味、橘子味，气味新颖，又不像传统烟草会制造呛鼻的感觉，诸多因素汇集，引起一部分青少年的兴趣。

电子烟的合法性其实在全世界范围内每一年都探讨不休，一个新事物的产生，没有人能确定它到底是好的，还是不好的，正反两方面的观点各有立足点。

在英国，电子烟目前采用三轨制度。

因为电子烟并非都含有尼古丁，而尼古丁是成瘾的，但是尼古丁又具备医用价值。

那些不包含尼古丁的电子烟不受管制，大部分人均可使用。

因此英国将电子烟分为医用、一般使用和禁售。

在美国，联邦航空管理局于2015年初以消防安全为理由，发布安全警告，提醒航空公司，禁止乘客行李中携带电子烟，要带的话，只能放在随身包或者口袋里，飞机起飞后，严禁吸食电子烟。

比较严格的是纽约，从2020年7月份起，禁止贩卖香烟味道的电子烟，意味着其他味道的可以出售。

全球管制最严格的是新加坡和印度，两国全面禁止销售电子烟，在印度，禁止生产、制造、进出口、运输、销售、分销及广告有关的电子烟业务。

在中国，杭州、南宁等城市禁止公共场所使用电子烟，深圳禁止电子烟广告，2019年11月1日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，敦促电子烟不要在大型电商平台公开销售，各类市场主体不得向未成年人销售电子烟。

电子烟在中国并没有禁售，只是像当年的网吧经营一样，保护青少年，监管层面已经画好红线，企业不触碰红线，基本上问题就不大。

雾芯科技在2021年上市，市值飙升至3000亿元人民币，通过公开财务报表看到，该公司的总资产目前是39.81亿元人民币。

另一家电子烟行业巨头，思摩尔国际2020年总资产约为49.53亿元人民币，雾芯科技与其仅相差10亿元人民币，体量是思摩尔国际的80.37%，两家巨头差距不大。

思摩尔国际、雾芯科技这两家公司均为中国企业，总部都在深圳，分别是世界第一和世界第二。

2020年国内外经历了一轮新冠状肺炎的挑战，但以上两家企业的销售量、盈利情况均在上升，2019年监管机构发布的电商平台禁售公告并没有给这两家企业的运营情况带来过多的负面影响。

商业模式从线上转为私人代理销售或线下门店贩卖。

依据国内的习惯，不会出现朝令夕改，一个限制政策的发布，一般情况下是通过严密的调研和分析，然后才推导出来的执行方案。

很多非从业者担心的政策变动风险，实际上没有想象中那么夸张，各家企业估计都有完备的风控部门，对政策方面的红线一字一句做出解读。

通过中信证券等机构的研究发现，新创企业雾芯科技的主要市场并非在中国，而是东南亚。

⬆摄于泰国

这意味着，这些风控部门也会详细解读全世界主要国家对电子烟的法律法规。

现在全球各国对电子烟的主要态度集中在于允许不含尼古丁的电子烟销售，但不允许电子烟在线上平台随便泛滥，防止电子烟成为新型上瘾产品。

因为缺乏线上广告，导致非从业者和非消费者很少听说这一品类，大众对该领域的了解极其有限。

投资者和消费者比较关心的另一大风险是电子烟产品潜在的健康风险，电子烟对于绝大部分人来说属于新事物，电子烟里面的液体，会加什么样的材料，外界没有人知道。

液体中会不会加尼古丁，或者尼古丁的多少，普通消费者很难鉴别，真正能够依赖的是企业的商誉，以及监管机构的靠谱程度。

含尼古丁烟油成分的电子烟液体由甘油、丙二醇、香料等物质组成，这些液体会被一个称为雾化器的加热线圈加热，让液体产生烟雾。

我们对这些物质一个个推敲。

甘油，简称VG，这是常见的药物、食品添加剂，一般用于制作蛋糕、巧克力，对人体没有副作用，无色无味。

VG能够从植物油、椰子油、棕榈油中提取，加热至高温，然后蒸馏提取。

丙二醇，也被称为PG，目的是稀释甘油的粘稠度，略带甜味，流动性和水相似。

美国食品和药物管理局（FDA）对PG的描述是普遍对人体安全，是常见的药物、食品添加剂。

这种物质能够产生少量烟雾，模拟出吸食烟草时“烟雾突然触碰喉咙”的感觉。

人工合成或天然香精烟油，通常会加入到液体中，增加烟雾的多种口味。

尼古丁，是成瘾物质，正常情况下，不会在电子烟中额外添加。

电子烟的烟油成分通常处于健康的程度，不对人体造成负面影响。部分电子烟中的尼古丁微量含量会对身体产生一定镇静作用，同时能够提高注意力。

但现实中的小企业，不一定会严格按照既定规则制作健康的电子烟。

制作电子烟液体的中小企业，能否保证合规操作，实际上才是健康风险中最大的问题，这一点需要大企业在采购过程中施行最严格的标准，监管机构也需要不定期抽查电子烟液体的成分是否影响人体健康，并确保中小学生没有渠道可购买电子烟。

据人民网报道，2020年7月16日，东莞警方集中捣毁多个生产假冒电子烟产品的小作坊，累计查获货款500万元人民币，货品共计5万多件。

在查封的一个小作坊内，光线昏暗，不透风，10多名工人在没有任何专业设备的情况下，亲自动手装配烟弹。

在雾芯科技公司的帮助下，属于该公司的悦刻实验室检测这些非法烟弹，发现大量劣质烟油，多种有害物质严重超标，尤其是甲苯，令人意外的是部分烟弹存在大肠杆菌严重超标的情况。

02 电子烟行业发展到什么程度了？

据华创证券分析，截止到2020年，全球电子烟市场规模在447亿美元。

2003年电子烟行业在中国生根发芽后，逐渐形成中国生产，欧美市场消费的格局。

2018年，美国、欧盟、中国及日本的电子烟市场规模分别为181亿美元、65亿美元、24亿美元和4亿美元。

2019年，全球总计有218个国家、地区从中国进口电子烟，出口总金额为765.85亿元人民币。

进口中国电子烟的国家排名前二的分别是美国和日本。

中国电子烟品牌大约有三类来源，分别是代工厂、电子消费品企业、互联网科技企业。

中国烟草消费自2016年开始下降，15岁以上人群的吸烟率从2010年的28.1%下降到2018年的26.6%。

其中，男性为50.5%，女性为2.1%，农村为28.9%，城市为25.1%。

2019年以来中国共有8家电子烟企业，公开披露融资金额超过1000万人民币，其中MOTI魔笛，融资3100万美元。

这些企业分别是：魔笛、福禄、鲸鱼、灵犀、贝爷、微珀、微纵、吉尔、益爽

另一个让大多数人惊讶的数据是，中国研发、设计、生产、销售电子烟企业数量最多的地方不是深圳，而是山东。

大约有2.6万家电子烟企业在山东，并列第二的是广东和江苏，均有1.7万家电子烟企业，很少受到媒体关注的河北省，大约有1.4万家电子烟企业。

中国的电子烟消费市场尚处于萌芽阶段，未发展成熟。

国内电子烟品牌企业没有自己的工厂，一般选择代工，产业链上下游的成本压力对品牌商的资金实力、运营能力存在很高的要求，品牌集中度增长加速提升，更多的弱势品牌可能会在几年内被逐渐边缘化。

数万家电子烟企业中，雾芯科技在成立的三年之内，业绩高速增长，2020前三季度，营业收入同比提高93%，达到22.01亿元人民币，净利润为3.8165亿元人民币，同比提高170%。

另一家总部位于深圳的电子烟世界巨头思摩尔国际，2020年上半年总营收为38.81亿元人民币，前三季经调整净利按年增长46.4%至11.2亿元人民币。

思摩尔国际在广东江门新建一座全自动无人工厂，即将全面投产，在可预期的未来中，人工成本占比存在较大下降空间。

从公司的中报披露情况来看，该公司仅自有品牌产品(开放式电子烟Vaporesso)下滑严重，主要是由于开放式电子烟价格较高，受卫生事件打击需求下降，以及多在线下专卖店销售，卫生事件导致大量门店关闭。

该企业其他类型产品的销量不存在下滑趋势。

总体而言电子烟行业发展迅猛，未来可期，主要市场不在中国，而在全球。

03 分享雾芯科技风控数据截图

根据智能风控平台RiskRaider风险雷达的人工智能系统分析发现，深圳雾芯科技有限公司，注册资本100万元人民币，企业标签中包含“涉诉”，AI通过各方面的官方数据觉察到这家企业债务水平较高，风险评级处于“正常”水平。

该公司主体，及旗下的三家公司“东莞锡安预言家”“深圳芳芯科技”“深圳雾芯生物”，均无拖欠货款、借款不还、失信记录，也不存在企业关联风险，以上4家企业信用良好。

2019年至今，该公司涉及的诉讼案件非常少，2019年至今仅出现5次开庭公告，其中3次，是作为原告，以侵犯外观设计专利权纠纷为理由，起诉一家深圳的企业，疑似对方企业存在不良商业竞争行为。

另一则案件来自于深圳知识产权局对其提起诉讼，认为其在商标注册中存在夸大嫌疑，虽然雾芯科技在该案件中败诉，但影响不大。

综合来看，雾芯科技目前不存在重大诉讼风险。

在舆情监控方面，大多数财经网站报道这家企业集中在“女企业家”、“美股上市”关键词，极少数网站的新闻报道中出现“安全隐患”字样。

这意味着雾芯科技在舆情方面可能存在一些风险，有可能在未来会出现负面舆情积压到一定程度，给政策面施压。

但从现在来看，雾芯科技风险管理体系相对优质，不存在任何“灰犀牛”风险。

最后，凛冬已至，风险永存。

对于任何一家公司来说，拒绝关注风险，是一件非常危险的事情。

但是因为风险的存在，而避开所有的机会，则是更大的风险。

在超级不确定性的现实世界中，风险也意味着机遇。