华恒生物：合成生物丙氨酸龙头，上市2年股价翻4倍

合成生物在国内已经发展多年，但在这两年突然爆火。在2022年，国内有超过50家合成生物公司完成融资，高领至少投资了4家公司，红杉、经纬、峰瑞资本、光速中国等头部投资机构也全部入场。今年5月10日，国家发改委也印发了《“十四五”生物经济发展规划》，明确要求发展合成生物学技术。

合成生物被称为第三场生物革命，传统生物学是分析生物学，主要是研究自然演化出来的生物，而合成生物学是人类自己建造新的生命系统。举个例子，以前塑料都是是通过石油提炼加工来生产的，现在可以通过合成生物学的方法，改造大肠杆菌来生产可降解的塑料。

今天我们来介绍一家合成生物公司，生产小品种氨基酸产品的龙头公司-华恒生物。从2020年归母净利润1.21亿，到2022年预计2.95亿，增长2.43倍；股价从2021年4月上市的35.09元，到2022年底155.25元，涨幅4.42倍。

一、公司简介

华恒生物成立于2005年，2021年在科创板上市，总部位于合肥。公司是一家以合成生物技术为核心，专业从事氨基酸及其衍生物产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等，这些产品主要应用于日化、医药、保健品、食品添加剂、饲料等领域。

公司是通过生物制造方式，规模化生产小品种氨基酸的全球领先企业之一。目前是全球最大生产丙氨酸的公司，丙氨酸市占率约60%。

公司董事长为郭恒华，通过直接和间接控制公司35.25%的股份。

二、行业发展前景

（一）合成生物行业发展前景

1、生物制造产品替代传统制造产品，市场空间广阔。

根据世界经合组织预测，到2020年将有35%的化学品和其他工业产品来自生物制造，且将有25%有机化学品和20%的化石燃料由生物基化产品取代。

麦肯锡预测，未来全球60%的产品可由生物法合成，2030年-2040年间，全球每年通过生物合成的材料、化学品及能源品将产生约2-4万亿美元的直接经济影响。

2、顺应碳中和趋势，生物制造减少二氧化碳排放，替代传统工艺，各国均出台支持产业发展的政策。

（二）公司具体产品发展前景

1、丙氨酸需求量呈快速增长，公司市占率超60%。

根据中国生物发酵产业协会数据，2019年丙氨酸系列产品全球需求量约为5.1万吨，预计2023年市场需求量将达到8.1万吨，四年需求量复合增长率约为12%。公司丙氨酸系列产品市场占有率超过60%。

L-丙氨酸是丙氨酸系列产品中应用最广泛的产品，也是公司目前产能最大、销售最大、收入占比最大的产品。L-丙氨酸主要用于生产MGDA（绿色洗涤剂的关键原料）。据中国生物发酵产业协会数据，2019年MGDA全球需求量约16万吨，未来市场将以约22%的年复合增长率持续扩大，预计到2023年，全球需求量将达到39.34万吨。MGDA主要用于洗碗机的洗碗粉，洗碗机增速也非常快，尤其是中国市场，2021年渗透率只有1.9%，未来空间很大。

2、缬氨酸成为公司新的增长点，饲料对缬氨酸需求快速增长。

中国生物发酵产业协会预计，2023年全球缬氨酸市场需求量将达到7.8万吨，2020年-2023年复合增长率为24%。饲料行业是缬氨酸主要的应用领域，随着2021年以来豆粨价格不断升高，饲料添加缬氨酸作为豆粨的替代，进一步扩大了缬氨酸的需求。交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目已按计划投产。

3、D-泛酸钙、丁二酸、苹果酸、PDO等具有较大增长空间。

• 泛酸钙存量市场空间替代，具有环保和成本优势

目前泛酸钙预计年需求量在2万吨左右。2020年全球产品2.8万吨，国内产能2.1万吨。公司在建产能5200吨，预计2023年投产，采用自产的β-丙氨酸生产D-泛酸钙，形成了上下游产业链优势，并且具有环保和成本优势，可对传统工艺的产品形成替代。

• 丁二酸为生物降解材料PBS的原料，可降解塑料市场空间广阔

根据欧洲生物塑料协会数据，2021年全球生物塑料产能达到241.7万吨，预计至2026年将快速增长至759.3万吨，年化增长率25.73%，占塑料总产量的比重将首次超过2%；2021-2026年PBS全球产能将从8.5万吨增长至约121.5万吨，年化增长率高达70.93%。公司拟建设5万吨产能。

• 苹果酸口感好，替代传统酸味剂

苹果酸与其他柠檬酸、乳酸相比，口感更好、易吸收、热量低。目前一般与柠檬酸搭配使用，柠檬酸2021年市场规模约270万吨，苹果酸未来需求有望大幅增加。公司拟建设5万吨产能。

• PDO为PTT（新型纤维材料）原料，国产替代空间大

受限于国内工业化技术和量产瓶颈，国内PDO主要依赖进口，导致国内PTT行业发展受限。现在生物发酵法逐渐成为主流，公司拟建5万吨PDO项目，有助于解决国内PTT放量过程中“卡脖子材料”问题。

三、总结

公司是一家合成生物公司，主要产品为小分子氨基酸及衍生物。行业未来发展空间广阔，且受政策支持，公司各产品市场也均有较快增速或者有较大替代空间，同时公司产能也将陆续释放。

关于公司竞争情况、财务情况及估值，我们下篇文章再分析。

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（声明：本文涉及的公司仅作为研究分析使用，本文的观点也仅为个人思考，不构成任何投资建议。）