恒瑞医药，不乖了

4月18日，恒瑞医药发布了2020年年报。

和往年的高效不同的是，更换了董事长后的恒瑞医药，年报日期非常晚，甚至距离证监会要求的4月30日大限非常近。

星空君查了恒瑞医药往年的年报披露时间，2016年以来分别是：3月11日、4月16日、2月16日、3月13日和4月19日（之所以不是4月18日，是因为年报标记时间比实际发布时间晚一天）。

除了2017年和2020年差不多外，大部分年份，公司披露年报非常及时，是A股最早的那一拨。

这是一个信号，意味着有可能财务部和事务所为了这份财报进行了精致的打扮，从而耽误了时间。

一、轻点刹车，先来一颗定心丸

有分析认为，是集采的影响。

集采这个烟雾弹，每次打在恒瑞身上，都会带来一个黄金坑。之后是新一波高增长，为什么呢？

因为恒瑞的核心业务，压根就不是集采药物。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

年报显示，公司的抗肿瘤药物依然以超过40%的增速狂飙，停滞甚至下滑的，是麻醉药物和造影剂。

什么意思？

疫情期间，手术减少了，导致公司的营收和净利润增速下降了。

星空君为什么不提倡去看恒瑞的重大单品药物中标情况呢？

那是因为恒瑞医药的研发投入，是整个A股最不惜血本的，这种投入方式，给恒瑞带来广阔的创新药产品线和推陈出新的仿制药，早就形成了健康的新药上市梯队，根本就不用担心个别单品的得失。

2020年，恒瑞的研发费用，差不多50亿，是A股医药企业平均研发投入的十倍。

二、再说业绩

先放两张对比图

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

和往年相比，2020年营收增速有了明显的趋缓状态。但是，核心药物—抗肿瘤药物的增速依然强势。

这也说明，影响公司业绩的主要是手术相关的药物。

随着2021年各大医院手术的恢复，公司强劲的增长势头也有望得到恢复。

三、依然质疑一下公司的“备用金”

2018年年报发布后，星空君发现了恒瑞医药不同寻常的一面，当时就对恒瑞医药的账务处理提出了质疑：其他应收款骤增，从上年同期的2.6亿增加到了10亿。

对此，公司在年报中进行了解释，称是因为成立了销售公司，导致备用金增加。

备用金是什么东西？

简单讲，就是公司划拨给销售人员的一块资金，销售人员支出拿到发票后，再回来报销。

在互联网金融业务高度发达的现在，如此高额的备用金本身就是不正常的，完全可以实现高效快速的实报实销。借助移动互联网技术，就算发生借款，也能实现高速周转的零备用金运营。

本质上，备用金就是即将发生甚至已经发生尚未入账的费用，某种意义上，这是利润调节池。

星空君认为，随着恒瑞医药的规模不断扩大，营收已经膨胀到270亿以上，如果继续维持30%左右的超高速成长，对公司的经营压力非常大。

为了维持资本市场的认可，公司不得不开始尝试在财务报表中寻找缓冲空间。

比如，适当的把一部分利润通过备用金作为缓冲池，择机释放出来。

四、回扣事件

在研发费用接近50亿的同时，恒瑞医药的销售费用也创了新高，接近100亿（98亿）。如此畸高的销售费用，也给公司带来了不少麻烦。

尤其是回扣现象。

3月10日，焦作市人民医院墙上贴的一封举报信在网上流传，内容直指恒瑞医药向该医院十余名医生行贿。

举报信称，过去恒瑞医药的行贿方式比较简单粗暴：每月月初，“以医生为单位送回扣”。成熟品种回扣比例一般为10%-15%；新上市品种回扣比例15%-20%。

除此之外，恒瑞医药还会按药品销售额3%-5%，专门给科室领导一笔“交际费”。

按照举报信的说法，随着国家对带金销售的打击越来越严，从2020年8月份开始，“学术费用”替代了直接回扣，成为涉事企业的主要行贿方式——恒瑞医药“以各科室主任为单位”，委托新的打款机构进行公对私汇款，以“学术费用”的名义，并伪造学术讨论会等一系列措施进行洗白。

这不是恒瑞第一次陷入回扣传闻，甚至公司多次因为行贿被处罚。

从某种意义上讲，“学术费用”名义下的回扣，是医药企业不可避免的营销支出。正是依赖这些推广支出，给医药企业带来了更多的业绩。

五、2021年的一季报

发布年报的同时，恒瑞医药发布了一季报。

一季报显示，公司基本恢复了高速增长的势头。

或许有人会说，不对，一季报的净利润表现不尽如人意。

事实上，一季报的净利润增幅不及预期，是因为公司在一季度提取了股权激励，剔除掉股权激励的影响，公司营收、净利润增幅都在25%以上，和往年成长性保持一致。