壹周 - 债市行情

PART 01

货币市场与资金价格回顾

本周（2/6-2/10,下同），央行实现资金净投放6,020亿元，环比上周净投放放量明显。银行间主要回购利率环比上周，普遍上行，但流动性总体保持合理宽裕。

本周，央行公开市场累计进行了18,400亿元逆回购操作，本周央行公开市场累计有12,380亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放6,020亿元。

上周（1/30-2/5）净回笼7,200亿元，本周环比净投放量明显。

下周（2/13-2/19,下同）央行公开市场将有18,400亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,500亿元、3,930亿元、6,410亿元、4,530亿元、2,030亿元；此外下周三（2月15日）还将有3,000亿元MLF到期。国家税务总局办税日历显示，本月申报缴纳增值税、消费税、企业所得税等截止日为15日。一般情况下，申报截止日后两天是缴税走款高峰期。

本周，银行间质押式回购成交额日均为54,638亿元，比上周（1/28-2/3)增加12,408亿元。其中，R001日均成交额46,981亿元，平均占比85.8%；R007日均成交6,874亿元，平均占比12.7%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，普遍上行。

R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约41BP/22BP/43BP/11BP。本周银行间主要回购资金利率收盘值，普遍上行。2月10日本周五收盘，较2月3日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约50BP/17BP/54BP/12BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金波动较大，总体为先上行后下行，隔夜期和七天期资金价格有倒挂。DR001本周前几日大幅上行，周三迅速站上2.30%之上，创出2021年2月初之后的新高（2.7533%），周五大幅回落至2.0%关口之下，报收1.80%附近。DR007走势与DR001相似，但波动略小。DR007在周三上行至本周高点2.25%附近，之后连续回落，周五报收在1.94%附近。本周周二至周四，隔夜期和七天期资金价格存在倒挂。

图1：最近2周DR001与DR007走势

本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所走阔。2月10日本周五两者利差为14.26BP，而2月3日上周五两者利差为9.26BP。

近期，11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。12月26日至12月29日、2月8日两者利差倒挂，分别为-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP、-2.17BP。

本周两者利差均值为25.32BP，较上周均值47.68BP，大幅收窄22.36BP。2月10日本周五的利差为54.15BP，较2月3日的57.98BP，收窄3.83BP。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

一级存单净供给，本周量减价跌。（wind 2月11日数据）本周存单净供给环比大幅增加。本周同业存单总发行量为6,940.20亿元（日均1388.04亿元，上周日均1,234.16亿元），环比上周增加772.80亿元；净融资额为2,275.10亿元（日均455.02亿元，上周日均-1046.20亿元），环比大幅-2,955.90亿元。

AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.6915%，较上周上行0.80BP（上周均值为2.6835%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA+与AAA同业存单收益率普遍上行，其中，1月期上行最大，上行了约7BP，报收2.20%附近；3月期上行次之，上行了约6BP，报收2.40%附近；1年期上行4.56BP，2月10日周五报2.64%附近，而12月21日，1年期曾再次突破2.70%，接近政策利率。

PART 02

利率债市场回顾

一级市场方面，本周利率债净融资额，环比上周微减；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券收益率上行为主，但幅度有限；关键期限利差有所分化。

01

一级市场

（wind的2月11日数据）本周新发利率债49只，融资4,963.98亿元，总偿还量为1,590.93亿元，净融资额为3,373.05亿元，较上周-102.87亿元（前值为3,475.92亿元）。其中，国债、政金债净融资有所增加，地方债净融资减少。

图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（2/13-2/19），发行计划方面，国债2只，共1,800.00亿元；地方债36只，共921.69亿元；政金债3只，共220.00亿元。

截至2月10日，一般债发行进度预估为24.3%，专项债发行进度预估为15.4%；国债净发行进度预估为3.7%；政金债发行进度预估为12.0%。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.71，较前一周的3.62倍有所提高；而发行价格均值略低于100元，发行需求一般。

02

二级市场

（1）本周国债期货普遍上涨。

全周来看，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.02%。其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后一度反弹至100.53，后持续震荡回落至99.70，之后反弹至100关口之上的100.47。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

（2）现券方面，国债/国开债收益率上行为主，但上行幅度有限。

相对2月3日上周五，2月10日本周五，国债方面，各期限收益率普遍上行（除40Y、30Y期限下行约1BP），但上行幅度有限。其中2Y和1Y国债收益率上行最大，分别上行1.84BP和1.78BP。

其中本周五，10Y国债上行0.60BP，报收2.9003%，总体显示窄幅震荡。1月28日，10Y国债报收2.9341%，再次站上2.90%之上，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。

国开债各期限收益率上行为主（除3Y、4Y期限下行不到0.20BP，15Y以上的超长期限下行在0.70BP-1.25BP之间），但上行幅度有限。其中7Y和1Y国债收益率上行最大，分别上行2.71BP和2.12BP。10Y国开债上行0.37BP，维持3%关口之上，报收3.0581%，本周总体窄幅震荡。1月28日报收3.0934%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

（3）国债/国开债关键期限利差有所分化。

国债/国开债10Y-5Y利差分别走阔0.20BP/0.01BP；国债/国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄0.39BP/2.28BP、1.18BP/1.75BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为2.78BP，较上周均值4.40BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。

图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为73.37BP，较上周均值74.37BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所下降。

图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外主要债市收益率方面，环比上周，美德日债普遍上行，英债有所分化。

美国国债收益率普遍上行；期限收益率倒挂依旧。

2月10日本周五，较2月3日上周五，各期限收益率普遍上行，除1Y国债收益率上行10BP、20Y上行19BP，其他期限均上行20BP以上，其中5Y、7Y、3Y上行最大（分别上行26BP、25BP、23BP）。2Y期国债收益率上行20BP，报收4.50%，创2022年11月中旬以来的新高，而2022年11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周走出稳步上行行情，最终上行21BP，报收3.74%，维持在3.5%关口之上。2022年10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。

图9：2月3日与1月27日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度有所变钱，2月3日本周五倒挂至-76BP（上周五2月3日为-77BP）。本周2月6日至9日，以及2022年12月5日至8号，两者利差冲上-80以上的深度，其中2022年12月7日，两者利差倒挂至-84BP，创1981年10月2日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-93BP）。

图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

日本政府债券收益率以上行为主。

本周五2月10日相对于上周五2月3日，除1Y和1Y期限收益率有所下行外（2BP内），日本政府债券各期限收益普遍普遍上行，其中8Y期政府债券收益率上行最明显，上行了6.40BP，报收0.5100%，9Y、7Y、6Y政府债券收益率上行次之（5.60-5.90BP之间）。

2Y期政府债券收益率，1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高；本周五2月10日报收-0.0450%。10Y政府债券收益率本周环比上行1.10BP，报收0.5140%。本周日本10年期国债收益率5个交易日均升破日本央行0.5％的上限。12月21日曾报收0.5170%，创出2015年6月中旬以来的新高，上周四也报收至0.5150%高点。

图11：2月3日与2月10日日本国债收益率周变化情况

德国国债收益率普遍上行，期限收益率有倒挂。

环比上周，各期限收益率普遍上行，各期限上行差不多。除15年期限上行17BP外，其他期限均上行超20BP，其中，1Y、5Y、7Y上行22BP，2Y、3Y上行21BP。本周五2月10日，10Y期收益率上行20BP，报收2.33%。12月30日，10Y曾报收2.53%，创2011年8月中旬以来的新高。1Y期限品种收在2.82%附近，收益率曲线有一定期限倒挂。

图12：2月3日与2月10日德国国债收益率周变化情况

英国国债收益率有所分化（截止2月8日，相对一周前的2月1日）。

环比上周，5Y、10Y国债收益率分别下行约5BP、0.24BP至3.1599%和3.4376%；20Y国债收益率上行超4BP，报收3.7549%。其中10Y曾在10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。

图13：2月1日与2月8日英国国债收益率周变化情况

PART 03

信用债市场回顾

一级市场方面，本周信用债融资环境有所改善，产业债与城投债净融资额均有所增加，均转负为正；两者合计也环比上周增加。发行利率较上周，有所下行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差普遍收窄；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差走阔/收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind的2月11日数据）本周新发行产业债（wind口径）108只，融资1,212.51亿元,总偿还量为928.06亿元，净融资额为284.45亿元，较上周环比增加886.02亿元（前值为-601.57亿元）。

图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind的2月11日数据）本周新发行城投债（wind口径）100只，融资756.28亿元，总偿还量409.19亿元，净融资额为347.09亿元，较上周增加632.26亿元（前值为-285.17亿元）。

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

发行利率方面，有所下行

中期票据AAA级主体发行利率3.68%（前值4.57%），短融AAA级主体发行利率2.46%（前值2.57%）。

02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差普遍收窄；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差走阔/收窄。

（1）AA级产业债方面

AA级产业债收益率普遍下行。

5年期下行最大，近10BP，报收4.3085%；2年期、9年期、8年期和7年期AA产业债收益率下行次之，下行7BP以上。

3年期AA产业债收益率，本周五2月10日收至3.9554%，较2月3日下行0.71BP，维持在4%关口之下。其12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。

图16：2月3日与2月10日AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但短端的6月期和1年期收益率有所上行，而5年期和3年期限AAA级产业债收益率下行最大（约9BP）。

图17：2月3日与2月10日AA产业债信用利差变化情况

AA级产业债信用利差普遍收窄。

其中6月期、2年期和5年期AA级产业债信用利差收窄最明显，收窄10BP以上。

3年期AA产业债信用利差收窄了0.55BP，其中3年期AA产业债收益率下行0.71BP,而3年期无风险收益率下行了0.16BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了8.75BP，评级溢价上调了8.20BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所加强。

图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

（2）AA级城投债方面

AA级城投债收益率普遍下行。

除1月期、20年期AA级城投债收益率微微上行外，其他期限收益率普遍下行，其中，2年期、9月期、1年期、6月期AA级城投债收益率下行最明显，分别下行约19BP、17BP、15BP、15BP。

3年期AA城投债收益率，2月10日本周五收至3.9918%，较2月3日上周五下行7.87BP，收至4%关口之下。其12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。

PART 04

可转债市场回顾

01

一级市场

一级市场方面，本周6只转债上市。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场下跌，交易环比量增；转股价值略有上升，溢价率小幅下降。

图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

从行业来看，涨多跌少。26 个行业收涨，仅3个行业收跌。其中家用电器、食品饮料和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 2.84%、1.81%、1.77%；煤炭、有色金属和计算机等行业领跌，跌幅分别为0.55%、0.14%、0.09%。

个券方面，转债市场涨跌各半。479只公募可转债，225只个券上涨，251只下跌,3只收平。除了上市的6只转债外，涨幅靠前的转债有金轮转债和拓尔转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债有智能转债与翔鹭转债，周跌幅在8%以上。

从绝对价格来看，高价券数量较上周增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为8个，占比2%；100至110之间的低价券有43个，较上周减少1个，占比9%，较上周保持一致。而130以上的高价券达到164个，较上周增加6个，占比34%，较上周保持一致；其中150以上的超高价个券有63个，较上周减少2个。

全市场加权转股价值略有上升，溢价率小幅下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 90.71元，较上周末增加0.37元，全市场加权转股溢价率为38.43%，较上周末下降了0.81pct。

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