财报的秘密 | 可以一票否决的财务指标

央行宣布，于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9％。

本次降准约释放长期资金1万亿，带来的好处是商业银行的成本下降了，这也意味着利率即将下降，有利于实体企业降低融资成本。

利息已经成为实体企业很重要的经营成本之一，利率的下降对于企业尤其是上市公司是非常大的一个利好。

一般来说，除了京东方、隆基股份这类极个别的重点扶持行业中的公司能拿到低于5%利率的银行贷款，大部分企业无法得到这么低利率的银行贷款。从上市公司年报披露情况看，大多数公司的贷款利率在5%-7%之间。

但是，笔者在分析上市公司的时候，发现有些上市公司的借款利率明显超出这个范围。

一、烽火通信资金链紧绷

比如烽火通信，2020年账面长短期借款18.78亿元，而同期利息费用却高达1.91亿元，同时还发生了2100多万的资本化利息。

什么是利息资本化？

根据会计准则规定，使用借款生产或建设的存货、在建工程，在符合一定条件的情况下，可以将利息计入资产，不必计入财务费用。

利息资本化常见于房地产企业，通过这种方式来缓解对利润的影响。虽说会计准则允许利息资本化，但非房地产行业中，利息资本化的情况比较少见，据此可以判断，利息支出对公司利润的压力较大。

虽然这么简单的测算并不精准，但一定程度上能说明问题。据此估算，公司的利率超过10%。

如果出现了超过10%的利率，那大概率不完全是银行贷款，可能有从非银行类的金融机构获取的贷款，也就是俗称的“高利贷”。对于上市公司说，这类贷款风险极高。

烽火通信的核心业务是卖光缆和光缆施工，其中占大头的光缆施工毛利率只有20%左右，属于整个光通信行业最苦最累还不怎么赚钱的环节。

公司规模是有的，但并不是特别“纯正”的5G概念。

毕竟，这个行业强手如林，还轮不到烽火通信来收割。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

从历年财报看，即便是剔除掉2020年疫情的影响，公司的营收增速非常有限，净利润增速更是缓慢。

2019年净利润刚过10亿，用了十年才翻了一番。其中，每年政府补助维持在3亿左右。

因为是一家武汉公司，受到疫情影响特别严重，2020年净利润跌到1.4个亿。

从刚刚发布的一季报看，公司业务比2020年同期开始复苏，但和往年比差距太大，一季度净利润尚未修复到十年前同期水平。

为什么会这样？

主要有两大方面的原因，一是公司的竞争对手是亨通和长飞，实力更为雄厚；二是5G对光纤的需求，并不像预期那么强烈。

以移动集采为例，2018年集采共计1.1亿芯公里，2019年集采共计1.05亿芯公里，而2020年也只有1.19万芯公里。

在可预期业绩表现平平的同时，公司最大的风险之一，来自于利率风险。年报显示，公司大约30-40%左右的贷款是浮动利率。根据公司的测算，于2020 年 12 月 31 日，在其他变量保持不变的情况下，如果以浮动利率计算的借款利率上升或下降 100 个基点，则本公司的净利润将减少或增加 3,132.12 万元。

二、黄河旋风的异常借款

和烽火通信类似，2020年年报显示，黄河旋风长短期借款合计39.5亿元，但2020年利润表的利息支出却达到了3.1亿元。公司在建工程中资本化的利息超过3000万元，公司当年的全部利息支出已经超过3.4亿元。

按照账面借款金额粗略估算，公司的贷款利率也差不多10%左右。

2020 年全年公司实现营业总收入 24.51亿元，比去年同期 29.14亿元减少 15.91%，归属于上市公司股东的净利润-9.8 亿元。

和公司的营收规模相比，39.5亿元的借款规模实在过高了。公司全年的营收都去还借款也还不上，借了这么钱干什么了？

现金流量表显示，2017年以来，公司每年进行购建固定资产、在建工程的现金超过20亿元。极大的透支了公司的财力，导致公司资金链濒临断裂。不得不靠借贷维持资金周转，而借款构成中，以保证借款为主，多达29.21亿元。

保证借款的担保方是公司的关联方，主要由河南黄河实业集团股份有限公司提供担保，部分由河南黄河实业集团股份有限公司与公司前董事长乔秋生共同担保。

按照常规思路，公司几年内固定资产投资过百亿元，如此大兴土木，一定会带来巨额的应付款项。然而资产负债表显示，公司的应付款项几乎可以忽略不计，应付工程款余额只有1339万元，这意味着公司购建固定资产的数十亿款项都能及时结清，甚至是现款交易。

这不合常理，也不合逻辑。

公司没有在财报中披露最大的供应商的名称和细节，但披露的关联方交易中，同一集团公司下的子公司河南黄河田中科美压力设备有限公司的数据非同寻常。应收方超过4000万元，应付方超过1600万元，作为同一家集团的子公司，竟然还计提了100万的坏账准备。

实际操作中，关联方尤其是同集团下的企业是不太可能计提坏账的。很多集团型上市公司都有专门的关联交易平台，如果是为了投资者负责，集团公司可以通过划拨的形式直接抹平内部债务。

内部单位计提坏账准备，说明这家子公司经营状况已经非常困难。在这种情况下，还频繁向其采购，有利益输送的嫌疑。

三、利息相关的警戒线

从上市公司的现金流来说，借款是滚动的，用于计算利率的基数，不可能和年底账面的余额完全一致。但是，借款余额作为一个粗算贷款利率的基数，还是有很大参考价值的。

为什么要特别关注粗算贷款利率10%左右的公司？

1、高风险的高息借款

从A股统计情况看，超出15%的，大部分是ST股票，投资者早就提高警惕，不需要额外提醒；而低于10%的，大部分是正常的银行借款，风险相对较低。

利率10%左右的，有非常大的可能是一部分借款“来历不明”，可能是因为信用较低来自于银行的高息贷款，也可能是从其他金融机构的贷款。

2、利息占比的警戒线

利率较高的企业，绝大多数会表现出“存贷双高”的情况。一方面，公司账面有一定的货币资金，另一方面，长短期借款比较大。

出现这种状况的主要原因，是公司的货币资金因为票据、质押等原因，大部分处于受限状态，无法真正用于生产经营；而借款却是实打实的，形成了巨额的利息支出，影响了公司的利润。

笔者根据经验，测算出利息和净利润的比值，来进行风险的防范：当利息占净利润比率为10%以上的时候，就需要投资者开始警惕，公司的利息支出影响比较大；当利息占净利润的比率超过30%，除非有明确的理由（比如大手笔借钱并购可确认的优质资产），应该尽量避免投资该企业；如果利息占净利润的比率超过50%甚至100%，那说明公司主要是给银行打工，自身盈利能力极差，需要远离。