一、前言

药明康德应该都多少有所耳闻，CXO龙头。

关于CXO模式，明天分析公司基本面的时候再讲，今天只讲负面的。

不少朋友问我高层持续套现是几个意思？

我没法回答，关于公司高层套现的情况不说每天都在发生，至少每周都在发生，这个事情要看站在什么角度去说。

如果按照质疑的说法，公司是你开的，或者是你们管理的，按道理你们对公司的感情应该更深，应该把自己的一切都投入公司，就不应该套现，不然就是不看好自己的公司。

从这个角度看，也有道理。

如果按照人性的说法，老板是“人”，高管也是“人”，既然是人，就离不开人性的特点，那就是喜欢财富。

财富可以用来资本运作，也可以用来享受。

我相信我们都是喜欢享受的，包括我自己，只是每个人喜欢的点不一样。

那么对于他们高层来说，或者对于他们那种级别的“有钱人”来说，或许享受的东西需要很多钱，不像我们，一盘牛肉，一瓶好酒，一碟花生米，足矣。

既然他们需要钱，把自己名下的钱拿出来，也正常啊。

持有第一种观点的朋友，可以接着看下文，可能事实比你想的还要夸张。

持有第二种观点的人，就不要往下看本篇文章了，等着看我明天发布的公司的基本面分析。

之所以分开发布，也是考虑到可能两种观点的人都不少，因为每个人的关注点不一样，我都是站在中立的角度尽量还原公司和事情的本质。

第一种观点的朋友希望看完本篇后，自己也更深度的思考，希望不要去明天的文章下面骂公司怎么怎么不好，今天你可以尽情的骂。

第二种观点的朋友可以在此返回了，再看没意义还徒增烦恼，明天再来看深度分析。

已经提醒了，切记！

二、操作猛如虎

药明康德的发展史“也”是一部“并购史”，注意我用的词是“也”，没错，不止药明康德一家，实际上不少上市公司都是靠并购快速起来的，好像有钱就是王道。

药明康德创始人“李革”是高材生，北大化学系毕业后去了哥伦比亚，专业水平很高，在学生时期就和导师Clark Still一起研发出了一项“标记的组合化学技术”。

靠着这项技术，他的导师因此拿到了风投资金，创办了《Pharmacopeia Drug Discovery Inc》公司，简称PDD。

李革毕业之后，理所当然的担任了PDD的科研总监，随后直接把PDD送上了纳斯达克，勉强算是药明康德的“部分”前身吧。

随后PDD内部发生分歧，李革再三衡量之后，决定离开，回国创业。

2000年在无锡创办了“药明康德”。

没过多久，公司就把业务放在“CRO”模式上，也就是帮别的医药公司研发新药，其他事情不管。

由于李革自身具有很好的背景和资源，转型之后立马就拿到了美国医药公司的订单。

公司发展也非常顺利，短短六年就在纽交所上市。

刚上市的那几年，药明康德并没有疯狂扩张，潜心积累底子，兢兢业业熬了3年.

从2011年开始，踏上了开挂之旅，进行密集的收购，在生物领域攻城拔寨迅速扩大其商业版图。

不过运气很不好，美国正好经济不景气，股市持续低迷，药明康德在美股表现也很一般。

所以尽管公司规模越来越大，但是融资也越来越难。

最后很有资本运作天赋的李革，决定私有化从美国退市，到中国融资。

回国之后一顿操作眼花缭乱：

1、先是把制药业务拆分出来，在新三板上市，非常成功，新公司“合全药业”成为了当时新三板最贵的医药股。

2、然后把生物业务拆分出来，新公司药明生物在港股上市。

3、再然后轮到总部药明康德，同时在A股和港股上市。

上市的目的当然是为了融资，事实上也确实融到了天量资金。

A股首发融资22.51亿元，定向增发融资65.28亿元，通过可转债融资20.73亿元，累计直接融资108.52亿元。

H股首发募资72.88亿元，2020年通过配售募资73.7亿港元（折合人民币约65亿元），合计融资约137.88亿元。

这一下就有了246.4亿资金。

操作完了吗？并没有。

三、套现

根据大概统计，这些年药明康德通过融资、增发和套现，总共拿走了1000个亿左右，然而回国上市之后，公司净利润几年加起来才200亿。

这是很多人愤怒的重要原因，所以有人说：“药明康德成为了老板们的提款机”。

我们来具体看看都是如何套现的。

按照最近的时间来看，最近的一笔是11月25日。

如上图所示，是我在公告里截的图，本次减持6500万股。

当时很多人就骂声一片，毕竟不是小金额，高达50个亿，股价也随之跌停，当天市值蒸发170亿，这里面损失惨重的是普通投资者。

而且在不久前，也就三个多月，8月上旬的时候，就已经减持过一次了。

我们来看国庆节当天发布的公告。

上图是我在10月1日发布的公告里截的图，通过集中竞价的方式，减持2300多万股。

这里又是22个亿。

也就是今年下半年，就套现了72个亿。

这还只是实控人的减持信息。

打开药明康德关于减持的公告，有点多，我就不一一截图了。

我大概估算了一下，近三年，从2019年解禁以来，药明康德其他股东，持续减持套现了大概200亿。

另外关于减持的事，药明康德还成为了第一家因为违规减持被处罚的公司。

去年年中的时候，反正是6月份，多少号忘记了，一家股东公司违规偷偷减持将近30亿，被罚了2个亿。

除了老板们套现，下面的高管也凑热闹。

从2020年下半年开始到现在，CEO、副总裁等级别的高管，总共也套现了两个多亿。

四、背后的逻辑

药明康德起源于美国，发展于美国，败走于美国，巅峰于中国，但是始终还是依靠于美国。

公司的外包业务主要来源于美国。

根据三季报公布数据，公司营收284亿，同比增长72%。

其中美国客户收入190亿，同比增长110%，占了总营收的67%。

中国客户收入53亿，同比增长30%。

从这个数据对比来看，境外业务占了业绩的大头，而且增长不错。

但是有个问题，美国在9月份举办了一场生物领域峰会，该峰会有一个重要信息：

9月12日，拜登正式签署了一项行政命令，启动《国家生物技术和生物制造计划》，来“确保美国能够在国内制造美国所发明的所有东西”。

然后紧接着9月14日，美国宣布提供20多亿美元的资金，以推进拜登总统的行政命令。

这个消息出来之后，多数制药公司股价大跌，药明康德更是创下历史新低。

因为意思很明显，美国以后准备自己研发自己生产医药产品，不再把生产环节外包给类似药明康德这样的代加工企业。

不过有一点需要注意，美国肯定是想打压的，但是不是能打压成功，或者说短时间内能不能成功，这是存疑的。

医药行业是典型的高投入，回报周期长，就算美国拿出20个亿，对于整个行业来说，还真不算什么，我觉得是先表个姿态立个牌坊。

但是毕竟是抢了人家的蛋糕，这把剑始终是已经吊在头上了。

要知道在这种危机存亡之刻，或者说前夕，对于相关公司来说，都应该做一件事，那就是“广积粮”。

我国在新药研发方面，离国外还有不小的差距，环境也还在完善，所以外包客户主要来自于国外。

但是既然国外可能有重大变故风险，那么公司就应该多存现金流，以备不时之需，然后要多开发或者孵化新客户，尤其是国内客户。

中国市场完全足够大，当下的落后也代表着是未来的机会

五、总结

药明康德最大的风险是国内新药环境正处在起步阶段，还未成熟，公司业务过度依赖国外，在当下变幻莫测的国际境况下，对公司威胁甚大。

可能也正是因为这一点，市场认为老板频繁套现，是自己不看好自己了。

我也不知道他们套现是出于什么原因，是单纯的跑路，还是有别的安排和计划，这个外界肯定不得而知，只能等时间来证明。

但是有一点，中国市场是迟早会被国产替代的，现在很多关键性药物，依然主要靠进口，国内的医药行业潜在市场还很大，接下来就要看我们的医药公司或者机构奋发图强了。

关于药明康德的资本运作就说到这，明天将深度分析其基本面。

我分析公司只讲事实，只看公司的真实情况，好的地方那就是好，不好的地方那就是不好，没有完美的公司，就跟没有完美的人一个道理。

每个人的观念或者立场不同，看待公司的角度和结论也就不同，这个很正常，没有对错之分。

对于药明康德的估值今天就不公布了，在意他这些问题的朋友，不管什么价位，都应该远离。

明天继续分析药明康德基本面的时候再公布我的观点和结论。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

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