“江西猪王”，悬了

一家走在悬崖边上的企业。

1

巨亏

养猪大户正邦科技正在进入至暗时刻。

1月31日，正邦科技公告称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损110亿元至130亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损95亿元至115亿元；归属于母公司所有者权益-84亿元至-64亿元。

我翻了一下，2021年正邦科技刚亏损了188亿元，成为当年头部猪企中的“亏损王”。

这意味着，仅仅两年时间，正邦科技就亏损了近300亿元。

啥概念？要知道，自2007年上市以来，正邦科技的利润加起来还不到百亿，也就是说——

不仅把过去十几年赚的辛苦钱全赔进去了，还倒贴近200亿。

难道这两年养猪，真的这么惨吗？但看看其他猪企，似乎也不是。

根据猪场动力网此前的统计，已公布预告的17家养猪企业中，总共有13家企业净利润为正，仅有4家企业为负——

绝大部分企业都实现了业绩上涨，有7家企业还实现了扭亏为盈。

就拿牧原股份来说，人家全年净利润高达120-140亿元，比去年的69.04亿元最高预计增长102.79%，几乎翻倍。

▲图源猪场动力网

同样是养猪的，为何差别如此之大？更扎心的是，让正邦科技难受的，不只有巨亏。

就在1月17日晚间，正邦科技发布公告称，公司股票可能被实施退市风险警示。

公告称，经公司财务部门测算，预计2022年度期末净资产为负值，公司可能被深圳证券交易所实施退市风险警示。

与此同时，公告显示，江西省南昌市中级人民法院于2022年10月24日作出决定书，决定对正邦科技启动预重整，预重整期3个月，后由于情况复杂法院将预重整期延长至2023年4月22日。

如果正邦科技因重整失败而被宣告破产，根据相关规定，公司股票也将面临被终止上市的风险。

从资本市场来看，相比于前两年的高点，正邦科技的股价已经跌去80%以上，市值相比巅峰时期蒸发近700亿元。

一代“猪王”，何以至此？

2

暗雷

要回答这个问题，得从正邦的发家史讲起。

正邦最早的时候并不养猪。1996年成立的江西正邦实业有限公司（正邦科技前身），是一家中外合资企业，主要卖饲料。

到了2003年，正邦收购了国家级重点种畜禽场江西省养猪育种中心，才正式切入生猪养殖行业。

从饲料到养猪，正邦具有天然的优势。一方面，生猪养殖处于生猪产业链的中游环节，过半的养殖成本来自饲料费用；另一方面，大型饲料企业具备规模化养猪的资本优势。

而且，2007年，正邦科技在深圳主板上市，成为江西第一家上市的农业企业。

成本和资本的双重优势，叠加2008年后国内生猪生产的迅速恢复，“养猪”成了一个赚钱的潮流生意。

到了2020年，正邦科技的养殖业务已经实现348.34亿元的营收，占当年总收入的70.85%。同样是那一年，正邦科技实现生猪出栏量955.97万头，同比增长65.28%，跃居行业第二。

至此，养殖已经完全取代饲料，成为正邦科技的第一大主业。

亮眼的业绩之下，正邦掌舵人林印孙的身家也实现了暴涨，胡润2020百富榜单上，林印孙以320亿元成为江西首富。

但这种风光背后，是高速扩张带来的重重隐忧。

回看正邦科技的发展历程，这家在2010年产值才190亿元的企业，几乎以100亿元/年的速度递增，十年间一跃成为江西首家跻身千亿的民营企业。

更令人惊讶的是这家公司的生猪出栏量。

2007年，正邦科技的生猪出栏量为8.32万头。在2021年，这个数字已经变成了1492.67万头，位居全国第二。15年间，正邦科技的生猪出栏量——

翻了179倍！

▲正邦科技上市以来的生猪出栏量（万头），图源新猪派

遗憾的是，就在正邦科技高速飞奔的时候，猪价下滑呼啸而来。

公开数据显示，商品猪养殖完全成本约为18元/公斤，而在2021年，猪价一度跌破11元/公斤关口。整个2021年，21家上市猪企亏损达到431亿元。作为此前大规模扩产的代表，正邦科技更是亏损高达188亿元，成为“亏损王”。

更关键的是，正邦科技此前的扩张是建立在高杠杆之上的。

公开资料显示，2021年，该公司的资产负债率达到了92.6%。要知道，同样是2021年，养猪行业的资产负债率平均值为54.59%。其他养猪龙头，也基本上在60%—80%之间。飙到像正邦科技这么高的，着实罕见。

▲图源德林社

截至2022年三季度，正邦科技总负债达到349亿元，资产负债率更是飙升到113.8%。其中，有息负债约201亿元，但正邦科技在手货币资金不足15亿元。

这两年，缺钱的正邦科技，接连陷入商票逾期、拖欠代养费、生猪提前出栏等漩涡，甚至还出现了“猪吃猪”的惊悚剧情。

3

周期

从源头来看，正邦科技的利润暴跌，来自此前的超强猪周期。

根据中国养猪网的数据，从2021年1月初的高点36.94元/公斤以来，生猪（外三元）价格持续下跌，一度跌到10块左右/公斤，跌幅达到60%以上，跌破了成本线。

“卖一头，亏一头”成了常态，养猪户只能哭晕在厕所。

拿正邦科技来说，它在2021年亏188亿，卖了1492.67万头猪，折算下来每养一头猪亏损1260元。

在这种局面下，2022年正邦科技销售生猪844.65万头，总出栏排名由全国第二骤降为全国第六。

周金涛有句名言，人生发财靠康波。而养猪大户们的康波，叫做“猪周期”。

所谓“猪周期”，指的是猪肉和所有大宗商品一样，都会出现周期性波动。

一般来说，一个完整的猪周期历时3~4年。这些年，我国经历了4次完整的猪周期——

2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年、2014年至2018年。

每次猪周期的情节都大致相同——

猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足……如此循环。

▲图源国海证券

而此前的一轮猪周期，正是始于2018年的那场猪瘟，很明显，2021年正是进入了价格下跌阶段。

对猪企来说，猪周期带来的影响就是业绩的周期性。从牧原股份、温氏股份、正邦科技这些养猪龙头近十年的净资产收益率来看，猪周期的影响非常明显。

上行周期，大家都纷纷入局，盆满钵满；而在下行周期，没收住的猪企往往亏损惨重甚至血本无归。

对所有猪企来说，周期就是一场危机：既是危险，也是机遇。那些没有守住大本营，被周期抄了家的，就只能倒在黎明前，眼睁睁看着别人发财。

实际上，早在2022下半年，猪价已经开始回暖，很多扛过来的猪企，从那时候就开始扭亏。

遗憾的是，新一轮“猪周期”的春风来了，正邦科技却在疲于应对现金流危机。根据时代财经的统计，2022年，正邦科技商品猪营收同比下降近7成，元气已伤。

“中国养猪第一股”雏鹰农牧的悲惨例子犹在眼前，还是巴老的那句话——

当潮水退去，你才知道谁在裸泳。