疑点重重的公司，发年报了

##财报季2021#

在星空君研究过的上千家上市公司中，只有一家的财报最难读懂。

它就是亿联网络。

初相见，犹抱琵琶半遮面；再相逢，几许困惑在心头… …

在疫情到来之前，它的财报非常好看，从营收到净利润的成长性，从优异的现金流到高效的轻资产运营模式，甚至足以列入星空君认为的“小而美”的清单。

然而，疫情到来之后，它的业务却发生了翻天覆地的变化。

或许，你会问了，疫情对上市公司业务的影响是不确定性的，这不是很正常吗？

对于普通行业的企业，业绩增幅下降是正常的，但对于亿联网络来说，这是非常不正常的。

因为它的核心业务，是搞SIP业务，也就是远程电话视频会议系统。

了解到它的业务，是不是觉得不太对劲了？

2020年，几乎所有远程会议系统都火力全开，像本来不是特别出名的小鱼、好视通等新兴系统都卖到脱销。

号称全球第二的亿联网络呢？

一、2020年业绩存疑：成长性放缓

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

2020年年报显示，公司实现营业收入27.54亿，同比增长10.64%；实现净利润12.79亿，同比增长3.52%。

和往年稳健的成长率相比，今年的增幅大幅放缓。

对于业绩的变化，公司在年报中做出了解释：由于经济活动被中断，需要线下部署的桌面通信终端推广活动被暂停，桌面通信终端的销售出现暂时性的下滑，从而影响了公司全年的经营业绩。

事实上，疫情期间，不是所有公司都关门了，而是公司留守人员使用桌面通信的需求更为强烈，同行的设备都卖的火爆。

这个理由虽然不是很充分，但姑且相信一下。

二、疑点连连看

亿联的疑点很多，让我们一个个来拆解。

首先，在拆解疑点之前，先看看公司的股权构成。

前十大股东合计持股比例超过75%，主要是公司高管以及员工持股平台。

这种股权架构，如果分红比例再比较高的话，大致就知道利益输送给谁了。

1、分红

现金流量表显示，公司2017年上市以来，累计分红超过12.74亿。同期的经营性现金流量净额是34亿，同期剔除掉理财产品的投资性现金流量金额是5亿左右。

可以说，除了必要的资本支出，公司把所有赚的钱，都分了。

2、业务几乎全部在海外

你很难想象，一家号称行业世界第二的企业，在中国用户迫切需要这种设备的时候，不在中国卖，只在海外卖。

公司的经营区域不合逻辑。

3、应收款不断增加

一般来说，应收款的增加，意味着公司营收质量的变差。尤其是应收账款周转天数增加，更能说明公司的营收可能存在水分。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

在应收账款稳步增加的同时，公司的应收账款周转天数也在不断增加。

4、存货不断增加

和应收账款周转天数不断增加相似的是，公司的存货周转天数也在不断增加。

这也意味着，公司的转成本可能存在猫腻。

5、股权激励

继2018年后，2020年公司实施新一轮限制性股票激励计划，该计划覆盖了公司核心业务骨干及管理人员。

股权激励兑现的条件呢？

以 2019 年营业收入及净利润为基数， 2020 年营业收入 及净利润均实现同比增长。

看到这里，星空君哑然失笑，也太明显了吧。

三、一种可能

上述疑点，单独出现都算正常，但同时出现，如果不考虑利益输送的话，很难说的过去。

星空君思考了一年多，设计了一个上市公司模型：在特定历史时期，用资本包装一家海外业务为主的公司，然后通过体系外资本流动，假装实现上市公司业绩增加，并且将上市融的钱，循序渐进的通过分红等形式回流到大股东们的手里。

这个过程耗时长达数年，期间再通过减持等方式套线。

完美模型。

如果不是疫情的出现，公司体系外的资金依然能够维持高成长性。但是，疫情带来的不确定性，却让公司的数据穿帮了。

有趣的是，公司依然在年报里解释原因，并继续介绍新业务的成长。

四、2021年一季报

在发布年报的同时，亿联网络发布了2021年的一季报。

营收增幅14.35%，净利润增幅只有2.35%，经营性现金流量净额则断崖式下跌。

而存货继续激增，公司的流动资产周转情况不断变差。

是编不动了吗？

公司解释称：报告期内，市场进一步呈现需求旺盛的态势，但受到部分供应链短期因素的影响，公司存在不能完全满足市场需求及延迟交付等问题，对公司第一季度营业收入及净利润产生了一定的负面影响。

呵呵。